TMT行业研究报告：电影暑期档超预期，在线票务标的或优先受益

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电影暑期档超预期，在线票务标的或优先受益 据猫眼专业版数据，8月7日晚间，国内电影暑期档票房突破150亿元（人民币，下同），用时68天，日均票房2.2亿元。暑期档至今，港股影视板块股价涨25%，最近一个月/一周涨19%/8%。其中，猫眼娱乐（1896.HK）、阿里影业（1060.HK）暑期档至今分别涨61%、26%。 报告摘要 供给侧及需求侧双提振，暑期档电影票房有望创新高：自6月底《消失的她》上线后，国内电影票房持续攀升，单日票房连续47天突破1亿元，其中8月5日-6日，单日票房连续两天破5亿元（图表1）。6月/7月票房达41亿元/88亿元，8月首周日均票房3.0亿元，环比增7%，预计8月票房有望环比个位数增长，暑期档票房有望突破200亿元，较2019年同期增15%（图表2），主要受益于供给侧和需求侧的双提振：1）供给侧：政策层面在今年5-10月免征电影事业专项资金（票房的5%），影院/片方增加2.85%/2.15%的票房收入，影片定档加速，暑期档定档近120部，已上线97部。国产电影制作水平提升，Top3票房影片均为国产影片；2）需求侧：暑期档累计观影人次已超3.63亿人次，线下文娱消费需求持续释放。 预计全年票房较2019年增5%：暑期档票房占全年票房约27%-30%，暑期档的良好表现或带动国庆档排片提速，全年票房有望达670亿，较2019年增5%（图表3）。 影投、制片、在线票务相关标的业绩受益：从票房分账角度看，电影院/院线收入为可分账票房的50%/7%，制片方和发行方收入约为总票房的40%，考虑到分账周期，在线票务标的业绩或有望优先受益。据猫眼专业版数据，目前电影票务在线渗透率约88%-90%，港股相关标的中，猫眼娱乐（1896.HK）/阿里影业（1060.HK）在线电影票务市占率约为60%/30%，其票务业务将优先受益，同时两家在暑期档爆款内容中的参与度较高，票房Top10影片中（图表4），猫眼/阿里影业各参与7部/6部。 猫眼娱乐：在线票务龙头，拥有腾讯、美团流量入口，渠道优势明显，并与腾讯、美团在内容制作和宣发等环节深度合作。2022年收入23.2亿元，其中娱乐内容服务/在线娱乐票务/广告收入占比47%/46%/6%，调整后净利润2.3亿元，净利润率10%。公司近期发布正面中期盈利预告，预计上半年收入21.5-22.5亿元，同比增81%-89%，快于电影大盘增速（+53%，国家电影统计局）；归母净利润 3.8- 4.3亿元，同比增150%-183%。彭博预计全年收入/调整后净利润增68%/182%，持续受益于电影票房、线下演出恢复。 阿里影业：2023财年（3/31）收入35.2亿元，其中内容/科技（票务）/IP衍生收入占比49%/36%/15%，彭博一致预期其2024财年收入增48%，经调整净利润4.0亿元，扭亏为盈。暑期档参与度高，参与出品和发行《消失的她》（票房35亿元），业绩或将受益。 欢喜传媒：“名导”模式电影出品方，近期发布上半年盈喜，收入同比增96倍至14亿元，净利润4亿元，受春节档《满江红》（45亿票房）推动。其出品的《学爸》（黄渤主演）将于8月18日上线，公司下半年业绩或与该作品上线后票房表现有较高关联度。 投资启示：暑期档超预期验证线下文娱消费需求回暖，有望带动影视投资、制作、宣发、发行等各环节进一步恢复，国庆档或有更多优质新片定，相关标的估值上调取决于内容排播及利润扩张情况。 风险：计提大额资产减值损失；内容延期上线；爆款数量不及预期；泛文娱竞争加剧。 估值表 资料来源：彭博，安信国际 *目标价为彭博一致预期，截至2023年8月7日收盘价 公司名称股票代码评级报表货币收盘价目标价*上涨空间 市值(交易货币)（交易货币）（十亿港元）FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E阿里影业1060 HK未评级CNY0.510.46-10% 13.823.515.72.42.2 499 682猫眼娱乐1896 HK未评级CNY10.4012.5821% 11.917.813.82.82.4 656 829IMAX China1970 HK未评级USD9.5710.207% 3.211.18.83.83.2 38 47万达影业002739 CH未评级CNY14.8517.4217% 35.228.720.92.31.9 1,108 1,485中国电影600977 CH未评级CNY15.9816.433% 32.431.525.44.53.6 922 1,122光线传媒300251 CH未评级CNY8.8010.2617% 28.033.624.913.310.9 739 1,004平均值24.418.24.84.0P/EP/S 净利润（报表货币） 2023年08月08日 TMT行业研究报告 Table_BaseInfo 影视行业动态点评 证券研究报告 关注股份 猫眼娱乐 （1896.HK） 阿里影业 （1060.HK） 欢喜传媒 （1003.HK） 股价表现 猫眼娱乐（1896.HK） 阿里影业（1060.HK） 欢喜传媒（1003.HK） 数据来源：彭博、安信国际 王婷 TMT行业分析师 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 0501001502002503000.02.04.06.08.010.012.02/9/232/23/233/9/233/23/234/6/234/20/235/4/235/18/236/1/236/15/236/29/237/13/237/27/23成交额（百万港元）1896.