申购分析：多晶硅还原炉生产行业龙头企业

固定收益类●证券研究报告 双良转债（110095.SH）申购分析 主题报告 多晶硅还原炉生产行业龙头企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模26亿元，期限6年，评级为AA/AA（联合资信）。转股价12.13元，到期补偿利率为8%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月4日中债6YAA企业债到期收益率3.9172%贴现率计算，纯债价值91.67元，对应YTM为2.4%，债底保护性较好。 相关报告 资产配置周报（2023-8-6）-股债性价比或重新偏向债券2023.8.6 家 电 行 业 转 债 梳 理— —小 家 电&厨 电2023.8.65月全球经济数据综述-美欧英中走弱，其余改善2023.8.56月 全 社 会 债 务 数 据 综 述-拥 抱 确 定 性2023.8.5建筑防水行业综合实力前三强企业-科顺转债（123216.SZ）申购分析2023.8.3 总股本稀释率10.28%、流通股本稀释率10.28%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.009%。 截至2023年8月4日，公司PE(TTM)16.11，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE7.09%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来3.83%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为40.31%。 年初至今公司股价下降8.97%，行业指数（申万二级-光伏设备）下降16.25%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为26.5%左右，对应价格为112.94元~124.83元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、双良转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：近十年全球光伏累计装机量（GW）.........................................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及双良节能股价走势......................................................................................................10图7：通22转债及正股表现情况（%）............................................................................................................11图8：海优转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：双良转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................9表5：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................10 一、双良转债分析 （一）转债分析 本次发行规模26亿元，期限6年，评级为AA/AA（联合资信）。转股价12.13元，到期补偿利率为8%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月4日中债6YAA企业债到期收益率3.9172%贴现率计算，纯债价值91.67元，对应YTM为2.4%，债底保护性较好。 总股本稀释率10.28%、流通股本稀释率10.28%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，双良节能前十大股东持股比例合计51.07%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为65.32%。网上申购额度为9.02亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.009%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，双良集团为公司控股股东。缪双大通过直接及间接方式合计控制公司849,327,652股股份，占公司总股本的45.40%，为公司实际控制人。公司控股股东和实际控制人持有公司股份均不存在质押情况，无股权质押风险。 公司主要从事溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统、多晶硅还原炉以及单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售。公司在高效节能领域有丰富的行业经验，同时进军光伏新能源领域，成为多晶硅还原炉行业领先企业，并快速切入光伏单晶硅行业，单晶硅市场占有率快速提升。公司致力于成为“碳中和”下节能减排与新能源产业双轮驱动的清洁能源解决方案提供商。2021及2020年，公司的主营产品以溴冷机为主，占比在31%以上。2022年，公司的主营产品以单晶硅为主，占比为60.33%。 公司生产的溴化锂冷热机组、换热器、空冷器是节能节水技术应用的关键设备，其中溴化锂冷热机组、换热