盈利稳健，未来可期

投资要点 业绩总结：公司发布] 23年中报，23H1公司实现营收25.21亿元，同比+88.80%； 归母净利润7.14亿元，同比+201.27%；扣非净利润6.92亿元，同比+197.40%。 其中23Q2营收12.62亿元，环比+0.22%；归母净利润3.79亿元，环比+13.45%； 扣非净利润3.66亿元，环比+12.19%。23H1业绩接近预告上限。 切割设备：Q2收入环比下降主要受确收节奏影响，在手订单创历史新高， H2 光伏切割设备收入有望迎来爆发。23H1公司光伏切割设备收入8.08亿元，其中Q2收入约3.8亿元，环比下降约13%，主要受下游客户产能建设和收入确认周期影响。至今年630，公司光伏切割设备在手订单27.7亿元（含税），创季度历史新高，较一季度末在手订单持续增长。随着下游产能建设推进与收入确认，H2 设备收入有望迎来大幅增长。新产品方面，700XL/800XP等切片机可节省占地面积和人工，产品持续迭代保持领先的竞争力。 金刚线：细线化持续推进，价格与盈利保持稳中有升。硅料价格虽下降，然金刚线细线化降本趋势不改，公司金刚线细线化进展持续取得突破：34及以下线径出货占比70%以上，细线相对粗线拥有一定溢价；叠加产能优化、母线成本下降等因素，Q2公司金刚线价格与盈利仍有小幅提升。目前公司完成30线产品开发，正在下游验证推广，碳钢线30以下研发进行中。同时，针对钨丝的细线与趋势，公司亦做好充足的技术储备。我们认为，细线化迭代持续，金刚线的价格与行业格局均有望优于市场预期，公司降本与技术迭代能力值得持续关注。 切片代工：产能建设持续推进，建湖二期产能投放在即。23H1公司切片代工营收8.4亿元，同比增长170.67%。公司建湖二期12GW即将于Q3满产，宜宾一期25GW预计23Q2满产，届时公司切片产能将达到63GW。N型硅片更薄，单位硅棒出片数更多，同时目前N型硅片亦有近3%+溢价，因此随着N型硅片需求增长，公司切片盈利有望稳中有升。 盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润CAGR为43.34%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着下游硅片持续扩产与产线技改升级，光伏切割设备需求延续高景气度，2023-2025年公司光伏切割设备销量分别为2200/2200/2500台 ， 毛利率分别为32%/30%/30%。 假设2：随着壶关一期金刚线产能投产和技改优化，公司金刚线产能提升，考虑到切片自用量，2023-2025年公司金刚线外销分别为4820/7300/11400万千米。 假设3：切片业务持续稳步拓展，结合产能投放节奏，我们预计2023-2025年切片代工量分别为28/50/65GW，代工费稳定在0.046元/W。 假设4：其他高硬脆材料切割设备与耗材（创新业务）尚在起步阶段，营收保持高增速，2023-2025年营收增速分别为50%/30%/20%，毛利率稳定在50%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率