专题报告：超级厄尔诺尼诺 油脂油料投资机会

根据国家气候中心最新研判，2026年5-7月形成厄尔尼诺现象的概率为62%，秋冬季强厄尔尼诺概率为33%。NOAA和INCOIS模型预测显示，5月起厄尔尼诺概率在50%-80%之间。超强厄尔尼诺下棕榈油平均涨幅超30%，期货价格领先现货1-2季度反应。

核心机会判断：当前处于"还没启动但可能爆发"的最佳布局窗口。逻辑包括：

1. 宏观不确定性，国际原油高位；
2. CFCT豆油净多持仓增持至14.6万手，创疫情期间新高；
3. 超级厄尔尼诺对棕榈油减产预期强烈，植物油逢低买入，长线看涨。

大豆方面，美豆、巴西和阿根廷大豆产量受厄尔尼诺影响，供应压力下蛋白整体保持低位振荡。二季度大豆进口高峰，每月约1100万吨到港，油厂库存因停机回升，但后续开机率回升将带动压榨增多，预计季度豆粕产出约2300万吨。生猪养殖利润亏损，饲料厂提货量减少。油菜籽进口逐步回升，4-6月分别进口20万吨、20万吨和50万吨，菜粕进口量稳定在每月24万吨。

二季度豆粕观点： 一、国际原油高企推动大宗商品成本抬升； 二、巴西大豆保障供应，国内二季度到港3100万吨，油厂开机高峰期，豆粕供应充足，但下游养殖利润惨淡，小麦和稻谷拍卖预期增加可替代蛋白，豆粕现货走货不佳，油厂累库风险，基差或负； 三、贸易商以一口价为主，饲料厂降低物理库存至7-10天，滚动采购； 四、策略：盘面对冲，09和01合约跌出性价比，可低买高卖。预计2609合约区间2945-3100，2701合约区间3000-3100。价差交易方面，5-9反套机会已结束，关注7-3和9-1正套机会。

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