金石油脂2月月报：供给略偏紧 油脂维持震荡略偏强走势

金石期货 | 请务必阅读正文之后的免责条款 1 一、美国大豆供给略调降，南美大豆丰产预期偏强，市场关注点转向南美 美国农业部1月供需报告意外的下调了2015/16年度美国大豆种植面积、收获面积以及大豆单产。美国大豆种植面积预估值较12月预期下滑50万英亩，收获面积下滑60万英亩，单产下滑0.3蒲式耳/英亩至48蒲式耳/英亩水平。受这些数据的下调影响，美国大豆产量下调510万蒲式耳，年度结转库存因此下调至4.4亿蒲式耳水平，较12月预期水平下滑250万蒲式耳。从美国农业部数据看，15/16年度美国大豆供需状况并没前期预期宽松，但是相较于2014/15年度水平仍宽松很多。 南美方面，虽然11-12月巴西中部地区、南部地区降水偏少，阿根廷大豆种植区降水偏多，导致这些区域大豆播种明显慢于前一年同期水平，且偏少的降水导致部分地区巴西大豆生长受到影响。但是美国农业部1月供需报告并未因此调整对15/16年度巴西和阿根廷大豆的产量预估水平，维持巴西1亿吨产量预期，维持阿根廷5700万吨产量预期水平。且从1月巴西地区天气状况看，前期降水偏少地区降水逐步增加，当地土壤墒情得到了改善。因此，整体看15/16年度南美大豆丰产预期仍较为偏强。 大豆主产国出口状况： 从美国的出口进度看，截止1月中旬，15/16年度美豆出口累计为4013.8万吨，出口进度为87%，去年同期出口为4419.2万吨，出口进度为88%。从美豆出口进度看，美豆出口销售基本与去年同期相当，但是美豆出口的绝对数量却有所下滑。 金石油脂2月月报 供给略偏紧 油脂维持震荡略偏强走势 金石期货研究所 鄂玉琼 2016-01-28 金石期货 | 请务必阅读正文之后的免责条款 2 图表1美国大豆出口进度 资料来源：美国农业部，金石期货研究所 作为美豆最大的竞争对手，巴西目前已经预售出相当一部分新豆。巴西分析机构 AgRural 称，截至12 月底巴西农户已经预售48%的2015/16年度新豆，比一个月前提高4%。预售比例要远高于上年同期的31%，与五年平均水平一致。巴西新季大豆预售进度较为迅速。同时市场对巴西陈豆库存也持偏紧观点，巴西大豆行业协会预计本年度大豆期末库存为159万吨，显示供给偏紧。 而阿根廷地区，1月底阿根廷农业部称阿根廷农户已经销售约84%的陈豆，而去年同期的销售比例为77%。从数量上看，截止1月底阿根廷仅剩近1000万吨陈豆库存，按照一个月阿根廷国内压榨200万吨计算，在4月份阿根廷新季大豆可上市前，阿根廷可出口销售大豆仅剩下200-300万吨左右。预计1季度阿根廷大豆供需将略偏紧。 因此从1季度全球大豆供给端看，在南美新季大豆上市前，南美大豆供给较为偏紧，美豆出口或因此有所提速。总体看1季度全球大豆供给略偏紧，或将支撑豆类油脂价格。 二、南美收割已开始启动，天气条件正常 巴西早播大豆1月份已逐渐成熟，据分析机构Agrural称，1月上半月的暴雨致使巴西大豆收割工作缓 慢。截至1月15日，全国大豆收割工作仅完成0.5%，低于上年同期的1.1%。但降雨有助于马托格罗索州 和其他中西部地区从前期过于干燥的状况中恢复。 马托格罗索州大豆产量基本上占巴西全国产量的 30%左右，由于降雨不均，马托格罗索州产量前景的不 确定性已导致巴西大豆产量的预估出现较多差异。目前对新作产量的预估范围从9800万吨至1.03亿吨不等， 如果排除意外情况，即使按照9800万吨的最低预估量来看，仍然是近年来的高位水平。最新的天气模式较有利于大豆生长，2月份随着大豆大面积成熟，收割进度也将加快。 阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至2016年1月14日，阿 金石期货 | 请务必阅读正文之后的免责条款 3 根廷农户已经播 种大豆面积相当于全国计划播种面积的96.5%，比一周前的92.9%提高了3.6个百分点。