请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月13日 诺禾致源（688315.SH） 克服疫情逆势增长且盈利能力提升显著，稳健笃行，未来可期 诺禾致源公布2021年报。2021年实现营业收入18.66亿元（同比增长25.3%）；实现归母净利润2.25亿元（同比增长515.7%）；实现扣非后归母净利润1.76亿元（同比增长696.1%）。分季度看：2021 Q4实现营业收入5.90亿元（同比增长10.2%）；实现归母净利润9593万元（同比增长8.1%）；实现扣非后归母净利润7628万元。 观点：公司克服海内外疫情逆势增长，自动化+智能化+信息化赋能服务能力，各条业务线毛利率提升显著；从科研走向“科研+临床”，持续创新技术和解决方案体系，打开成长天花板。 规模效应叠加自动化效率提升，毛利率较上年提升显著。分产品线：1）生命科学基础科研服务实现收入6.56亿元（占比35.1%，同比增长27.7%），毛利率54.3%（同比提升7.6pct）；2）医学研究与技术服务实现收入2.73亿元（占比14.6%，同比增长8.5%），毛利率43.4%（同比提升6.0pct）；3）测序平台服务实现收入7.04亿元（占比37.7%，同比增长38.8%），毛利率34.5%（同比提升13.7pct）；分区域：国内实现收入11.98亿元（占比64.2%，同比增长24.6%），毛利率43.5%（同比提升8.2pct）；港澳台及海外实现收入6.66亿元（占比35.7%，同比增长26.4%），毛利率41.7%（同比提升7.1pct）。 公司战略笃定，积极推进中心化实验室的全球部署，提高服务可及性及响应性，持续巩固在基因测序领域的龙头地位。公司业务覆盖全球六大洲约 70个国家和地区，全球学术研究机构 TOP100中，公司客户占99%；全球药企营收TOP10中，占9家，竞争优势突出。已在天津、南京、新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，拟投资17.39亿元用于海内外实验室新建及扩建，完善本地化布局以提升客户服务能力。 我们看好公司：基于11年行业Know-how沉淀+规模效应+自动化赋能+强客户粘性，诺禾致源在科研级基因测序服务领域的领先优势将持续巩固，临床业务稳步拓展，逐步实现in China for Global。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润为2.67亿元、3.86亿元、5.30亿元，分别同比增加18.6%、44.7%、37.5%，对应PE分别为36x、25x、18x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2022-2024年分别实现净利润3.02亿元、4.02亿元、5.32亿元，分别同比增长34%、33%、33%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,490 1,866 2,564 3,447 4,568 增长率yoy（%） -2.9 25.3 37.4 34.5 32.5 归母净利润（百万元） 37 225 267 386 530 增长率yoy（%） -68.0 515.7 18.6 44.7 37.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.56 0.67 0.96 1.33 净资产收益率（%） 3.1 12.7 12.8 15.6 17.6 P/E（倍） 261.8 42.5 35.9 24.8 18.0 P/B（倍） 8.6 5.3 4.6 3.9 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 4月12日收盘价(元) 23.90 总市值(百万元) 9,564.78 总股本(百万股) 400.20 其中自由流通股(%) 8.54 30日日均成交量(百万股) 1.19 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《诺禾致源（688315.SH）：定增助力海内外实验室新建及扩建，in China for Global》2022-03-24 2、《诺禾致源（688315.SH）：疫情扰动下业绩承压，行业景气度不减，期待恢复常态高增长》2022-01-24 3、《诺禾致源（688315.SH）：业绩符合预期，盈利能力持续提升，看好科研测序龙头海内外突破》2021-10-26 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%2021-042021-082021-122022-04诺禾致源沪深300 2022年04月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1202 1912 2249 2765 3363 营业收入 1490 1866 2564 3447 4568 现金 460 898 971 1106 1271 营业成本 967 1066 1471 1986 2630 应收票据及应收账款 322 528 639 930 1150 营业税金及附加 3 4 5 7 9 其他应收款 8 8 14 15 24 营业费用 236 274 405 534 694 预付账款 22 32 42 58 75 管理费用 126 149 245 291 357 存货 202 231 366 439 627 研发费用 112 145 192 259 343 其他流动资产 188 216 216 216 216 财务费用 19 9 -7 6 18 非流动资产 823 947 1007 1011 1103 资产减值损失 -6 -7 0 0 0 长期投资 0 2 4 6 7 其他收益 18 30 20 25 20 固定资产 579 556 642 696 783 公允价值变动收益 3 23 7 9 10 无形资产 32 43 45 48 50 投资净收益 3 7 5 4 5 其他非流动资产 213 346 317 263 263 资产处置收益 -2 -4 0 0 0 资产总计 2025 2859 3256 3776 4466 营业利润 36 246 284 402 553 流动负债 897 1023 1132 1251 1419 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 71 0 0 0 2 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 158 239 350 445 607 利润总额 36 246 284 402 553 其他流动负债 668 784 783 807 810 所得税 1 18 20 21 31 非流动负债 6 39 62 82 82 净利润 34 229 264 381 522 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 4 -2 -5 -9 其他非流动负债 6 39 62 82 82 归属母公司净利润 37 225 267 386 530 负债合计 904 1062 1194 1333 1501 EBITDA 138 342 393 547 745 少数股东权益 5 6 3 -2 -10 EPS（元） 0.09 0.56 0.67 0.96 1.33 股本 360 400 400 400 400 资本公积 432 849 849 849 849 主要财务比率 留存收益 329 554 818 1199 1721 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1116 1792 2059 2445 2975 成长能力 负债和股东权益 2025 2859 3256 3776 4466 营业收入(%) -2.9 25.3 37.4 34.5 32.5 营业利润(%) -69.8 583.4 15.3 41.6 37.4 归属于母公司净利润(%) -68.0 515.7 18.6 44.7 37.5 获利能力 毛利率(%) 35.1 42.9 42.6 42.4 42.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.5 12.1 10.4 11.2 11.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.1 12.7 12.8 15.6 17.6 经营活动现金流 342 293 257 299 485 ROIC(%) 2.1 11.1 11.4 14.1 16.1 净利润 34 229 264 381 522 偿债能力 折旧摊销 111 123 137 176 228 资产负债率(%) 44.6 37.1 36.7 35.3 33.6 财务费用 19 9 -7 6 18 净负债比率(%) -34.4 -47.3 -45.2 -43.2 -41.1 投资损失 -3 -7 -5 -4 -5 流动比率 1.3 1.9 2.0 2.2 2.4 营运资金变动 169 -87 -138 -261 -267 速动比率 0.9 1.6 1.6 1.8 1.8 其他经营现金流 12 27 5 1 -10 营运能力 投资活动现金流 -74 -192 -186 -167 -305 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 1.0 1.1 资本支出 92 112 44 46 90 应收账款周转率 4.3 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 15 -93 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.5 5.4 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 33 -172 -144 -123 -217 每股指标（元） 筹资活动现金流 -119 359 2 4 -18 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.56 0.67 0.96 1.33 短期借款 -111 -71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.73 0.64 0.75 1.21 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.79 4.48 5.14 6.11 7.43 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 417 0 0 0 P/E 261.8 42.5 35.9 24.8 18.0 其他筹资现金流 -8 -27 2 4 -18 P/B 8.6 5.3 4.6 3.9 3.2 现金净增加额 134 443 73 135 163 EV/EBITDA 66.6 25.0 21.5 15.2 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月12日收盘价 2022年04月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均