商用车行业报告系列（一）：多因素共振，重卡底部反转确立

商用车行业报告系列（一）：多因素共振，重卡底部反转确立 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年08月09日 证券分析师：刘斌证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 ◆多重因素共振，重卡市场有望走出底部。1）复盘历史销量，重卡更新需求将迎来集中释放，叠加国四淘汰政策加速存量运力调整，重卡销量底部支撑有力；2）下游公路物流、基建投资复苏态势良好，运力增量需求回升可期。据汇链汽研预计，2023-2025年国内重卡销量将达到80万辆、110万辆、140万辆，CAGR达32.29%。 ◆市场集中度高，国内头部品牌享龙头效益。重卡市场上TOP10企业销量一直保持占行业总销量的90%以上，销量TOP5企业包括一汽解放、中国重汽、东风汽车、陕汽及福田汽车，CR5占比在80%以上且保持稳定，龙头企业在市场中占有绝对主导地位。高集中度市场中头部企业凭借产品、规模、渠道等优势打造强护城河，品牌盈利能力更强。而随着我国重卡行业市场集中度进一步提升，龙头品牌盈利能力有望得到一定提升。 《经济性优势凸显，LNG重卡强劲回暖》2023.05.30 ◆客户产品升级、提质需求强烈，企业加速布局高端市场，高质量发展成为主基调。重卡行业开始进入增量和存量、新和旧并存交替与洗牌较量的阶段，随着龙头品牌份额诉求强化，尾部品牌盈利要求提升，国内重卡市场的竞争已由拼价格、堆配置向重品质、多元化发展进阶，高端市场逐步上量将驱动行业高质量发展。据Mckinsey预测，2030年定位在中高端市场的重卡销量占比有望达到30%左右。 《新能源商用车（一）：性能与经济性双赢，换电重卡迈入高速成长期》2023.03.06 【配置建议】 ◆行业底部反转，重卡龙头企业有望率先受益，因此我们建议关注全球半挂车龙头中集车辆（301039）、国内中重卡龙头一汽解放（000800）与中国重汽（000951），深入布局中高端重卡的福田汽车（600166）以及国内发动机龙头潍柴动力（000338）。 【风险提示】 ◆重卡行业复苏不及预期风险◆出口销量不及预期风险◆汇率波动风险◆竞争格局恶化风险 正文目录 1多因素共振，重卡有望开启新一轮上行周期....................................................41.1受多重因素驱动，重卡销量呈周期性波动....................................................41.2更新置换需求集中释放，存量运力调整带动销量回暖................................51.3公路物流、基建投资发力，运力增量需求回升可期....................................62寡头格局形成，高端市场逐步成为竞争主阵地..............................................102.1市场高度集中，寡头垄断格局稳定..............................................................102.2差异竞争开启，高端化趋势持续演绎..........................................................112.2.1需求端：大车队客户比例提升，司机群体呈现年轻化趋势..................112.2.2供给端：聚焦高效应用场景，头部品牌发力高端市场..........................123行业重点关注公司..............................................................................................143.1中集车辆（301039）：全球半挂车龙头，跨洋经营兼具韧性与活力........143.2一汽解放（000800）：国内中重型卡车领头羊，技术+生态铸就新能源护城河.............................................................................................................................163.3中国重汽（000951）：重卡行业领军企业，国内外市场共振....................183.4福田汽车（600166）：全面布局商用车业务，坚持重卡中高端引领打开市场空间......................................................................................................................193.5潍柴动力（000338）：持续探索产业链纵向延伸，发动机龙头享受行业上行红利......................................................................................................................214风险提示..............................................................................................................23 图表目录 图表1：重卡销量影响因素....................................................................................4图表2：我国重卡销量呈现明显周期性规律........................................................4图表3：重卡更新置换需求来源............................................................................5图表4：2006Q1-2023Q1重卡季度销量（辆）....................................................5图表5：国四柴油车淘汰相关政策及补贴文件....................................................6图表6：重卡产品结构及主要应用场景................................................................6图表7：物流类重卡销量占比逐渐提升................................................................7图表8：牵引车销量与货运周转量关联度较高....................................................7图表9：2026中国公路货运市场有望达9.7万亿元 ...........................................8图表10：非完整车辆与地产投资额关联度较高..................................................8图表11：非完整车辆与基建投资额关联度较高..................................................8图表12：2023-2025重卡销量有望逐渐恢复.......................................................9图表13：重卡CR5销量占比稳定在80%以上 .....................................................10图表14：2022年重卡市场高度集中，行业CR10超97%..................................10图表15：重卡各梯队存在明显销量断层............................................................11图表16：重卡客户结构逐渐规模化....................................................................11图表17：80/90后年轻一代已成为卡车司机主力军.........................................12图表18：年轻一代具有个性鲜明的购车需求....................................................12图表19：以牵引车为例，大马力产品市场占比不断提升................................12图表20：2022年主流品牌发布的高端重卡车型中，以大马力、轻量化产品为主......................................................................................................................13图表21：2030年中高端重卡销量占比有望达到30%........................................13 图表22：中集车辆六大业务与集团....................................................................14图表23：2018-2023Q1中集车辆主营业务收入情况.........................................15图表24：2018-2023Q1中集车辆归母净利润情况.............................................15图表25：2018-2022中集车辆半挂车业务收入及毛利率情况.........................15图表26：2018-2022中集车辆各地区收入情况.................................................15图表27：中集车辆主要合作伙伴........................................................................16图表28：一汽解放产品矩阵................................................................................16图表29：2018-2023Q1一汽解放主营业务收入情况.........................................17图表30：2018-2023Q1一汽解放归母净利润情况.............................................17图表31：2018-2023H1一汽解放各车型销量占比（%）...................................17图表32：2020-2023H1一汽解放中重卡销量占比及终端份额（%） ...............17图表33：一汽解放新能源领域战略合作伙伴....................................................17图表34：2018-2023Q1中国重汽（000951）主营业务收入情况.....................18图表35：2018-2023Q1中国重汽（000951）归母净利润