2020 年年报预告点评：全年业绩大幅提升，军工电子元器件景气持续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月11日，公司发布2020年年报预告，预计归母净利润约为59123万元-62937万元，同比增长约55%-65%。 二、分析与判断  全年业绩预计大幅提升，费用控制能力显著 2020年全年，公司预计实现归母净利润59123万元-62937万元，同比增长约55%-65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加21247万元-25061万元，同比增长60%-71%。单季度来看，Q4归母净利润约为1.66-2.04亿元，同比增长82.4%-124.2%，四季度业绩仍然大幅提升。业绩大幅提升的原因为成本费用控制能力提升导致盈利能力增强，并且自产元器件、新材料板块增长显著。  军工电子需求增长，自产业务持续增长 公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内，自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果，公司的核心竞争力进一步提升。我们预计，“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长，并且军工电子信息化程度不断提升，公司自产军品将持续突破。另外，公司上半年完成可转债发行，募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，此项目的实施有利于丰富公司产品结构。  下游客户需求提升，代理业务快速发展 代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。报告期内，贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加，同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。随着下游需求的恢复，代理业务有望延续高增长。  陶瓷材料为发展重点，疫情导致项目交付推迟 公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材，主要技术来自于厦门大学的技术团队。报告期内，新材料板块业务持续有效的拓展，订单和项目收入保持稳定增长。CASAS-300项目已完成三条产线建设，另外三条生产线已完成部分工序，由于疫情影响，项目交付将推迟至2021年3月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计，待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。 三、投资建议 公司为电容器专家，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。预计公司2020～2022年EPS分别为1.35、2.04和2.91元，对应PE为53X、35X和24X，可比公司鸿远电子、宏达电子、中航光电平均估值73X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 特种陶瓷材料项目进度不及预期；民用MLCC价格波动较大 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 71.10元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-11 近12个月最高/最低（元） 82.17/20.09 总股本（百万股） 452.67 流通股本（百万股） 452.67 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 326.95 流通市值（亿元) 326.95 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com 研究助理：刘明洋 执业证号： S0100119070002 电话： (010)85127513 邮箱： liumingyang@mszq.com 相关研究 1、火炬电子（603678）简评报告：Q3业绩接近翻倍，全年高增长可期20201026 2、火炬电子（603678）简评报告：军品业务稳定增长，代理、新材料实现突破20200809 -50%0%50%100%150%200%250%300%20/120/420/720/1021/1火炬电子沪深300[Table_Title] 火炬电子（603678） 公司研究/点评报告 全年业绩大幅提升，军工电子元器件景气持续 —火炬电子（603678）2020年年报预告点评 点评报告/国防军工 2021年1月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 火炬电子（603678） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,569 3,640 4,933 6,509 增长率（%） 26.9% 41.7% 35.5% 32.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 381 611 925 1,318 增长率（%） 14.5% 60.1% 51.4% 42.6% 每股收益（元） 0.84 1.35 2.04 2.91 PE（现价） 84.6 52.7 34.8 24.4 PB 10.3 8.6 6.9 5.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPrOyQmOpOuNtOmQpPrOmMbRdNaQmOqQsQoPjMrRqRiNmNmO8OqRmMxNrMqONZnOqM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 火炬电子（603678） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,569 3,640 4,933 6,509 成长能力 营业成本 1,744 2,463 3,199 4,096 营业收入增长率 26.9% 41.7% 35.5% 32.0% 营业税金及附加 16 23 31 41 EBIT增长率 10.5% 55.1% 52.2% 42.5% 销售费用 131 157 222 295 净利润增长率 14.5% 60.1% 51.4% 42.6% 管理费用 141 182 247 331 盈利能力 研发费用 56 69 98 128 毛利率 32.1% 32.3% 35.1% 37.1% EBIT 481 746 1,136 1,618 净利润率 14.8% 16.8% 18.7% 20.3% 财务费用 26 19 19 18 总资产收益率ROA 8.6% 11.7% 14.4% 16.3% 资产减值损失 (7) 0 0 0 净资产收益率ROE 12.3% 16.4% 19.9% 22.1% 投资收益 6 6 6 6 偿债能力 营业利润 470 753 1,144 1,628 流动比率 2.6 2.7 2.9 3.2 营业外收支 (0) (1) (1) (1) 速动比率 1.9 2.0 2.1 2.4 利润总额 470 752 1,143 1,628 现金比率 0.4 0.4 0.5 0.8 所得税 83 139 210 298 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 387 613 933 1,330 经营效率 归属于母公司净利润 381 611 925 1,318 应收账款周转天数 142.4 140.0 130.0 120.0 EBITDA 566 828 1,227 1,718 存货周转天数 131.3 120.9 125.0 124.7 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 442 507 750 1496 每股收益 0.8 1.3 2.0 2.9 应收账款及票据 1506 1820 2318 2799 每股净资产 6.9 8.2 10.3 13.2 预付款项 11 13 18 23 每股经营现金流 0.5 0.7 1.1 2.2 存货 708 947 1275 1563 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 42 42 42 42 估值分析 流动资产合计 2771 3424 4520 6085 PE 84.6 52.7 34.8 24.4 长期股权投资 0 6 11 17 PB 10.3 8.6 6.9 5.4 固定资产 671 775 852 932 EV/EBITDA 51.8 35.9 24.1 16.9 无形资产 144 149 152 152 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1527 1666 1793 1906 资产合计 4417 5205 6429 8106 短期借款 318 318 318 318 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 616 759 1010 1309 净利润 387 613 933 1,330 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 78 81 92 100 流动负债合计 1077 1253 1543 1891 营运资金变动 (272) (412) (563) (471) 长期借款 141 141 141 141 经营活动现金流 205 298 478 974 其他长期负债 18 18 18 18 资本开支 349 212 214 208 非流动负债合计 158 158 158 158 投资 409 0 0 0 负债合计 1236 1411 1701 2049 投资活动现金流 68 (212) (214) (208) 股本 453 453 453 453 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 68 71 79 91 债务募资 17 0 0 0 股东权益合计 3181 3794 4727 6057 筹资活动现金流 (66) (21) (21) (21) 负债和股东权益合计 44