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势0501001502002500.00.10.20.30.40.50.62/9/232/23/233/9/233/23/234/6/234/20/235/4/235/18/236/1/236/15/236/29/237/13/237/27/23成交额（百万港元）1060.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势01234560.00.20.40.60.81.01.21.42/10/232/24/233/10/233/24/234/7/234/21/235/5/235/19/236/2/236/16/236/30/237/14/237/28/23成交额（百万港元）1003.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 行业动态点评/TMT 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 暑期档电影票房有望创新高，预计全年票房较2019年增5% 暑期档电影供给侧和需求侧双提振，票房有望突破200亿元。根据猫眼专业版数据，截至2023年8月8日晚，暑期档电影票房突破150亿元，用时68天，对比2019年78天。自6月21日起，单日票房连续47天突破1亿元，其中8月5日-6日，单日票房连续两天破5亿元，随着多款热门档期上线，暑期档热度持续攀升，表现超市场预期，主要受益于供给侧和需求侧的双重提振。 在供给侧，近120部电影定档暑期档，已上线97部。主要增长动力为：1）政策扶持加速影片定档：5月23日，财政部、国家电影局发布公告，自2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金（票房的5%），影院/片方由此增加2.85%/2.15%的票房收入，受益于此，新片定档加速；2）国产爆款率提升：Top3票房影片《消失的她》、《八角笼中》、《封神第一部》均为国产电影，国产制片水平提升，更好挖掘用户消费喜好，也利好后续国产影片开发和上线。 在需求侧，截至8月7日，2023年暑期档观影人次超过3.63亿人次，线下文娱消费需求持续释放。暑期档影片包含剧情、动画、悬疑、喜剧、科幻等多种类型，覆盖全年龄段人群。 预计全年电影票房较2019年增5%。上半年电影票房是263亿元，同比增53%，恢复至2019年的84%。7月票房为87.2亿元，日均票房2.8亿元，8月首周（8月1日-7日）票房为21.1亿元，日均票房3.0亿元，环比增7%，预计8月票房有望环比个位数增长，暑期档票房有望达到200-210亿元，较2019年增15%。暑期档票房占全年票房约27%-30%，暑期档的良好表现或带动国庆档排片提速，全年票房有望超670亿，较2019年增5%。 图表 1: 暑期档累计票房突破150亿元，用时68天，日均票房2.2亿元 35% 资料来源: 国家电影资金办，猫眼专业版，安信国际 *截至2023年8月7日 图表 2: 预计2023年暑期档票房突破200亿，创新高，较2019年同期增15% 35% 资料来源: 国家电影资金办，猫眼专业版，安信国际预测 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00001002003004005006002023/6/12023/6/82023/6/152023/6/222023/6/292023/7/62023/7/132023/7/202023/7/272023/8/3累计票房（右）单日电影票房（左）日均票房（左）（百万元）（百万元）9.0 12.5 12.4 16.3 17.4 17.7 3.6 6.7 9.1 20.2 ¥36.2 ¥35.1 ¥33.3 ¥34.5 ¥35.0 ¥35.3 ¥35.0 ¥38.7 ¥42.5 ¥40.8 30.032.034.036.038.040.042.044.00.05.010.015.020.025.02014201520162017201820192020202120222023E暑期档票房（左，十亿元）平均票价（右，元） 3 行业动态点评/TMT 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 3: 预计2023年度票房有望超670亿元，较2019年增5% 35% 资料来源: 国家电影资金办，猫眼专业版，安信国际预测 在线票务标的或优先受益 猫眼娱乐、阿里影业除直接受益于在线票务的增长外，在内容出品和发行上，也将受益。二者在暑期档爆款内容中的参与度较高，票房Top10影片中，猫眼/阿里影业各参与7部/6部，其中阿里影业是票房第一的《消失的她》（累计票房超35亿元）的出品和发行方，猫眼娱乐是《八角笼中》（累计票房超21亿元）的出品及发行方。 图表4: 暑期档电影票房Top 10中，猫眼娱乐、阿里影业参与度高 资料来源：猫眼专业版，安信国际 *截至2023年8月7日 29.6 44.1 45.7 55.9 61.0 64.3 20.4 47.3 30.1 67.3 31%28%27%29%28%27%18%14%30%30%0%5%10%15%20%25%30%35%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02014201520162017201820192020202120222023E全国年度电影总票房暑期档票房占比（十亿元）电影名称上映时间累计票房（亿元）猫眼娱乐阿里影业消失的她2023/6/2235.2 联合发行出品、发行八角笼中2023/7/621.4 出品、发行封神第一部2023/7/2017.1