东方海洋(002086)：期待下一次华丽转型

水产署名S0960755zhan参与S0960755guan 6－当前评级 基本上证总股流通流通EPS每股资产 股价（%）东方海农林牧沪深 -35-28-21-14-70714 相关 请务必阅读正 产养殖 名人：张镭605110200065-82026705 nglei@china-in与人：观富60112070011 5-82026831 nfuqin@china12个月目标前股价： 10.6级调整： 首次本资料 证综合指数 股本(百万) 通股本(百万) 通市值(亿) S 股净资产（元）产负债率 价表现 ） 海洋 -5.3牧渔 -5.5300 -8.55%8%%4%7%0%7%4%2012/3 2012/东方沪深关报告 正文之后的免责镭 nvs.cn 富钦 -invs.cn 标价： 12.155元 次 ） 1M 3M33% 1.53%58% 6.42%57% 7.57%/6 2012/9 201方海洋农深300责条款部分 元 2270.28 244 236 25 0.27 5.22 44.3% M 6M % -16.21% % -0.84% % 9.45% 2/12农林牧渔 主资东方海洋从水产品绩的阶段逐步文鱼业务的横务的推广策略投资要点： 公司主要主要利润是品质较吨，海参 经营特点理念影响产品都以 难题：跳管品质较的深加工二梯队，不利于公 纵向拓展务的增长这有赖于继续平稳 横向拓展阻碍了前活、加工文鱼将直13年春 给予“推股价的 风险提示务拓展进主要财务指标单位：百万元营业收入 收入同比(%)归属母公司净利净利润同比(%)毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元)P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中投证洋 期品出口加工到海步过去，公司未横向扩张，对此略，期待公司下： 要从事海参养殖润来源于海参养较优的底播养殖参销售收入及利点：倡导质量响，从海带苗以较高的品质定跳出不停更换较好，但由于工产品的销售，品牌的认知公司长久的做大展看海参的品长空间应来自于渠道拓展。当稳推进，13年展看三文鱼销前期的市场拓工鱼片以及礼直供部分高端春节三文鱼的销推荐”评级。预PE分别为26示：高端餐饮消进度低于预期；利润 证券研究所 002086期待下一海参养殖，公司未来的业绩增长此公司亦加大了下一次的华丽转殖及水产品出口养殖业务。当前殖，90%以上用利润占比分别达量为上，以品质苗水产品出口定位中高端以取养殖品类的循公司在国内的拓展进度较慢度仍然不足。大做强，未来有品牌渠道建设。自毛利率较高的当前公司有加盟年渠道拓展仍以销售。公司采用展。未来公司盒装等产品。超市，加工鱼销售情况良好，预测公司12-16、22、16倍，消费下滑超出预；财务费用过高2017521%930%24.7%7.6%0.326.82.01 一次华丽转司经历了一次华长主要来自海参了海参销售的渠转型。 口加工。水产品前公司拥有4.1用于鲜销，预计达35%、80%。质取胜市场。受口加工胶原蛋取胜市场。 循环需突破品牌的品牌拓展起步慢。以海参品牌。我们认为，更有待突破品牌及。放量拉动业绩的深加工产品的盟店140多家以扩大加盟店为用封闭养殖的三司不只简单采用。其中，鲜活产鱼片及礼盒装将，预计13-14年14年EPS为，首次给予“推预期，导致海参高。 11 20152 6%-1096 %3%27.0%7.539 089 2605 116 证券研究报20转型 华丽的转型，随着参深加工业务的渠道拓展力度以品出口加工是公14万亩的海参计13年公司的海。 受管理层的稳健蛋白底播海参牌打造及渠道建步较晚、渠道投牌为例，公司现更换养殖品类是及渠道建设的绩增长的阶段已的销售比重加大家，直营店1家为主。 三文鱼品质领先用鲜活的销售模产品将继续针对将针对大众消费年的销量分别可0.40、0.48、推荐”评级，目参的销售价格低12E 20678 0% 98 3% 0% 295% 80.40 6.19 2.97 16 报告/公司深度013年3月推着海参放量拉动的纵向拓展以及以及调整三文鱼公司的传统业务参养殖海域，基海参产量可达健及质量为上的参三文鱼，公建设的经营短板投入力度不够，现处于竞争激烈是横向发展的体短板。 已过去，未来海大（目前≈8%）家，预计渠道拓先市场，但成本模式，将推出包对高档酒店，冷费市场及团购市可达200、400、0.66元，对应目标价12.15元低于预期；三文013E2803 18%118 21%9.1%38.3%10.49 21.67 1.80 13 度报告17日推荐动业及三鱼业务，而基本全1500的经营公司的板。尽，公司烈的第体现，海参业），而拓展将本较高包括鲜冷鲜三市场。吨。应目前元。文鱼业2014E934 16%160 35%30.7%10.1%0.66 16.01 1.62 11 请务必阅读正 一、公司简1.1 公1.2 发1.3 股二、经营特三、难题：3.1 公3.2 销四、又到转4.1 纵4.2 横4.4.五、投资建 正文之后的免责简介：从水公司概况：海发展阶段：横股权结构：民特点：倡导：跳出不停公司现处竞争销售策略渐趋转型时：横纵向：海参放横向：调整三2.1 三文鱼2.2 成本较建议：推荐 责条款部分 水产品出口加海参养殖已成横向拓三文鱼民营企业，实导质量为上，停更换养殖品争激烈的海参趋稳健，预计横向拓展看三放量空间已有三文鱼销售策鱼养殖的进口较高拖累销售荐 ..............加工到海参成主要利润来鱼销售，纵向实际控制人充，以品质取品类的循环参品牌的第二计渠道拓展平三文鱼销售有限，未来重策略，以规模口替代空间巨售进展，未来................