煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转：煤炭行业周报

本报告导读： 煤炭《煤价持续大涨，风偏下降下低位煤炭吸引力提升》2025.10.19煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251019》2025.10.19煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251014》2025.10.14煤炭《市场风偏或短期下降，低位煤炭吸引力提升》2025.10.12煤炭《反内卷及国企改革有望成为后续行业重点方向》2025.09.29 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。 投资要点： 短期供需多因素累计影响，煤价超预期上涨。自9月15日启动上涨以来，截至上周五煤价已超过770元/吨，本轮煤价呈现超预期上涨态势，这一现象由多重因素利好共同推动。从短期视角判断，当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限。需要注意的是，冬季煤价的具体走势，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响。从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变1）供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续10-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。2）需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。 动力煤：价格淡季回升。截至2025年10月24日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，较前一周上涨28元/吨（4.7%）。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨，较前一周上涨3%。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。 行业回顾：1）截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨（3%），港口一级焦1696元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计266.2万吨（-7.7%），200万吨以上的焦企开工率为79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨；澳洲焦煤到岸价204美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-1.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高20元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体减少...............................................3 1.1.市场跟踪：煤价上涨................................................................................31.1.1.港口市场煤价较前一周上涨.............................................................31.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较前一周上涨..............31.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差增大.....................................41.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少.................51.2.年度长协价：2025年9月环比上涨.......................................................62.焦煤数据跟踪：国内煤价总体较前一周上涨，海外煤价总体上涨...........72.1.市场煤：国内煤价总体较前一周上涨，海外煤价总体上涨.................72.1.1.港口焦煤价格总体较前一周上涨.....................................................72.1.2.产地焦煤价格总体较前一周上涨.....................................................82.1.3.澳洲焦煤价格较前一周下跌，蒙煤价格上涨.................................92.1.4.港口库存增加，钢厂库存减少，下游螺纹开工率提升...............102.2.长协价：焦煤长协价与前一周持平......................................................123.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯价格上涨.................................................134.上周行情回顾：板块下跌，跑输大盘........................................................155.附录................................................................................................................155.1.上周重要事件回顾..................................................................................155.2.重点公司盈利预测与估值......................................................................166.风险提示........................................................................................................17 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体减少 1.1.市场跟踪：煤价上涨 1.1.1.港口市场煤价较前一周上涨 北方港市场煤价格上涨。截至2025年10月24日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，较前一周上涨28元/吨（3.7%）；黄骅港Q5000平仓价684元/吨，较前一周上涨23元/吨（3.5%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 江内徐州港Q5500船板价较前一周上涨。截至2025年10月24日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为850元/吨，较前一周上涨30元/吨（3.7%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为760元/吨，较前一周上涨30元/吨（4.1%）。 南方港口市场煤价较前一周上涨。截至2025年10月24日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为721元/吨，较前一周上涨23元/吨（3.3%）；南方宁波港Q5000动力煤库提价为819元/吨，较前一周上涨28元/吨（3.5%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较前一周上涨 山西坑口价较前一周上涨。截至2025年10月24日，山西大同Q5500动力煤坑口价为638元/吨，较前一周上涨0元/吨（0.0%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价550元/吨，较前一周上涨45元/吨（8.9%）；陕 西黄陵Q5000坑口价为590元/吨，较前一周上涨10元/吨（1.7%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差增大 截至2025年10月24日，ARA港动力煤91.60美元/吨，理查德RB动力煤80.10美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤103.60美元/吨，分别较前一周上涨1.50美元/吨（1.66%）、下跌0.90美元/吨（-1.11%）、下跌0.50美元/吨（-0.48%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤价较上周上涨，国产煤成本低于澳煤。截至2025年10月16日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价73美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（2.2%）。截至2025年10月17日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨，较前一周上涨10元/吨（-49.0%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 印度尼西亚Q4200煤价较前一周上涨、Q3800煤价较前一周上涨。截至2025年10月23日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价45美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（2.6%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价38美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（1.7%）。 1.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少 秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少。截至2025年10月24日，秦皇岛库存550万吨，较前一周增加5.0万吨（0.9%）。截至2025年10月20日CCTD北方主流港口库存为3132.2万吨，较前一周减少48.4万吨（-1.5%）；南方港库存3148.5万吨，较前一周减少134.7万吨（-4.1%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 国内运价回落，国际CDFI下跌。截至2025年10月24日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为52.6元/吨、38.5元/吨，较前一周变化分别为：回落4.0元/吨（-7.1%）、回落3.0元/吨（-7.2%）；截至2025年10月24日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.30美元/吨、8.80美元/吨，较前一周变化分别为：下跌0.20美元/吨（-1.29%）、上涨0.09美元/吨（0.99%）。 cc数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加，锚地船舶增加。截至2025年10月24日，秦皇岛港铁路调入量53.9万吨，较前一周增加8.9万吨（19.8%）；港口吞吐量59.9万吨，较前一周增加11.9万吨（24.8%）；截至2025年10月24日，秦皇岛港锚地船舶数22艘，较前一周增加2艘（10.0%）；预到船舶数12艘，较前一周增加6艘（100.0%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.2.年度长协价：2025年10月环比上涨 2025年10月，北方港电煤Q5500年度长协价为676元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）；截至2025年10月24日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价691元/吨，较前一周上涨6元/吨（0.9%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公 式 为 基 准 价+浮 动 价，具 体 为“基 准 价(675)*50%+(CCTD+BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NCEI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20