琰究海外零部件巨头系列二：大陆，汽车轮胎龙头，并购、多元、合作创新

琰究海外零部件巨头系列二 华西证券汽车团队：崔琰（SAC NO:S1120519080006）cuiyan@hx168.com.cn2023年08月08日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 引言 我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。 他山之石可以攻玉，我们将重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为《琰究海外零部件巨头系列报告二：大陆：汽车轮胎龙头并购、多元、合作创新》，通过复盘全球零部件巨头大陆的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。 •通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现： 德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发开创新技术，推动德国汽车工业成长； 日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张； 美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长。 引言 •海外汽车零部件巨头如何诞生： 海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日； 海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。 •中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化： 燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起； 智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。 核心观点 成功原因分析 标签：并购整合 大陆 强决策 重研发 全球化 •内部管理层收并购决策果断准确•借助外部有利条件，多次收并购成功扩张业务版图 •研发投入高，近5年研发费用在40亿欧元左右，研发费用率维持在10%左右 •全球化战略，创造全球互联价值•持续深耕中国市场，拥抱本土生态合作 大陆是燃油车时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外，对研发的高投入、管理层的强决策能力以及与时俱进的全球化战略眼光也是大陆从汉诺威的轮胎生产商走向世界顶级零配件供应商的重要成功基因 电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇 传统燃油车核心零部件 智能电动车核心零部件 其他系统排气系统、油箱 引言 •轮胎起家、并购扩张、全球化战略成就百年大陆：大陆集团（全文简称大陆）的前身是于1871年成立的轮胎制造商，此后的一百年凭借着橡胶领域的技术积淀及德国汽车工业的崛起，轮胎业务取得迅猛发展，并开始通过收并购将经营业务从汽车轮胎延伸至橡胶工业用品、汽车电子、底盘与安全、动力总成等，形成了全面的产品矩阵，跻身全球零部件供应商第一梯队。进入21世纪后，大陆通过收购全球领先的汽车电子和智能化企业，跻身全球前五大零部件供应商，通过加强各大洲市场本土研发和合作研发，积极布局智能化及电动化等新兴领域。 •百年变革秩序重塑，巨头积极转身。现在的大陆集团将自己定位为科技公司轮胎业务方面，大陆推出电动汽车专用eContact轮胎，轮胎技术研发顺应新能源汽车发展趋势；康迪泰克业务方面，通过重组实现对汽车业务的更大支持，向新能源供应商转型；汽车电子业务方面，大陆积极开发ADAS硬件产品，在多种类硬件产品上技术领先。并与英伟达、地平线、安霸等公司合作，加强中国市场本土研发，实现软硬件服务一体化解决方案、汽车电子电气架构升级、智能驾驶和出行解决方案重塑，迈向公司“智能、安全、可持续”的愿景和“软件定义汽车”的未来。 本篇报告详细梳理大陆的发展历史及电动智能布局，将会回答关键问题： •梳理发展史，大陆如何实现全球化扩张和业务版图的不断扩大，从轮胎制造商成长为零部件巨头？•探究业务布局，从研发、收并购及全球化战略等方面分析大陆的成功基因，有哪些经验值得借鉴学习？•汽车产业四化变革下，大陆在电动智能领域有哪些布局，如何展望未来发展？ 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结 •2.回溯历史：驰骋百年的马牌•3.成功归因：积极收并购时势造英雄•4.未来展望：顺应四化变革积极谋划转型•5.