目 录参养殖的华丽来源 ..............向拓渠道建设充分放权于现取胜市场 ....环需突破品牌二梯队 ..........平缓推进 .......售，纵向拓展重在渠道拓展模效应降成本巨大 ..............来将调整策略以................录 丽转型 ........................设 ..................现任管理层 ...................牌打造及渠......................................展看海参品展 ..................本 .....................................以扩规模 .............................................................................................................渠道建设的经......................................品牌渠道建设.....................................................................................................................................................................................经营短板 ........................................设 ........................................................................................................公司深度2/17.............. 4................. 4................. 4................. 5.............. 6.............. 7................. 7................. 8.............. 9................. 9............... 11............... 11............... 12............ 1374 4 4 5 6 7 7 8 9 9 2 3 请务必阅读正 图 1 公图 2 公图 3 公图 4 近图 5 公图 6 公图 7 公图 8 1图 9 1图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 表 1 2表 2 公表 3 我表 4 公表 5 公表 6 公表 7 公表 8 公 正文之后的免责公司的主营业公司主营业务公司的营业收近年来归属母公司实际控制公司的海参养公司的海参产2年上半年销2年上半年广09-11年公司公司的广告公司的海参公司的深加2011年全球挪威出口大公司在海产公司的估值2012年上半年公司的产品品我国海参品牌公司的海参养公司的海参业公司三文鱼业公司三文鱼业公司主营业务 责条款部分 业务收入结构务收的毛利构收入总体持续母公司的净利制人为车轼先养殖业务的毛产量规模不大销售子公司的广告费用同比司广告费用逐告费用投入占收参产量的增长加工海参销售球大西洋鲑的大西洋鲑的价产品公司中估值低于畜禽养年公司的前十品质优异 .....牌第一梯队初养殖海域达4业务销售情况业务的拓展难业务销售收入务销售预测 . 图构 .................构成 .............续增长 ..........利润稳健增长先生 .............毛利率水平处大 .................的盈利能力回比下滑 .........逐年递增 ......收入比重较高长空间已不大售持续增长 ....的养殖捕捞量价格在35~40估值较低（PE养殖公司（PE表十大股东（截...................初定，第二梯4.14万亩，潜况测算 ..........难题来自成本入预测 .............................图 目 录.........................................................长 ....................................处于行业领先...................回升 ...................................................高 ....................................................量达172万吨元/公斤 ......E，TTM） ...E，TTM） ...表 目 录截至2012年...................梯队竞争激烈潜在产量18...................本控制 ................................................录 ...............................................................................................先 ...........................................................................................