核心观点
- 复盘2020年： 军工电子元器件引领板块贝塔行情，率先扩产并实现业绩与估值共振。MLCC赛道在2020年率先上涨，受益于订单增长、产能释放和交付周期短，业绩率先兑现并持续两年正增长。2020年下半年MLCC企业估值持续修复，迎来戴维斯双击。
- 需求侧： “十四五”期间，航空战略转型和导弹提质补量将驱动军工电子元器件需求补偿式放量；“十五五”期间，新域新质作战力量建设将推动跨越式列装。自主可控战略驱动下，军工电子元器件国产替代进入加速期。军技民用打开长期增长空间，形成“军品定标、民品放量”的良性循环。
- 被动元件： MLCC和连接器需求稳定增长，格局稳定并拓展品类。MLCC是产量最大、发展最快的片式元器件之一，预计2028年国内市场规模约700亿元。军用MLCC企业竞争格局稳固，鸿远电子、火炬电子、宏明电子三足鼎立，盈利能力有望企稳回升。连接器行业存在资质和技术双重壁垒，竞争格局稳定，中航光电侧重集成化布局与品类扩张，航天电器侧重专业化发展及成本控制。
- 集成电路： FPGA受益于先进航空航天装备需求释放，紫光国微在特种领域取得较高市占率。模拟电路受益于装备信息化与国产替代，不同企业专注细分领域。国内特种模拟集成电路竞争格局稳定，军用模拟集成电路参与者多为传统军工企业，格局较为稳定。
关键数据
- 2020年2月，MLCC赛道率先上涨，较板块β行情提前一个季度。
- 2020Q3至2021Q1，MLCC利润同比增速为110.9%、304.2%、204.7%。
- 2020年7月初，MLCC企业PE-TTM为39倍，12月末上升至75倍。
- 2028年国内MLCC市场规模约700亿元。
- 2024年国内FPGA市场规模为279亿元。
- 2020年我国模拟集成电路市场规模约2504亿元。
研究结论
- 军工电子元器件行业景气度反转确立，有望迎来业绩与估值共振。
- “十四五”期间需求补偿式放量，“十五五”期间需求跨越式列装，民品打开长期空间。
- MLCC、连接器、FPGA、模拟电路等领域国产替代加速，市场空间广阔。
- 建议关注：MLCC/钽电容（鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技）、连接器（中航光电、航天电器）、数字集成电路（紫光国微、复旦微电）、模拟集成电路（国博电子、振华风光）。
风险提示
- 军品订单需求波动风险。
- 国产化进程不及预期。
- 民品拓展不及预期。
- 公开资料信息滞后风险。
- 第三方数据失真风险。