投资建议及风险提示 |零部件与整车产业地位不对等自主与合资地位不对等 他山之石|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道 注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化 动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道燃油车时代最易诞生巨头 •从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前十名； •前50供应商业务中，底盘金属件、线束、动力传动、车身结构件等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。 他山之石|德、日零部件厂商大而强中国零部件厂商具有较大发展空间 中国零部件厂商具有较大发展空间• 从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2021年营收占比达37%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据9家，收入规模占比达30%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日； •中国零部件厂商规模较小，仅3家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。 他山之石|全球1-5零部件：业务多元化技术型公司占据主导 表：全球零部件基本情况（1-5名） 目录 •1.他山之石：全球TOP零部件成功路径总结 •2.回溯历史：驰骋百年的马牌 •2.1公司基本情况 •2.2轮胎业务：并购扩张产品齐全•2.3康迪泰克：立足橡胶横跨多界•2.4汽车业务：智能加速积极合作 •3.成功归因：积极收并购时势造英雄•4.未来展望：顺应四化变革积极谋划转型•5.投资建议及风险提示 |从汉诺威走向世界顶级零配件供应商的150年成长史 以轮胎业务为主 自动驾驶及智能化 全球化、多元化扩张 底盘与安全、汽车电子 1871-1978年从橡胶企业走向汽车轮胎企业，同时持续升级轮胎工艺•1871：在德国汉诺威成立，主要生产橡胶制品、橡胶布以及马车和自行车的实心轮胎•1892：成为第一家生产自行车充气轮胎的德国公司•1898：投产无花纹汽车充气轮胎•1921：成为第一家把帘布轮胎推向市场的德国公司•1955：成为第一家研发出客车和卡车空气弹簧以及生产无内胎轮胎的德国公司•1960：开始批量生产子午线轮胎 2012年至今 轮胎业务原始积累推动全球化扩张，产品多元化态势显现•1979：收购优耐陆(美国)的欧洲轮胎业务，取得比利时、德国、法国和英国的轮胎工厂•1983：开始量产液压轴承•1987：收购通用轮胎、将军轮胎，一跃成为世界第四大轮胎生产商•1989：在葡萄牙成立合资公司生产轮胎•1991：重组康迪泰克事业部，发展环保橡胶•1992：收购捷克轮胎制造商Barum•1994：贝内克-卡里科股份公司被并入康迪泰克事业部，主要产品为人造革和箔 •2012：在美国内华达州进行自动化驾驶试验•2015：收购创新型软件方案专家伊必汽车，扩展汽车系统软件业务•2016：收购雷达公司•2017：收购表皮材料专家宏舒赫集团，将业务范围扩展至工业领域•2018：与四川成飞成立合资公司，生产48伏汽车电池系统•2021：与地平线成立合资公司，专注于生产高级辅助驾驶及自动驾驶软硬件产品 •1995：成立汽车事业部•1998：收购美国ITT的制动器和底盘业务•2000：成立合资企业，为日韩供应制动和底盘系统•2001：收购泰密克，加强ESP业务•2004：康迪泰克和凤凰公司合并•2006：收购摩托罗拉的汽车电子业务，扩展车载信息服务系统业务•2007：收购西门子威迪欧，跻身世界汽车行业五大供应商之列 资料来源：公司官网，汽车之家，华西证券研究所 •大陆从轮胎制造商成长为全球领先零配件供应商。1871年，大陆在德国汉诺威成立，以生产橡胶制品为主。此后的一百年，凭借着橡胶领域的技术积淀及德国汽车工业的崛起，汽车轮胎业务取得突飞猛进的发展，陆续推出无花纹轮胎、帘布轮胎、子午线轮胎等； •1979年大陆收购美国优耐陆的欧洲轮胎业务，产能布局从德国扩张至法国、英国、比利时、北美，再到葡萄牙、捷克、南美、南非、亚洲等地区，经营业务从汽车轮胎延伸至环保橡胶、汽车电子、底盘与安全、动力总成；•步入21世纪后，集团面对汽车产业“四化”变革，通过收购自动驾驶软件公司、雷达公司等自动驾驶产业链条上关键技术的企业，在摄像头、毫米波雷达等自动驾驶相关领域已经具备了较完善的体系。 1871-1978|专注于轮胎的大陆初期 专注迭代轮胎产品从实心轮胎到子午线轮胎 •从公司成立后的100多年历史中，大陆专注于研发轮胎。大陆最初便是以生产实心轮胎起家，在19世纪末到20世纪这几十年的历史中，科学技术高速发展，生产力几何式提升，交通工具不断更新换代，轮胎更是几乎所有的交通工具中所必不可少的零部件。大陆由最初的实心轮胎发展到充气轮胎、无花纹轮胎、有花纹轮胎，再到1960年开始批量生产的子午线轮胎，大陆专注于迭代轮胎产品并取得成功。 1979-1994|多措并举积极的资本运作抢占市场 贝内克-卡里科股份公司被并入康迪泰克事业部。主要产品为人造革和箔 收购通用轮胎积极拓宽欧美轮胎市场 •通过收购、合资建厂积极扩大轮胎生产和销售渠道，深耕欧美轮胎市场。20世纪70年代到90年代是全球化和多元化的黄金时代，大陆通过收购、合资建厂的方式拓宽自己的产品市场和业务范围，在欧洲、北美都设有自己的工厂和产品营销点。尤其是在1987年通过收购北美轮胎