公司深度报告：信创与出海并举，AI与空间计算同辉

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 超图软件（300036.SZ）公司深度报告 信创与出海并举，AI与空间计算同辉 2023年08月08日 ➢ 基本盘扎实稳固，龙头奠定良好成长基础。公司是地理信息软件产业的龙头，2021年GIS营收已经是全球第三、亚洲第二，其中软件业务收入全球第二。 ➢ 第二成长曲线：由G端向B端，新动能铸就长期成长之路。1）为数字中国搭起重要时空技术底座：截至2022年，公司不动产登记业务市场占有率约为1/3，同时参与全国水利一张图、气象灾害管理一张图等多项重大项目，在CIM平台、智慧农业等等多个领域也有积极布局。2）技术领先业务多元，树立数字孪生行业标杆：公司现已参与建设机场、水利、园区等数字孪生领域诸多千万级工程，开拓B端市场激发成长潜力。3）国产化新动力：海外龙头仍占据重要份额，公司立足自身优势的同时与华为等重要生态合作，并打造禹贡数据库等铸就差异化优势，有望受益于国产替代大趋势。4）遥感+GIS与上游融合打造新成长极：公司打造了跨平台遥感影像处理桌面软件SuperMap ImageX Pro(Beta)，打通数据流转各个环节，在数据处理、应用等方面明显提升效率，释放遥感数据价值潜力。5）实景三维中国：《关于全面推进实景三维中国建设的通知》等政策鼓励实景三维发展，公司目前已有大量标杆案例以及在3D领域的深厚积累。6）海外拓展：公司已在秘鲁、越南等地达成合作，并与达索等龙头建立合作生态。 ➢ 紧抓AI、数据要素大机遇，空间要素将逐步释放价值。1）空间计算技术落地GIS：苹果Vision Pro头显引领空间计算技术商业化，公司新一代3D GIS技术新增支持倾斜，点云等分布式空间计算的产品能力，相关产品满足在线设计与交互编辑；同时公司在生态上与hololens2进行适配，加速构建三维计算机生态。 2）积极把握AI浪潮：公司集成了以Transformer技术为代表的预训练模型，基于Transformer 结构构建了建筑物、水体、耕地等遥感地物识别模型，节省用户训练成本。公司与Unity建立长期紧密合作，3D GIS技术将GIS数据以及空间分析能力接入Unity的产品丰富空间查询等GIS能力。公司2022年AI产品合同金额同比增长132%，并在CV、NLP、多模态以及渲染等方面探索AI应用。3）主动拥抱数据要素：一方面在多个城市打造数据治理业务，2022年大数据局/大数据中心相关合同额同比增长约130%；另一方面深耕数据变现，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2400万元。 ➢ 投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为2.70/3.89/5.18亿元，对应PE分别为42X、29X、22X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1596 1963 2454 3067 增长率（%） -14.9 23.0 25.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） -339 270 389 518 增长率（%） -217.8 179.8 44.0 33.2 每股收益（元） -0.69 0.55 0.79 1.05 PE / 42 29 22 PB 4.1 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.13元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.超图软件（300036.SZ）2023年半年度业绩预告点评：半年度业绩有望大幅回暖，GIS龙头潜力可期-2023/06/26 2.超图软件（300036.SZ）公司事件点评：激励考核目标体现发展信心，GIS龙头扬帆再起航-2023/06/04 3.超图软件（300036.SZ）2022年年报点评：紧抓政策叠加AI利好，GIS龙头开启发展新篇章-2023/04/02 4.超图软件（300036.SZ）2022年三季报点评：需求端逐步回暖，紧抓信创、实景三维等重要机遇-2022/10/26 5.超图软件（300036.SZ）2022年半年报点评：核心领域稳扎稳打，短期波动不改长期前景-2022/08/09 超图软件(300036)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球领先的GIS龙头，新时代扬帆再起航 ................................................................................................................ 3 2 基本盘扎实稳固，龙头奠定良好成长基础 ................................................................................................................. 6 2.1 地信产业快速发展，超图龙头地位稳固 ........................................................................................................................................ 6 2.2 不动产登记龙头地位凸显，后续变现潜力可期 ........................................................................................................................... 7 3 第二成长曲线：从G端到B端，新动能铸就长期成长之路 ....................................................................................... 9 3.1 打造第二成长曲线的基础：GIS具有向多个领域延展的属性：是地理信息行业的“操作系统” ......................................... 9 3.2 建设数字中国重要底座：筑基赋智数字中国 .............................................................................................................................. 10 3.3 紧抓信创大趋势：国产替代机遇可期，龙头有望充分受益 ..................................................................................................... 12 3.4 布局B端大机遇：数字孪生带来成长新动能 ............................................................................................................................. 14 3.5 遥感+GIS：与上游强势融合，新成长极潜力可期 .................................................................................................................... 16 3.6 实景三维中国：GIS向3D化发展的又一持续机遇 .................................................................................................................. 18 3.7 海外拓展：全球领先的GIS龙头在海外多点拓展 ..................................................................................................................... 18 4 紧抓AI、数据要素大机遇，空间要素将逐步释放价值 ........................................................................................... 20 4.1 空间计算技术落地GIS，空间数据模型全面升维 ...................................................................................................................... 20 4.2 拥抱AI浪潮，打造“GIS+AI”新生态 ........................................................................................................................................... 21 4.3 主动拥抱数据要素大趋势，厚植优势抢占先机 ......................................................................................................................... 23 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 27 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 27 5.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 28 5.3 投资建议 ........................