油脂月报：油脂震荡略空，尼诺正常发育

油脂月报2023/08/04 农 产 品 组王 俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联 系 人斯 小 伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F03114441 CONTENTS 1月度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：7月马棕呈现先涨后跌局面，期间主要由黑海协议破裂及国际油价上涨推动，随后因对产地季节性增产、印尼棕榈油5月偏高的产量库存数据及需求国高库存的担忧走出颓势。中期来看，8-10月的棕榈油产量一般季节性上升一个台阶到170-190万吨，产地面临累库压力；天气方面，7月的降水距平有所回升，但厄尔尼诺确实指向正常发育，8月前两周的降水距平也重新偏少。15/16年度厄尔尼诺前期东南亚降水距平也出现反复，因此对东南亚降水影响需持续观察。 美豆：7月美豆加权平均降水是历史均值的109%，温度加权平均偏低0.8℉，天气正常。8月天气形势偏好，过去72小时干旱程度最高的密苏里州得到广泛充沛的降水，ECMWF给出的未来10天累积降水预测在大部分大豆主产州超过1.5英寸，GFS给出的未来16天预报很多地区在2英寸以上，WPC、CPC的一周或两周预报均维持较好的预测，美豆优良率预计有回升至56-58以上的可能。 国内油脂：7月三大油脂库存累库15万吨至近年同期高位。中期油厂开机率季节性提升背景下，每周出豆油在40-45万吨，预计较难去库；棕榈油随产地季节性预计进口增加；菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随豆油高库存及棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。 国际油脂：印度当前油脂总库存较高，其进口葵油量受黑海协议影响下降，棕榈油进口比正常水平偏多；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；新作澳洲菜籽预计减产300-400万吨，欧盟7月菜籽预计略减产10万吨左右，但葵籽增产180万吨。加菜籽产量我们根据市场调研结论及官方数据预判在1600-1800万吨之间。 观点小结：经历了生柴、宏观及天气对供需形势的影响，油脂的价格重心上移。总量方面9月之前中印等国油脂库存仍然偏高，若棕榈油产量不出现问题，11-12月之前上方有库存压力，油脂有调整需求。另一方面逐步发展的厄尔尼诺及战争、原油近期的上涨等因素为油脂提供支撑，预计油脂当前震荡略空为主，中期看厄尔尼诺发展情况。 基本面评估 棕榈油供需平衡表 豆油供需平衡表 菜籽油供需平衡表 大豆种植季节性 2期现市场 马来棕榈油期限结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 马棕在增产季基差将维持相对低位。 棕榈油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内棕榈油基差低位，预计在增产季基差将继续维持相对低位。 豆油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油基差缓慢震荡下行，7月末开始基差走强，或许交易9月库存趋缓 菜籽油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 菜籽油基差低位运行。菜油近期走势因季节性供应偏弱及外盘菜籽干旱的推动，强于季节性供应偏多的豆油、棕榈油。 3供给端 马棕产量及出口 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 大华马棕7月产量预估增减幅度区间：沙巴（-2%，2%），沙捞越（8%，12%），马来半岛（9%，13%），总产量（6%，10%） 印尼棕榈油产量及出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 印尼棕榈油周五公布5月数据，库存爬升较快，且产量在5年同期最高水平5月棕榈油产量升至508万吨，5月棕榈油出口量增至223万吨，5月棕榈油库存升至467万吨；增产周期，出口一般。 大豆到港及港口库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 大豆港口库存预计已见顶，8、9月大豆进口环比下行 菜籽及菜油月度进口 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽、菜油月度进口季节性下滑，6、7、8月预计维持低水平进口。 棕榈产区天气 资料来源：PIVOTAL WEATHER、五矿期货研究中心 资料来源：CPC、五矿期货研究中心 东南亚7月的降水偏好，但7月下半旬逐步回归到厄尔尼诺导致东南亚降水偏少的轨道 厄尔尼诺现象 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 NOAA确认进入厄尔尼诺，预计是中等强度及以上厄尔尼诺，并至少持续到明年4月。 4利润库存 中国、印度植物油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 三大油脂总库存随着豆油的累库及棕榈油进口增加而持续累库，库存绝对量超过往年，现货基差承压。随着油厂开机回升，棕榈油产量季节性回升，三大油脂总库存或继续累库。库存压力预计11-12月见顶。 棕榈油利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油进口利润7月打开的窗口期有所下滑，国内棕榈油后续预计进口平稳。国内油厂棕榈油库存后续预计累库。 豆油利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 大豆现货榨利维持高位，豆油库存继续累库 菜籽油利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽榨利上行，国内油厂菜籽库存持续下降，当前我国菜籽菜油主要进口国还未进入收获期，预计菜籽油库存会逐步去库。 产地棕榈油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 产地棕榈油随着后续进入增产期，需求国印度仍处于去库周期，中国有豆油库存压力，预计产地库存逐步累库，考虑马棕增产潜力不大，马棕9、10月份或库存见顶。 5成本端 棕榈进口成本及鲜果串报价 资料来源：中国汇易、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、MPOB、五矿期货研究中心 鲜果串及棕榈油进口成本几乎与马棕走势一致 大豆、菜籽成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、USDA、五矿期货研究中心 美豆种植成本偏高，因其地租、人工、燃料成本占比较高，预计23/24年度成本仅小幅下滑。菜籽进口价格近期有所下滑。 6需求端 油脂成交 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 累积成交偏好，7月的油脂成交加速 生柴利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 POGO价差回到低位，生柴消费趋于上行。印尼政府6月末宣布将对港口设施进行升级，以在8月1号之后强制实行B35政策，预计棕榈油消费同比增加100-150万吨；BOHO价差回到疫情前水平，美国生柴政策支撑其国内豆油50万吨的需求增长，巴西方面5月石油需求量录得大增，预计其国内豆油生柴的消费量也趋于增加。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw