经营稳健，未来可期

事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收267.4亿元，同比+20.8%，实现归母净利润94.3亿元，同比+32.7%；23Q3单季度公司实现营收77.3亿元，同比+13.6%，实现归母净利润26.6亿元，同比+27.1%。 经营稳健，全年目标达成度高。据公司2022年年报披露的2023年经营计划“公司力争营业收入较上年增长20%左右”，2023年前三季度公司营收同比+20.8%，23Q3末公司合同负债较同期增长4.5亿元至51.7亿元，全年营收目标达成无虞。23Q3单季度公司营收同比+13.6%，主要系公司主动控制发货节奏稳定价盘，据今日酒价公众号当前青花20价格370元，较6月底的350元有明显提升，公司控量挺价工作成效显著。 大众消费向好，商务需求持续恢复。2023年宴席市场率先恢复，聚饮等消费场景较同期均有增长，我们预计23Q3公司腰部产品持续放量，带动23Q3单季度公司中高价酒营收占比环比Q2提升3.4pct至75.2%，但商务消费仍处于恢复过程中，叠加公司此前青花20产品提价推动经销商提前打款，我们预计Q3青花系列产品价在量先、增速较H1有所放缓，带动23Q3单季度毛利率同比-2.9pct至75.0%，前三季度公司销售毛利率仅同比-0.6pct至75.9%，预计提价将在后续显著贡献产品盈利能力提升。 省外接棒省内贡献营收增长，费用率下行贡献盈利能力提升。23Q3单季度公司省内/省外营收分别同比+9.1%/17.1%至31.3/45.8亿元，Q1/Q2公司省内市场营收同比+30.3%/41.3%，而省外营收同比+14.7%/26.4%，当前省外市场接棒省内市场贡献营收增长，可见公司战略清晰，成长具备较强可持续性。 23Q3单季度公司销售/管理费用率同比-5.8/-0.6pct至10.6%/3.8%，其中销售费用同比-26.5%，同时营业税金率同比-1.0pct至16.0%，我们认为主要系收入端的规模效应叠加费用错期确认影响，带动归母净利率同比+3.7pct至34.4%。 动销向好，未来可期。当前在消费环境整体承压的情况下公司产品动销出众，行业动销逐季改善，我们认为公司在未来仍将受益于香型优势与改革红利，公司全年经营目标达成度高，同时在公司持续深化国企改革的背景下，管理、市场和品牌价值持续提升，不断优化市场布局，坚定发力青花汾酒，彰显品牌新活力，汾酒复兴未来可期。 盈利预测：维持此前盈利预测，2023-2025年公司实现实现归母净利润104.9/131.8/161.0亿元，同比+29.6%/25.6%/22.2%，当前股价对应PE为28.2/22.5/18.4x，看好汾酒复兴与长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：省外拓展不及预期，高端产品推广不及预期，经济恢复不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）