计算机/计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 中科曙光（603019.SH） 2022年03月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/18 当前股价(元) 32.39 一年最高最低(元) 34.94/24.40 总市值(亿元) 473.92 流通市值(亿元) 469.89 总股本(亿股) 14.63 流通股本(亿股) 14.51 近3个月换手率(%) 131.12 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩超市场预期，国产高端计算生态逐渐完善》-2022.2.23 《公司信息更新报告-海光信息IPO申请受理，加速打造先进计算生态》-2021.11.10 《公司信息更新报告-业绩接近预告上限，盈利能力持续提升》-2021.8.18 行业信创核心标的，国产高端计算生态日益完善 ——公司深度报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 行业信创核心标的，国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级 公司致力于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术，国产高端计算生态日益完善。同时，海光服务器性能和生态优势突出，我们认为公司将充分受益于行业信创的发展。因此，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为11.35、15.45、20.94亿元，EPS为0.78、1.06、1.43元/股，当前股价对应2021-2023年PE为41.7、30.7、22.6倍，高于可比公司估值，考虑公司在行业信创领域的领先地位给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 ⚫ 海光信息上市在即，公司有望受益于价值重估 海光信息主要产品为海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。目前海光CPU系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。根据海光信息IPO招股说明书申报材料，海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。海光DCU系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。2019-2021年，海光信息实现收入3.79、10.22、23.1亿元，同比增长686%、170%、126%，持续高速增长；同时公司在2021年成功扭亏为盈，实现归母净利润3.27亿元。2022年3月16日，海光信息申请科创板上市已成功过会，目前公司持有海光信息32.1%股权，公司有望受益于其价值重估。 ⚫ 海光服务器在金融、电信等行业信创领域优势突出，有望持续高速增长 在行业信创领域，X86架构的海光服务器凭借生态和高性能占据市场优势地位。据我们对公开招标信息统计，公司近期陆续中标了中国银行、上海浦发银行、兴业银行、张家港农发银行等大单。此前，在中国电信发布的2021-2022年服务器集中采购项目集中资格预审公告中，海光服务器在国产化服务器中的占比达72%，充分彰显公司在行业信创领域的竞争力。我们认为海光信息将高度受益于行业信创市场的发展，实现持续高速增长。 ⚫ 风险提示：国际环境恶化；市场竞争加剧；芯片业务不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,526 10,161 11,183 12,859 14,843 YOY(%) 5.2 6.7 10.1 15.0 15.4 归母净利润(百万元) 594 822 1,135 1,545 2,094 YOY(%) 37.9 38.5 38.0 36.1 35.5 毛利率(%) 22.1 22.1 24.7 26.6 28.2 净利率(%) 6.2 8.1 10.2 12.0 14.1 ROE(%) 13.8 7.4 9.4 11.5 13.7 EPS(摊薄/元) 0.41 0.56 0.78 1.06 1.43 P/E(倍) 79.8 57.6 41.7 30.7 22.6 P/B(倍) 11.4 4.1 3.8 3.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-032021-072021-112022-03中科曙光沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 中国数字经济基础设施领导者 ............................................................................................................................................ 3 2、 X86架构的海光服务器在行业信创优势突出..................................................................................................................... 6 3、 先进计算龙头地位巩固，积极打造产业生态 .................................................................................................................... 9 4、 核心假设与投资建议 .......................................................................................................................................................... 12 4.1、 核心假设 ................................................................................................................................................................... 12 4.2、 投资建议 ................................................................................................................................................................... 12 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额 .................................... 3 图2： 公司实际控制人为中科院计算所（截止2021年3季度末） ...................................................................................... 3 图3： 公司在全球超级计算机 TOP500 榜单中名列前茅（按系统数量） .......................................................................... 4 图4： 2018年公司在中国TOP100 HPC厂商系统数份额领先 .............................................................................................. 4 图5： 2021年公司在中国TOP100 HPC厂商系统数份额领先 .............................................................................................. 4 图6： 曙光ParaStor分布式存储系统性能业内领先 ................................................................................................................ 5 图7： 2021H1公司在中国软件定义存储市场排名前五 .......................................................................................................... 5 图8： 2019年以来公司营业收入增速较为平稳 ...................................................................................................................... 5 图9： 2017年至今公司归母净利润持续保持高增长 .............................................................................................................. 5 图10： 2019年以来公司收入结构持续优化（单位：亿元） ................................................................................................. 5 图11： 2019年以来公司毛利率和净利率水平快速提升 ......................................................................................................... 5 图12： 2018年以来公司期间费用率下降 ................................................................................................................................ 6 图13： 2017年至今公司经营活动净现金流表现优异 ............................................................................................................ 6 图14： 中科曙光是海光信息第一大股东 ............................................................