豆类油脂周报：豆粕下行 反弹拍空 生猪四季度反弹到来 油脂受棕榈产量支撑
www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 2021-10-19豆粕下行 反弹拍空 生猪四季度反弹到来 油脂受棕榈产量支撑研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点：临近拐点•豆粕：待高点布局空单•美豆收获、巴西播种和国内生猪反弹三者任一带来的利多反弹皆可空•当前美豆收获和巴西播种皆利空•油脂：长期筑顶中•等待国内豆油棕榈油基差收敛，减少对期货的利多，该过程预计以逐个近月期货上涨完成•需要条件：当前棕榈油产量不稳，供应端利多也支撑价格•生猪：四季度反弹来临，年底放空，四季度中回踩后（低基差时）多单可参与 观点汇总•豆粕：供应端稳定，等高点布局长线空单•潜在高点：下述阶段有可能高点（少量空单布局时机）•美豆收获正常且迅速（利空）•巴西播种进度正常，局部大雨（不利多）•生猪价格反弹（11月至1月初，阶段性反弹）•豆粕需求增速下滑（利空）•库存回落（小幅利多）•生猪反弹（利多） 观点汇总•生猪：四季度反弹期–当前因素：利空都已不再增长–逐步进入生猪消费旺季（利多）–当前大猪供应、出栏体重继续减少（利空减弱）–屠宰供应增速回落（小幅利多）–收储进行（政策底部）关注因素：持续时间–上行最多持续至春节前2周 观点汇总•油脂：马来产量逆季节下滑，支撑油脂价格–马来逆预期小幅减产之后（利多兑现，观望10月预测）–油脂期货大幅贴水（利多期货）–马棕出口增速回暖（中性）–内盘油脂库存整体不高，总体震荡（中性）•长线：等待机会（远月收敛基差），参与趋势性空单•短期：油脂继续逐月走强（收敛基差） 豆类供应：南北美大豆•美豆：低位稳定优良率，收获推进–美豆收获进度达到60%，超过五年均值55%•巴西豆：主产区开始播种，局部大雨404550556065707580123456789101112131415161718192021优良率2017年2018年2019年2020年2021年 豆类：国内供应•大豆到港供应–到港在8、9月出现不足，有抛储满足–然而9、10月份到港预报如此低迷，或有供应不足的担忧20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20172018201920202021 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（利多）–豆类高位的库存持续下滑02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存201920202021010020030040050060070080090013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存201920202021 豆类：需求增速下滑•豆粕需求增速持续下滑（利空）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际2018201920202021 生猪：到哪一步了？•生猪正在开始衰退（长期）–四季度反弹开始，至明春节前–预计底部在明年一季度–见底后，明年预计生猪将展开将近一整年的底部震荡 生猪：屠宰增速回落•屠宰量增速下滑（利多）–屠宰量总数增长，但增幅出现明显下滑05101520253035400500001000001500002000002500003000002020年9月21日2020年10月21日2020年11月21日2020年12月21日2021年1月21日2021年2月21日2021年3月21日2021年4月21日2021年5月21日2021年6月21日2021年7月21日2021年8月21日2021年9月21日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价0510152025303540-1.00-0.500.000.501.001.502.002020年9月21日2020年10月21日2020年11月21日2020年12月21日2021年1月21日2021年2月21日2021年3月21日2021年4月21日2021年5月21日2021年6月21日2021年7月21日2021年8月21日2021年9月21日生猪价格与屠宰量同比屠宰同比(左轴)全国均价 生猪：出栏放缓•生猪出栏增速走高后放缓（小猪增多、短期供应减少）–截止7月，生猪出栏加速，小猪存栏数量继续增长生猪有超越去年年底高位的迹象，按育肥时间推算，市场有在“赌”四季度行情的养殖群体1000000120000014000001600000180000020000002200000240000026000002020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月全国大中小猪存栏量（头）全国小猪全国中猪全国大猪-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%123456789101112出栏增速2018年2019年2020年2021年 生猪：不赚钱•生猪不赚钱–自繁利润自0元/头附近疲弱反弹，当前39元/头–从自繁和外购利润差来看，仔猪销售仍然有较好的利润-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.013579111315171921232527293133353739414345474951自繁自养利润2018年2019年2020年2021年-1500.0-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.013579111315171921232527293133353739414345474951外购育肥利润2018年2019年2020年2021年 生猪：需求启动•需求启动–白条肉价涨幅超过猪价0510152025303540451357911131517192123252729313335373941434547495153出栏价20192020202101020304050601357911131517192123252729313335373941434547495153白条价格201920202021 生猪：补栏不动•价格虽涨，补栏不动（无长期看多动力）–仔猪和后备母猪价格依然低迷05001000150020002500135791113151719212325272931333537394143454749515315KG仔猪价格201920202021010002000300040005000600070001357911131517192123252729313335373941434547495153后备母猪价格201920202021 观点汇总•豆粕：供应端稳定，等高点布局长线空单•潜在高点：下述阶段有可能高点（少量空单布局时机）•美豆收获期天气（9月下旬至10月底）•巴西播种进度（9月底至12月中）•生猪价格反弹（11月至1月初）•豆粕需求增速下滑（利空）•库存回落（小幅利多）•生猪阶段性旺季过后仍是下跌（利空） 观点汇总生猪：四季度反弹期–当前因素：利空都已不再增长–逐步进入生猪消费旺季（利多）–当前大猪供应、出栏体重继续减少（利空减弱）–屠宰供应增速回落（小幅利多）–收储进行（政策底部）关注因素：持续时间–上行最多持续至春节前2周 油脂：马棕9月小幅减产•马来棕榈9月环比减产0.4%–逆季节产量下滑，利多棕榈油以及其他油脂价格–10月产量下滑幅度收窄，但没有明显增产出现80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2021202080.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来产量区间20212020 油脂：马来棕榈油出口增速反弹•马来棕榈油出口增速不及年同期，但有小幅反弹迹象（利空减弱）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2018201920202021 油脂：国内库存总体回落•国内豆油库存小幅反弹（小幅利空）•供应需求增速下滑，方向暂无（中性）-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速02040608010012014016018013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存201920202021 油脂：国内库存回落•国内油脂库存差异，棕榈油低位，菜籽油高企回落–但总体油脂库存震荡010203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951图表标题201920202021010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951图表标题201920202021 观点汇总•油脂：马来产量逆季节下滑，支撑油脂价格–马来逆预期小幅减产之后（利多兑现，观望10月预测）–油脂期货大幅贴水（利多期货）–马棕出口增速回暖（中性）–内盘油脂库存整体不高，总体震荡（中性）•长线：等待机会（远月收敛基差），参与趋势性空单•短期：油脂继续逐月走强（收敛基差） 观点汇总油脂：长期•库存上行开始，四季度至明年空头对待（等基差收敛） 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com
