豆类油脂周报：豆粕下行趋势中阶段性震荡，生猪四季度反弹，油脂逐步增加空单
www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 2021-11-30豆粕下行趋势中阶段性震荡 生猪四季度反弹 油脂逐步增加空单研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点：都要怂•豆粕：空头趋势依旧•然而主要利空皆已兑现，年内下行空间不大•油脂：长期筑顶中，拐头出现•棕榈油逆季节产量同比大幅增长预期•基差高位支撑多头•宏观大概率并不支持原油继续大幅上涨•需求疲弱时，基差或通过期现货两端收敛，而非单纯的期货上行收敛•反弹逐步布局空单•生猪：四季度反弹来临，年底放空 观点汇总•豆粕：供应端稳定，有反弹也会继续下行供应扩大、需求回落：–美豆收获基本正常且完成（利空兑现）–巴西播种进度正常（利空基本兑现）–生猪价格反弹（11月至1月初，阶段性反弹）–豆粕需求增速下滑（利空）–豆粕大豆库存低位（利多）•总体下行，但今年豆粕下方空间有限未来的博弈：南美天气、生猪反弹幅度、美国播种面积（2月底） 观点汇总生猪：四季度反弹期–当前因素：–逐步进入生猪消费旺季（利多至元旦前后）–当前大猪供应、出栏体重反弹明显（利空）–屠宰供应增速回落后稳定（中性）关注因素：持续时间–上行最多持续至春节前2周 观点汇总•油脂：马来产量或企稳–马来产量企稳（利多大幅减弱转利空）–油脂期货大幅贴水（利多期货）–马棕出口低位（偏空）–内盘油脂库存整体不高，棕榈油库存开始累积（中性）–国内需求持续下滑（利空）•长线：长线趋势早已扭转，支撑油脂高位的利逐步减少：原油价格支撑生物柴油；盘面已经可以找反弹加空。•基差收敛：高基差利多期货，但需求疲弱时，也可通过现货向期货收敛 豆类供应：南北美大豆正常•美豆：基本收获完毕•巴西豆：主产区播种推进迅速，天气正常–豆油原料端，大豆生产无碍02040608010012012345678910美豆收获进度2019年2020年2021年01020304050607080901009月21日9月28日10月5日10月12日10月19日10月26日11月2日11月9日11月16日11月23日11月30日12月7日巴西种植进度2019年2020年2021年6 豆类：国内供应•大豆到港供应–11、12月到港增长至885、960万吨，供应高位–豆粕豆油原料不缺20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比201720182019202020217 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（利多减弱）–大豆库存持续下滑，豆粕库存出现累积02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存201920202021010020030040050060070080090013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存201920202021 豆类：需求增速下滑•豆粕需求增速持续下滑（利空减弱）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际2018201920202021 生猪：到哪一步了？•生猪正在开始衰退（长期）–四季度反弹开始，至明春节前–预计底部在明年一季度–见底后，明年预计生猪将展开将近一整年的底部震荡 生猪：屠宰增速稳定•屠宰量增速下滑、绝对数量保持稳定（中性）–屠宰量总数稳定，但增幅趋势下滑05101520253035400500001000001500002000002500003000002020年11月11日2020年12月11日2021年1月11日2021年2月11日2021年3月11日2021年4月11日2021年5月11日2021年6月11日2021年7月11日2021年8月11日2021年9月11日2021年10月11日2021年11月11日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价0510152025303540-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.602020年11月11日2020年12月11日2021年1月11日2021年2月11日2021年3月11日2021年4月11日2021年5月11日2021年6月11日2021年7月11日2021年8月11日2021年9月11日2021年10月11日2021年11月11日生猪价格与屠宰量同比屠宰同比(左轴)全国均价 生猪：出栏育肥•价格上涨，出栏体重随之增长，大猪增多–供应增加，四季度价格反弹有限1001051101151201251301351401357911131517192123252729313335373941434547495153出栏均重2019202020211101151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2020/11/262020/12/262021/1/262021/2/262021/3/262021/4/262021/5/262021/6/262021/7/262021/8/262021/9/262021/10/26出栏体重与大中猪占比90KG+150KG+全国均重 生猪：需求反弹•需求反弹，补栏并没有–补栏较为谨慎，仔猪价格反弹十分有限0510152025303540451357911131517192123252729313335373941434547495153生猪出栏价格20192020202105001000150020002500135791113151719212325272931333537394143454749515315KG仔猪价格201920202021 观点汇总生猪：四季度反弹期–当前因素：–逐步进入生猪消费旺季（利多至元旦前后）–当前大猪供应、出栏体重反弹明显（利空）–屠宰供应增速回落后稳定（中性）关注因素：持续时间–上行最多持续至春节前2周 观点汇总•豆粕：供应端稳定，有反弹也会继续下行–供应扩大、需求回落：–美豆收获基本正常（利空）–巴西播种进度正常（利空）–生猪价格反弹（11月至1月初，阶段性反弹）–豆粕需求增速下滑（利空）–豆粕大豆库存低位（小幅利多）•总体下行，有反弹继续放空 油脂：预计马棕11月产量环降同增•马来棕榈11月环比下滑幅度十分小（利空）–SPPOMA统计，马来11月前20天产量环比下滑2.4%，前25天下滑4.12%–MPOA统计，马来11月前20天产量环比增长0.35%80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2021202080.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20212020 油脂：马来棕榈油出口增速依然弱•马来棕榈油出口增速不及年同期，但有小幅反弹迹象（利空）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2018201920202021 油脂：国内库存总体回落•国内豆油库存小幅下滑（小幅利多）•供应需求增速下滑，需求下滑更快（利空）02040608010012014016018013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存201920202021-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速 油脂：棕榈油库存开始累积•国内棕榈油库存出现累积–底部徘徊一个季度之后，没能逃离季节性累库的规律010203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存20192020202119 观点汇总•油脂：马来产量或企稳–马来产量企稳（利多大幅减弱转利空）–油脂期货大幅贴水（利多期货）–马棕出口低位（偏空）–内盘油脂库存整体不高，棕榈油库存开始累积（中性）–国内需求持续下滑（利空）•长线：长线趋势早已扭转，支撑油脂高位的利逐步减少：原油价格支撑生物柴油；盘面已经可以找反弹加空。•基差收敛：高基差利多期货，但需求疲弱时，也可通过现货向期货收敛 油脂长线转向油脂：长期•库存上行开始，四季度至明年空头对待（等基差收敛） 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com
