www.hongyuanqh.com豆类油脂月报 2021-09豆粕待布局空单时机 生猪现货反弹 油脂高位震荡研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•豆粕：9月下游需求逐步好转，但利多逐步耗尽•当前影响：•USDA9月报告预计出现小幅利多：单产维持在50-51蒲/英亩附近，难达到52蒲/英亩•国内下游（生猪消费）逐步进入旺季（消费高峰在年前，对应豆粕高峰在9-10月左右）•全球大豆低库存，8月美豆产量不足以完全扭转局面（利多待扭转）•走势：–9、10月配合巴西播种预期选择震荡还是“最后一冲” 观点汇总•生猪：9月现货反弹，01合约基差影响期货变动–当前因素：待利多–逐步进入生猪消费旺季（三季度随时间推移逐步利多）–当前大猪供应减少出栏体重下降（利空减弱）–01期货合约基差较大，即使上涨，期货涨幅也不及现货（利空）•关注因素：–消费旺季能有多旺？–01期货升水较大，不适合期货操作 观点汇总•油脂：9月寻高点布局空单•基差收敛拉动期货价格走高（利多期货）•供应增长，需求反弹较慢，库存增长（利空）•马棕产量增长预期（缓慢累积利空）•豆油原料库存下滑的最后时期（美豆开始收获后，实际库存逐步提高，出现实际利空）•关注因素：–东南亚恢复产量，库存累积，增加利空–原油继续上行预期，通过生物柴油支撑美豆油和马棕•总体等待库存累积后，有确定性机会后，参与趋势性空单 豆类：逐步临近多空转换之时•大豆库存恢复迹象已有，今年或从牛转熊–多头不要贪，空头不要急 豆类供应：美豆•美大豆：异常较小（关注因素）–美豆优良率维持在56%，低于往年均值62%，但大豆提前结荚–各主产区优良率差异巨大，从14%到80%以上，单产预计不高–保持趋势性增长，但没有天气增产404550556065707580123456789101112131415161718192021优良率2017年2018年2019年2020年2021年 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（中性）–豆类高位的库存没有继续增长，豆粕库存下滑后迅速反弹02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存201920202021010020030040050060070080090013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存201920202021 豆类：需求增速•豆粕需求增速走强后偏弱（利多减弱）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际2018201920202021 豆类：长期预期•豆粕上方空间已经不多，筑顶后回落或横盘后回落皆有可能 生猪：到哪一步了？•生猪正在开始衰退（长期）–真衰退阶段是“年年难过年年过”，不是大跌时带来的“要死要活”–比如2012、13年，2018年–当前生猪还在步入衰退中，能繁存栏增速还在高位下滑–明年预计生猪将展开一整年的底部震荡 生猪：供应仍在高位反弹压制价格•屠宰量平稳（中性）–大猪出栏占比低于10%，同时出栏均重持续降至125KG附近–屠宰量增速没有明显下滑，仍处高位，短期生猪价格还不会有较大反弹幅度，等待需求增量0510152025303540-1.00-0.500.000.501.001.502020年8月2日2020年9月2日2020年10月2日2020年11月2日2020年12月2日2021年1月2日2021年2月2日2021年3月2日2021年4月2日2021年5月2日2021年6月2日2021年7月2日2021年8月2日生猪价格与屠宰量同比屠宰同比(左轴)全国均价1151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2020/8/272020/9/272020/10/272020/11/272020/12/272021/1/272021/2/272021/3/272021/4/272021/5/272021/6/272021/7/27出栏体重与大中猪占比90KG+150KG+全国均重 生猪：出栏放缓•生猪出栏增速走高后放缓（小猪增多、短期供应减少）–截止7月，生猪出栏加速，小猪存栏数量继续增长生猪有超越去年年底高位的迹象，按育肥时间推算，市场有在“赌”四季度行情的养殖群体1000000120000014000001600000180000020000002200000240000026000002020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月全国大中小猪存栏量（头）全国小猪全国中猪全国大猪-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%123456789101112商品猪出栏增速2018年2019年2020年2021年 生猪：不赚钱•生猪不赚钱–自繁利润自0元/头附近疲弱反弹，当前养殖利润已经不支持大规模扩栏增产-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.013579111315171921232527293133353739414345474951自繁自养利润2018年2019年2020年2021年-1500.0-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.013579111315171921232527293133353739414345474951外购育肥利润2018年2019年2020年2021年 生猪：补栏情况差•补栏情况差–补栏所需仔猪和后备母猪价格均在持续回落050010001500200025001357911131517192123252729313335373941434547495153仔猪价格201920202021010002000300040005000600070001357911131517192123252729313335373941434547495153后备母猪价格201920202021 观点汇总•豆粕：8月下游需求逐步好转，美豆产量稳定•当前影响：•国内下游（生猪消费）逐步进入旺季（消费高峰在年前，对应豆粕高峰在9-10月左右）•当前库存高位（利空）•供应端稳定（中性）•全球大豆低库存，8月美豆产量不足以完全扭转局面（利多待扭转）•走势：–8月震荡上行–9、10月配合巴西播种预期选择震荡还是“最后一冲” 观点汇总•生猪：8月现货反弹，09合约期货难动–当前因素：现货利多、期货受压–逐步进入生猪消费旺季（三季度随时间推移逐步利多）–当前大猪供应减少出栏体重下降（利空减弱）–09期货合约基差较大，一旦收敛对期货多头不利（利空）•关注因素：–大猪出栏占比和出栏体重是否继续下滑–大猪减少较多，则四季度反弹力度更强，若有大跌，关注01合约多单 油脂：原料库存底部持续性决定筑顶•马来印尼产量将影响棕榈油库存恢复–同样，多头不能贪，空头不能急 油脂：马棕产8月关键•马来棕榈8月预计增产不少（潜在利空）–SPPOMA机构统计8月前25日产量环比增加8%–MPOA预计8月前20日产量环比增长13.84%–无论如何预计是增产80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2021202080.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20212020 油脂：印度进口减少库存低位•印度需求增量异常–库存不高，但走势十分异常（不像真的）–进口出现减少，与ITS船运有所对应（利空）–棕榈油供应在减少、需求也不好050100150200250300123456789101112印度油脂库存区间20212020020406080100120140160123456789101112印度食用油进口区间20212020 油脂：马来棕榈油出口增速恢复•马来棕榈油出口增速并比不过去年同期，但有恢复迹象（不利多）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2018201920202021 油脂：国内库存总体增加•国内豆油库存小幅回落（小幅利多）•供应增速下滑，需求增速难得企稳（中性偏多）02040608010012014016018013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存201920202021-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速 油脂：国内库存增加•国内油脂库存差异，棕榈油低位，菜籽油高企（分叉延续）–但总体油脂库存正在增加010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951菜油库存201920202021010203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021 油脂：筑顶周期拉长•油脂：1.需配合原油走势；2.生物柴油支撑下，底部抬高；3.东南亚棕榈油减产延长顶部 观点汇总•油脂：8月震荡，东南亚产量决定顶部高度•基差收敛拉动期货价格走高（利多期货）•供应增长，需求反弹较慢，库存增长（利空）•马棕产量下滑预期（低库存减产大利多）•豆油原料库存下滑的最后时期（美豆开始收获后，实际库存逐步提高，出现实际利空）•关注因素：–马来印尼产量变化，能否抵抗住疫情影响，恢复产量–原油继续上行预期，通过生物柴油支撑美豆油和马棕•总体等待库存累积后，有确定性机会后，参与趋势性空单 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com