当虹科技（688039）价值投资与转型分析报告 从传统视频技术向 AI 多模态与空间计算的跨越

从传统视频技术向AI多模态与空间计算的跨越 报告人：AI日期：2026年1月6日 核心投资逻辑 从困境反转到高成长 AIGC概念热潮 DeepSeek R2系统预期、字节跳动与央视春晚合作等AI应用催化事件 技术与业务进展 AI视频压缩和画质增强技术取得突破，BlackEye多模态模型集成DeepSeek 车载业务增长 车载智能座舱成为关键增长点，收入占比达20%，第三季度营收同比增长24% 融资支持 拟发行不超过5亿元科技创新债券，支撑研发与业务扩张 投资逻辑：当虹科技正处于从广电项目制向AI/智能汽车产品化转型的关键期 业务版图 构建AI +视频全场景生态，覆盖视频全生命周期 机器人与具身智能核心产品BlackEye Vision远程遥控系统市场应用人形机器人、工业应用增长潜力前沿应用，长期增长空间 工业与卫星 传媒文化 车载智能座舱 核心产品 核心产品 视频超级压缩、低延迟通信 市场应用 卫星互联网、工业远程控制 高技术壁垒，弱网环境优势 传统业务，受超高清政策驱动 关键增长点，收入占比20% 技术护城河 深厚算法积累构建竞争壁垒 30+ 软件著作权 发明专利 超低延时编解码 80毫秒远程操控，国内领先水平，在卫星互联网和工业应用中具有核心竞争力 BlackEye多模态大模型 集成DeepSeek-R1，针对视听传媒、工业卫星等场景深度调优，支持AIGC视频生成 空间计算与3D视频 静态照片生成三维体积视频，布局下一代人机交互，符合空间计算发展趋势 护城河特点：狭窄但深厚的技术护城河，依赖快速演进领域的持续研发投入，而非广泛的经济优势 财务现状 营收加速增长，亏损显著收窄，技术投入支撑长期竞争力 38.04% +24.02% 68.84% Q3营收同比增长 净亏损同比收窄 毛利率维持高位 反映技术高附加值，行业领先水平 2025年第三季度营收2.1亿元，增长加速 Q3净亏损-2164万元，改善显著 估值分析 PE (TTM)-205.81 因公司亏损而失效。需关注2026年盈利转正潜力。机构预测2026年净利0.39亿元，2027年增至0.79亿元，对应前瞻PE仍较高。 高溢价反映市场对AI转型的高预期。传统估值指标失真，市场定价主要基于对未来盈利转正的预期。 PB5.35 高于历史中位数2.86，暗示市场对资产定价高于账面价值。反映对AI布局和未来增长的乐观预期，但若增长失败则风险较大。 PS14.25 对于亏损且营收收缩风险的企业较高。对标SaaS软件或爆发式增长企业的估值水平，但当虹营收增长仍需观察，透支了部分未来增长预期。 安全边际评估 公司目前估值包含了较高的技术溢价，安全边际较低。属于费雪式"高成长"观察标的，不符合传统格雷厄姆式价值投资标准（低估值、高分红、稳健盈利）。 管理与文化 技术官僚领导下的工程师文化与创新驱动 管理团队 企业文化 董事长兼CEO 文化特色 工程师文化与技术驱动型，获国家级技术企业认可，体现深厚技术积累。 孙彦龙 核心价值观 技术型领导者，曾在多家知名公司负责研发与管理，自2013年领导公司至今，保证了战略连续性与技术路线稳定。 技术卓越、尊重投资者、引领视听技术发展，通过透明治理提升公司与股东价值。 技术背景 战略升级 核心高管多来自知名技术公司，对产品与技术趋势（如从H.265到AI超分）保持敏感。 由视频核心升级为"AI大模型+超高清+空间计算"双引擎战略，积极探索前沿技术。 研发投入 管理风格 长期高研发投入（常年30%-50%），支撑竞争力但在营收下滑时带来压力。 注重研发与创新，在战略发布会上亲自阐述"AI多模态+空间视频"新愿景，体现坚定投入。 创新驱动的文化基因 稳定的领导团队 战略方向 与国内外伙伴广泛合作，展现开放生态思维，公司布局与国家数字化转型趋势契合，长期增长可期。 行业前景 视频+ AI开启万亿级增量空间 市场驱动因素 5G-A/6G基础设施完善，超高清内容需求爆发视频占网络流量比重持续攀升，处理需求稳健增长AI大模型进入视觉领域，推动智能分析应用落地 细分市场机会 AI视频审核/编辑 媒体与电商市场需求爆发，内容生成与管理自动化 具身智能 AI与物理领域（汽车、机器人）深度融合，远程操控需求增长 空间视频 苹果Vision Pro等设备带动空间计算内容生态发展 竞争格局 在碎片化市场中寻找差异化优势 当虹科技面临来自技术巨头和垂直领域竞争者的双重竞争压力。在AI大模型和云服务层面，需要与阿里云等平台合作；在视频技术和车载娱乐领域，需与虹软科技、万兴科技等专业公司竞争。 当虹的差异化优势 超低延时编解码：80毫秒远程操控，国内领先，在卫星互联网和工业应用中具有核心竞争力特定场景专业化：在工业、卫星、机器人等垂直领域的深度积累，形成专业壁垒央视等头部客户：在超高清广播领域的独家地位，8K AVS3技术领先 风险提示 转型之路并非坦途，需密切关注新业务落地进展 ①盈利不确定性 ②现金流压力 公司仍处于亏损，若新业务落地不及预期，扭亏可能推迟。 应收账款与回款周期长，经营性现金流改善存在难度。 影响程度 影响程度 高风险，直接影响估值与回报。 中高风险，制约融资与扩张。 ④技术迭代风险 ③诉讼与账户冻结 涉诉与部分账户冻结增加短期经营与现金流不确定性。 AI与空间计算竞争激烈，需持续高研发投入以维持竞争力。 影响程度 影响程度 中风险，长期需高投入。 中风险，需关注诉讼进展。 总体风险评估 处于战略转型期，短期面临多重挑战。建议谨慎投资，关注关键指标。 关键监控指标： Q4 2025业绩环比改善、新业务占比诉讼进展与账户解冻 总结与展望 投资逻辑：投资当虹科技本质上是投资其战略转型的成功。公司能否从"收缩的广电股"成功切换为"成长的车联网/AI股"，是决定长期价值的关键。 关键观察指标 营收结构拐点 智能驾驶或AIGC业务收入占比是否突破30%？这将证明公司摆脱了传统广电依赖。 现金流转正 经营性现金流是否连续两个季度为正？这是衡量商业模式健康度的核心指标。 盈利信号 新业务带来的毛利能否覆盖高昂的研发成本？这决定了扭亏为盈的时间表。 长期展望 当虹科技在AI视频、车载和卫星领域的布局符合国家数字化转型趋势。若能成功实现上述指标，其长期增长潜力可观。建议投资者结合基本面动态评估，避免追高，密切关注第四季度业绩和科技债发行进展。 免责声明 本报告仅供参考和信息分享之用，并非作为任何投资建议、要约、招揽、推荐或邀请购买、出售或持有任何证券、金融产品或其他投资工具。报告中所载信息、观点和分析基于公开可用数据和作者的个人理解，可能存在主观性，且不保证其准确性、完整性、及时性或适用性。市场情况瞬息万变，过去表现不代表未来结果。 投资者在做出任何投资决策前，应自行进行独立调查、评估自身财务状况、投资目标和风险承受能力，并咨询专业财务、法律或税务顾问。所有投资均涉及风险，包括本金损失的可能性，投资者应自行承担所有投资决策的后果和责任。本报告作者、上传者及其关联方不对因使用本报告而导致的任何直接、间接、附带或后果性损失承担任何责任。 本报告可能引用第三方来源的信息，但作者不对这些来源的可靠性负责。作者及其关联方可能持有报告中提及的证券或有其他利益关系，但本报告不披露任何潜在利益冲突。未经作者书面许可，不得复制、转载、修改或用于商业目的。 本声明受适用法律法规管辖。如有任何疑问，请咨询专业人士。 谢谢观看 欢迎提问与交流 问题反馈 欢迎提出任何疑问或建议 详情请参阅完整分析报告 持续关注 关注2026年业绩与融资进展