油脂期货月报：多空交织，8月油脂维持区间震荡

国元期货研究咨询部 多空交织，8月油脂维持区间震荡 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为8月油脂板块多空交织，维持区间震荡。美豆即将进入关键灌浆期，对降水需求敏感度增加，若降水偏低将直接影响新作单产，在此前种植面积调低背景下，新作产量出现问题的概率增加。棕榈整体位于增产周期，当前产地维持供需两强格局，厄尔尼诺现象短期对盘面的影响在于情绪面。加籽产地目前仍面临干旱，对全球菜系品种价格有一定支撑。另俄乌冲突之下，全球油脂后续供应存在隐忧，油脂出现单边大幅走低的基本面基础不足。国内油脂基本面存在一定分化，豆棕累库，二季度后菜籽到港下降，菜油产量大幅回落。整体来看，8月油脂板块价格支撑在于供应端不确定性。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 操作上，8月豆油2309合约参考运行区间7700-8500，棕榈油2309合约参考运行区间7300-8000，菜籽油2309合约参考运行区间9000-10000。豆油2401约参考运行区间7700-8400，棕榈油2401合约参考运行区间7000-8000，菜籽油2401合约参考运行区间8800-9800。 套利 （1）油粕比观望 （2）油脂间价差 01合约做空菜豆油价差，参考区间800-1000；01合约做空菜棕油价差，参考区间1000-1200。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况...............................................................................................................................................................................32.1全球大豆供需——美豆天气炒作进入关键期，市场预热南美丰产预期..................................................................32.2国内大豆供需——三季度进口大度到港仍维持高位.......................................................................................................52.3国内豆油供需——油厂压榨保持高位，国内处于累库周期.........................................................................................7三、棕榈油市场供需情况...........................................................................................................................................................................93.1马来西亚棕油供需——7月供需两强，预计库存有所增加..........................................................................................93.2印尼棕榈油供需——库存持续增加.....................................................................................................................................113.3印度棕榈油供需——棕榈进口需求较低，调低软油关税或调整植物油进口结构.............................................113.4中国棕榈油供需——上半年进口偏低，三季度买船预计增加库存拐点已现.......................................................11四、菜油市场供需情况.............................................................................................................................................................................134.1加拿大菜籽供需——加拿大新作种植面积同比增加，旧作出口同比增加...........................................................134.2中国菜籽菜油供需——菜系品种供应收窄.......................................................................................................................14五、行情展望................................................................................................................................................................................................155.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................155.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................15 一、行情回顾 7月油脂板块分化运行，菜油09合约价格重心抬升9500之上，一度逼近万元关口，豆棕整体维持高位震荡走势，盘面缺乏单边运行方向。MPOB6月报告报告意外利多，马棕产量及库存不及预期，7月高频数据显示马棕仍处于增产周期，后续库存有望上涨。USDA报告整体利空，美豆新作单产预期较为乐观，两大报告对市场的冲击被迅速消化。7月美豆产区迎来降水，新作优良率有所反弹，限制美豆上方空间。加菜籽进入关键生长季，当前受干旱影响较为严重，产量预期受到冲击。同时，黑海协议中止，俄乌冲突再启，全球谷物及油脂供应端忧虑升温，农产品价格普涨，内盘油脂板块受支撑价格维持高位，供应预期趋紧的菜油表现更为强势，国内豆棕油基本面变化相对有限，维持供强需弱格局。8月油脂多空交织，预计在供应端预期落地前维持震荡走势。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆天气炒作进入关键期，市场预热南美丰产预期 1）USDA7月报告维持单产预期，意外利空市场 6月底种植面积报告逆转美豆新作产量预期，同期美豆产区面临较为严重的干旱问题，新作优良率下滑至近年历史低位，市场预期USDA7月供需报告将下调单产至51.4蒲/英亩，市场对新作产量的预期偏悲观，但实际数据并未对单产进行调整，超出市场预期。 基于6月30日的种植面积数据，美国农业部本月将美国大豆播种面积从上月预估的8750万英亩调低至8350万英亩（上年8750万英亩）；收获面积也调低至8270万英亩（上月预估8670万英亩，上年8630万英亩）；维持大豆单产预期不变，仍为52蒲/英亩；大豆产量调低到43亿蒲，低 油脂期货月报 于上月预测的45.1亿蒲，略高于上年的42.76亿蒲。 由于供应趋紧，2023/24年度美国大豆用量调低1.35亿蒲，其中国内压榨调低1000万蒲至23亿蒲（上年22.2亿蒲），出口调低1.25亿蒲至18.50亿蒲（上年19.80亿蒲）。新豆期末库存调低5000万蒲至3亿蒲，但仍高于本年度的2.55亿蒲。旧作方面，2022/23年度美国大豆出口调低2000万蒲至19.8亿蒲（上年21.52亿蒲）。期末库存调高2500万蒲至2.55亿蒲（上年2.74亿蒲）。 2）美豆新作优良率反弹，关键种植期预计天气炒作将升温 美豆新作种植方面，根据USDA最新干旱报告显示，截至7月25日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为50%，去年同期为26%。尽管前周受旱面积有所回调，但近期关键降水偏低，对土壤墒情的改善程度有限。另美豆新作将进入生长关键期灌浆期，对降水依赖要求更高，若干旱情况未能得到有限缓解，减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上。 近期美豆新作优良率有所好转。美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，截至7月23日当周，美国大豆开花率为70%，去年同期为62%，此前一周为56%，五年均值为66%；生长优良率为54%，市场预期为55%，此前一周为55%，去年同期为59%。不过，据气象部门发布的消息，当前已处于厄尔尼诺影响之下，而据历史统计，厄尔尼诺发生于美豆种植生长季发生的时候，带来单产增加的概率要高于其它年份。厄尔尼诺带来的降水与当前种植中优良率不佳共同作用于美豆盘面，实际影响仍需进一步跟踪。 3）USDA7月报告为南美大豆预热丰产基调 USDA6月供需报告开始公布南美2023/24年度供需预期，同时微调南美2022/23年度产量以及结转库存。据数据显示，7月USDA报告基本未调整巴西及阿根廷2023/24年度产量，仍维持丰产预期，不过小幅上调了阿根廷大豆的压榨及出口，致其期末库存小幅下滑。整体看南美的调整也比较有限。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 另外，据咨询机构Safras&Mercado预计，巴西2023/2024年度大豆作物产量预计将达到1.632亿吨，较2022/2023年度的1.561亿吨增加4.5%。 4）美豆5月国内压榨强劲，巴西出口超预期 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的6月份压榨数据显示，6月份大豆压榨量低于预期，降至9个月来的新低。NOPA的会员企业占到美国大豆压榨量的95%份额。6月份协会会员企业压榨大豆1.65023亿蒲，比5月份的1.77915亿蒲减少7.2%，创下2022年9月以来的最低值。今年6月份的大豆压榨量比去年6月份的1.64677万蒲增加