豆类油脂周报：豆粕持续下行，生猪四季度反弹，油脂慢慢布局空单
www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 2021-11-24豆粕持续下行 生猪四季度反弹 油脂慢慢布局空单研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点：都要怂•豆粕：空头趋势依旧•当前美豆收获和巴西播种皆利空•油脂：长期筑顶中•棕榈油减产、原油强势、基差高位支撑多头•当前棕榈油产量有稳定迹象，仅剩原油和基差支撑•宏观大概率并不支持原油继续大幅上涨•需求疲弱时，基差或通过期现货两端收敛，而非单纯的期货上行收敛•逐步布局空单•生猪：四季度反弹来临，年底放空 观点汇总•豆粕：供应端稳定，有反弹也会继续下行供应扩大、需求回落：–美豆收获基本正常且完成（利空兑现）–巴西播种进度正常（利空接近兑现）–生猪价格反弹（11月至1月初，阶段性反弹）–豆粕需求增速下滑（利空）–豆粕大豆库存低位（利多）•总体下行，有反弹继续放空•今年豆粕下方空间有限 观点汇总生猪：四季度反弹期–当前因素：–逐步进入生猪消费旺季（利多至元旦后）–当前大猪供应、出栏体重反弹明显（利空）–屠宰供应增速回落（利多）关注因素：持续时间–上行最多持续至春节前2周 观点汇总•油脂：马来产量或企稳–马来产量企稳（利多大幅减弱转利空）–油脂期货大幅贴水（利多期货）–马棕出口低位（偏空）–内盘油脂库存整体不高，总体小幅下滑（偏多）–国内需求持续下滑（利空）•长线：长线趋势早已扭转，支撑油脂高位的利逐步减少：原油价格支撑生物柴油；盘面已经可以找放空时机了。•基差收敛：高基差利多期货，但需求疲弱时，也可通过现货向期货收敛 豆类供应：南北美大豆正常•美豆：基本收获完毕•巴西豆：大豆播种近三年最高02040608010012012345678910美豆收获进度2019年2020年2021年0204060801001209月21日9月28日10月5日10月12日10月19日10月26日11月2日11月9日11月16日11月23日11月30日12月7日巴西种植进度2018年2019年2020年2021年 豆类：国内供应•大豆到港供应–12月到港预估增长至960万吨，供应持续增加20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20172018201920202021 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（利多）–豆类高位的库存持续下滑02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存201920202021010020030040050060070080090013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存201920202021 豆类：需求增速下滑•豆粕需求增速持续下滑（利空减弱）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际2018201920202021 生猪：到哪一步了？•生猪正在开始衰退（长期）–四季度反弹开始，至明春节前–预计底部在明年一季度–见底后，明年预计生猪将展开将近一整年的底部震荡 生猪：屠宰增速稳定•屠宰量增速下滑（偏利多）–屠宰量总数增长，但增幅下滑–供应稳定，价格上行，代表需求的反弹0510152025303540-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.602020年11月5日2020年12月5日2021年1月5日2021年2月5日2021年3月5日2021年4月5日2021年5月5日2021年6月5日2021年7月5日2021年8月5日2021年9月5日2021年10月5日2021年11月5日生猪价格与屠宰量同比屠宰同比(左轴)全国均价05101520253035400500001000001500002000002500003000002020年11月5日2020年12月5日2021年1月5日2021年2月5日2021年3月5日2021年4月5日2021年5月5日2021年6月5日2021年7月5日2021年8月5日2021年9月5日2021年10月5日2021年11月5日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价 生猪：不赚钱•生猪不赚钱–自繁利润自0元/头附近疲弱反弹，当前67.5元/头–从自繁和外购利润差来看，仔猪销售仍然有较好的利润-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.013579111315171921232527293133353739414345474951自繁自养利润2018年2019年2020年2021年-1500.0-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.013579111315171921232527293133353739414345474951外购育肥利润2018年2019年2020年2021年 生猪：出栏育肥•价格上涨，出栏体重随之增长–供应增加，四季度价格反弹有限1101151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2020/11/192020/12/192021/1/192021/2/192021/3/192021/4/192021/5/192021/6/192021/7/192021/8/192021/9/192021/10/19出栏体重与大中猪占比90KG+150KG+全国均重1001051101151201251301351401357911131517192123252729313335373941434547495153全国出栏均重201920202021 生猪：需求反弹•需求反弹–补栏较为谨慎，仔猪价格反弹十分有限05001000150020002500135791113151719212325272931333537394143454749515315KG仔猪价格2019202020210510152025303540451357911131517192123252729313335373941434547495153生猪出栏价201920202021 观点汇总生猪：四季度反弹期–当前因素：–逐步进入生猪消费旺季（利多至元旦后）–当前大猪供应、出栏体重反弹明显（利空）–屠宰供应增速回落（利多）关注因素：持续时间–上行最多持续至春节前2周 观点汇总•豆粕：供应端稳定，有反弹也会继续下行–供应扩大、需求回落：–美豆收获基本正常（利空）–巴西播种进度正常（利空）–生猪价格反弹（11月至1月初，阶段性反弹）–豆粕需求增速下滑（利空）–豆粕大豆库存低位（小幅利多）•总体下行，有反弹继续放空 油脂：马棕11月产量环比稳定•马来棕榈11月环比下滑幅度十分小（利空）–SPPOMA统计，马来11月前20天产量环比下滑2.4%–MPOA统计，马来11月前20天产量环比增长0.35%80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2021202080.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20212020 油脂：马来棕榈油出口增速依然弱•马来棕榈油出口增速不及年同期，但有小幅反弹迹象（利空）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2018201920202021 油脂：国内库存总体回落•国内豆油库存小幅下滑（小幅利多）•供应需求增速下滑，需求下滑更快（利空）02040608010012014016018013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存201920202021-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速 油脂：国内库存回落•国内油脂库存差异，棕榈油低位震荡，菜籽油高位回落–内盘油脂库存对价格利多010203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存201920202021 观点汇总•油脂：马来产量或企稳–马来产量企稳（利多大幅减弱转利空）–油脂期货大幅贴水（利多期货）–马棕出口低位（偏空）–内盘油脂库存整体不高，总体小幅下滑（偏多）–国内需求持续下滑（利空）•长线：长线趋势早已扭转，支撑油脂高位的利逐步减少：原油价格支撑生物柴油；盘面已经可以找放空时机了。•基差收敛：高基差利多期货，但需求疲弱时，也可通过现货向期货收敛 观点汇总油脂：长期•库存上行开始，四季度至明年空头对待（等基差收敛） 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com