阿根廷主产区天气目前偏干燥，不过对大豆生长整体有利。 三、印尼棕榈油出口砷超标问题支撑棕榈油价格 在1月中旬，市场传出传出产地印尼的进口24度棕榈油砷超标而被查封的消息。 1月底，据悉这些砷超标棕榈油已被质检总局要求退回印尼处理。据当地人士表述，进口棕榈油砷超标是因为旱季时杀酵取水出现问题（杀酵是棕榈压榨第一个环节）。旱季时印尼加里曼丹的腐殖土会有大量的砷到河水中，旱季砷超标问题易发生。由于此前6月后印尼持续干旱，因此市场人士认为此时出现的进口棕榈油砷超标的问题可能和前期干旱有关，后期印尼棕榈油进口或仍会出现砷超标问题。若后期印尼进口的棕榈油砷超标问题不能在短期内解决，则可能会出现国内进口商洗船现象。该事件支撑棕榈油价格。一季度投资者需关注印尼棕榈油砷超标事件的进展。 四、豆油库存维持低位，棕榈油库存或维持高位 1、豆油库存短期或维持低位。 2015年11下旬以来，我国豆油商业库存震荡下行。受春节备货影响，1月份豆油库存下降速度加快。截2016年1月20日，豆油商业库存为80.3万吨，较上月同期的97.33万吨降17.5%，较去年同期的96.68 万吨降16.9%。 2月份我国将迎来春节。据天下粮仓了解，2月初-15日，华北及山东大部分油厂将停机，为了保障节前备货，大部分油厂在春节前加大开工率，12月以来，油厂开机率基本上都维持在56%以上（仅元旦假期 当周下降至50.52%），截1月15日当周，全国各地油厂大豆压榨总量176.6万吨，较此前一周增长10.92%， 开机率恢复至56.04%。后期随着大豆到港下滑以及油厂开机率大幅下滑，豆油库存或维持低位。 从消费上看，春节备货结束后，短期将进入需求的空窗期，商家多以消耗库存为主，在集中补库之前， 油厂库存持续下降的空间或有限。 总体来看，一季度我国豆油库存或维持低位。 金石期货 | 请务必阅读正文之后的免责条款 4 图表2我国豆油商业库存 资料来源：天下粮仓，金石期货研究所 2、棕榈油库存或难以出现季节性增加的局面 由于印尼棕油价格相对偏低，前期国内贸易企业增加采购，而棕油冬季消费疲弱，春节备货多以采购豆油为主，令国内棕油港口库存持续攀升。据天下粮仓统计，截至1月20日，国内港口棕油库存为92.71 万吨，较上月同期的 68.15 万吨增加了 36%；去年同期为 63.02 万吨，同比增长了 47.1%。短期国内棕油库存或维持高位。 但是在1月中旬进口棕榈油砷超标问题出现后，后期国内或加强对进口棕榈油检测力度，且从砷超标成因看，后期印尼棕榈油砷超标问题或延续一段时间，在此背景下1季度棕榈油进口或有所下滑。这或将导致国内棕榈油库存季节性增加的局面难以出现。这在一定程度上支撑棕榈油价格。 图表3我国豆油商业库存 金石期货 | 请务必阅读正文之后的免责条款 5 资料来源：Wind资讯，金石期货研究所 综合分析：供给略偏紧 油脂维持震荡略偏强走势 进入2月，国内进入春节假期，国内油脂消费进入阶段性淡季，下游消费对油脂价格支撑减弱。但是从国际上看，国际棕榈油处于季节性减产阶段，且印尼棕榈油砷超标问题尚未得到解决，从棕榈供给的角度看，1季度棕榈油供给略偏紧。在考虑主要油料作物大豆供给端，在1季度南美大豆尚未集中上市，且从巴西、阿根廷大豆陈季库存看，1季度南美大豆供给偏紧，若需求转向美国，则或将继续推高CBOT豆类价格，因此，预计1季度全球大豆价格不会出现明显下滑。 综上所述，供给端看油脂供给略显偏紧，需求端看，国内在春节后进入阶段性消费淡季需求回落。因此，预计2月油脂或维持震荡略显偏强走势，预计豆油维持5350-5850震荡，棕榈油维持4450-4850区间震荡。（鄂玉琼）