请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2011年3月1 日 评 级：强烈推荐（首次） ——东方海洋（002086）深度研究报告合理价格： 23.32-25.44元 52周走势： 公司报告 经营战略转型、未来发展可期 水产养殖 - 40.00%- 20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%10- 0210- 0310- 0410- 0510- 0610- 0710- 0810- 0910- 1010- 1110- 1211- 01东方海洋上证综合指数 报告作者： 国联证券研究所食品饮料小组 组长：周纪庚 执业证书编号：S0590210100011 联系人： 杨天明 电 话：0510-82832380 Email：yangtm@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 投资要点：  国内海参养殖规模最大的上市公司。公司经过定向增发后，拥有水质优良的海域4.14万亩，一跃成为国内海参养殖规模最大的上市公司。公司海参采取底播增殖的方式，品质好、价格高，未来增长较确定。  2011年公司业绩增长有保障。宏观产业政策支持，消费升级大趋势促动；公司海参产量大增，价格优势和品质优势为推动业绩增长的的主力；三文鱼养殖2011年有望产生收益；胶原蛋白随营销网络铺设增长潜力巨大，业绩短期增长有保障。  受益于经济区规划，政策支持力度大。《山东半岛蓝色经济区发展规划》获得正式批复，山东半岛蓝色经济区建设上升为国家战略。公司地处烟台，作为“农业产业化行业十强龙头企业”势必会得到更多的政府支持，为公司扩大养殖和生产规模提供了保证。  “两条腿走路”，立志打造长期增长之路。公司逐步加大市场运作化力度，拓宽销售渠道，销售网络逐步形成。同时，公司还积极扶持海水养殖新产品开发和试养殖，双重作用下打造长期增长之路。 “强烈推荐”评级，合理价格23.32-25.44元。根据预测，2010-2012年，公司EPS分别为0.30、0.53、0.74元。我们给予公司2011年44-48倍市盈率，合理价格为23.32-25.44元。 单位：百万元2008A2009A2010E2011E2012E560.08473.51627.21788.54945.84YOY(%)20.7%-15.5%32.5%25.7%19.9%44.6350.1669.45126.97178.9445.8855.3073.57129.64180.31EPS(元）0.380.230.300.530.74A(%)2.9%3.4%3.9%6.2%8.0%ROE(%)4.4%5.1%6.6%11.1%14.5%P/E45.976.257.332.523.4P/B2.03.93.83.63.4营业收入营业利润归属母公司净利润RO 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录.................................................................................................................... 2 一、东方海洋：海水养殖加工巨头、品质优良..................................................... 4 1.1 合理的股权结构.......................................................................................... 4 1.2 强大的海水养殖及水产品加工能力.......................................................... 5 1.3 优良的公司品质.......................................................................................... 6 1.4 日益完善的产品体系.................................................................................. 6 1.5 全面的产业链布局...................................................................................... 7 二、适时调整，进军海珍品养殖业......................................................................... 7 三、大环境：海水养殖业处于黄金时期................................................................. 8 3.1 海洋捕捞、海水养殖此消彼长，海水养殖地位提高.............................. 8 3.2 受益于消费升级.......................................................................................... 9 3.3 食品替代作用愈加显著.............................................................................. 9 3.4 产业政策的支持........................................................................................ 10 四、三因素助推公司2011年业绩大幅提升......................................................... 11 4.1 海参产量增加、价格高企：公司短期业绩高增长确定........................ 11 4.2 三文鱼培育：有望“再添一把柴”............................................................. 12 4.3 胶原蛋白存在广阔的业绩想象空间........................................................ 13 五、力求突破，公司打造长期增长之路............................................................... 14 5.1 产业支持：受益于《山东半岛蓝色经济区发展规划》........................ 14 5.2 营销网络铺设，产品推广渠道逐步打通................................................ 15 5.3 白海参有望规模化养殖............................................................................ 16 5.4 海参育苗业务有望促使产业结构进一步升级........................................ 16 六、财务指标分析................................................................................................... 16 6.1 盈利能力分析............................................................................................ 16 6.2 偿债能力分析............................................................................................ 17 6.3 资产周转能力分析.................................................................................... 18 6.4 现金流量分析............................................................................................ 19 七、盈利预测.......................................................................................................... 19 八、估值和投资建议............................................................................................... 21 九、风险因素.......................................................................................................... 21 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表目录 图表1：东方海洋股权结构图.................................................................................. 4 图表2：东方海洋子公司明细（2009年数据）..................................................... 5 图表3：东方海洋加工及养殖基地分布.................................................................. 5 图表4：东方海洋产品线分布.................................................................................. 6 图表5：公司收入及构成（单位：百万）.............................................................. 8 图表6：公司毛利及构成（单位：百万）.............................................................. 8 图表7：海水养殖产量及增速（万吨、%）....................