公司动态点评：多晶硅还原炉订单拓展顺利

双良节能（600481）公司动态点评 2021年01月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年01月19日 目前股价 3.38 总市值（亿元） 55.17 流通市值（亿元） 55.00 总股本（万股） 163,230 流通股本（万股） 162,726 12个月最高/最低 6.57/2.50 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 数据来源：贝格数据 多晶硅还原炉订单拓展顺利 ——双良节能（600481）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2505 2527 1995 2948 4005 (+/-%) 45.8% 0.9% -21.1% 47.7% 35.9% 净利润（百万元） 252 207 131 243 267 (+/-%) 162.5% -17.9% -36.6% 85.7% 9.6% 摊薄EPS 0.15 0.13 0.08 0.15 0.16 PE 21.9 26.7 42.1 22.7 20.7 资料来源：长城证券研究所 事件：公司公告中标多晶硅还原炉订单。对此点评如下： 公司近期中标大全新能源、云南通威、四川永祥多晶硅还原炉订单，预计中标金额合计达到6.25亿元。1）1月18日，公司公告中标多晶硅还原炉订单。公司中标《新疆大全新能源股份有限公司年产15GW光伏组件及配套项目（B阶段）还原炉及撬块》招标项目。该项目位于新疆石河子开发区化工新材料产业园新疆大全新能源股份有限公司厂区内。预计中标金额2.92亿元。2）公司中标《云南通威高纯晶硅有限公司一期4万吨高纯晶硅项目还原炉》招标项目。该项目位于云南省保山市工贸园区，总投资约40亿元，主要从事高纯晶硅的研发、生产和销售等，预计2021年底建成投产。预计中标金额1.77亿元。3）10月15日，公司公告中标《四川永祥新能源有限公司光伏硅材料制造技改项目（二期4.5万吨高纯晶硅项目）多对棒还原炉》招标项目。通威股份旗下的四川永祥新能源有限公司乐山高纯晶硅二期项目计划总投资约35亿元，项目预计2021年底前竣工。预计中标金额1.56亿元。 公司多晶硅还原炉市场份额国内第一，2019年实现营业收入3.57亿元。根据公司2019年年报披露，公司多晶硅还原炉的市场份额稳居国内第一，第二代40对棒还原炉是目前国内的主导炉型，深得客户认可，公司制造的世界上最大炉型的还原炉已经交货。2019年，多晶硅还原炉系统实现营业收入35,699.92万元，并完成了“模块化、标准化”的系统模块集成组装。2020年半年报披露，公司近三年来累计为行业提供三百多台大型高效还原炉，大幅推动了国内硅料生产企业的工业变革和产品质量提升。报告期内，新能源装备公司完成了60对棒大型还原炉以及电子级多晶硅还原炉的技术储备，进一步为新经济战略转型蓄势。 受疫情影响，公司前三季收入同比下滑29.7%至12.2亿元；归母净利润同比下滑57.1%至0.55亿元。从上半年收入结构来看，冷却系统、新能源装备业务收入出现一定下滑。上半年，公司共实现营业收入73842.10万元，同比下降32.29%。从收入结构来看，上半年公司节能节水业务整体发展平稳，但因新冠疫情原因导致部分订单交付节点延后从而出现业绩短暂下滑。其中，溴冷-50%0%50%100%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12双良节能建材沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 机（热泵）业务实现营业收入32179.68万元（上年同期34575.84万元）。换热器实现营业收入14912.07万元（上年同期15022.28万元）。冷却系统实现营业收入14191.49万元（上年同期33167.95万元）。服务分公司营业收入共5686.82万元（上年同期6227.41万元）。新能源装备业务实现营业收入8573.72万元（上年同期22129.51万元）。 公司节能类业务有望在21年复苏，多晶硅还原炉近期订单拓展顺利，维持推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到1.3、2.4、2.7亿元，增速分别为-37%、86%、10%，对应市盈率42、23、21倍。公司节能类、多晶硅还原炉业务实力较强，拥有世界最大的溴化锂吸收式冷（温）水机组研发制造基地、国内最大的空冷钢结构塔研发制造基地，以及最大单炉产量的多晶硅还原炉制造基地。近期多晶硅还原炉订单拓展顺利。 风险提示：多晶硅订单拓展进度低于预期；下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。 rUzVeVgYvZnNtPbR9RaQoMrRoMnMjMnNqRkPoPvMaQpOtPwMtPpOvPsPzQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表 单位:百万元 主要财务指标 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2505.07 2527.34 1995.29 2947.93 4005.45 成长能力 营业成本 1774.84 1798.27 1395.39 2104.45 2882.90 营业收入增长 45.8% 0.9% -21.1% 47.7% 35.9% 营业费用 217.38 250.89 209.51 294.79 400.55 营业成本增长 47.6% 1.3% -22.4% 50.8% 37.0% 管理费用 123.07 128.21 109.74 132.66 180.25 营业利润增长 226.7% -20.9% -35.4% 84.0% 8.5% 研发费用 84.94 102.96 109.74 117.92 160.22 利润总额增长 170.9% -19.8% -36.6% 85.7% 9.6% 财务费用 -0.52 8.10 25.37 18.25 69.71 净利润增长 162.5% -17.9% -36.6% 85.7% 9.6% 其他收益 6.39 4.83 4.83 4.83 4.83 获利能力 投资净收益 -2.76 10.55 10.76 10.98 11.20 毛利率(%) 29.2% 28.8% 30.1% 28.6% 28.0% 营业利润 295.75 233.89 150.98 277.77 301.37 销售净利率(%) 10.2% 8.5% 6.8% 8.6% 6.9% 营业外收支 18.38 18.09 8.66 18.66 23.66 ROE(%) 11.3% 9.3% 6.1% 10.7% 11.5% 利润总额 314.13 251.98 159.64 296.43 325.03 ROIC(%) 20.6% 16.2% 9.9% 17.9% 21.6% 所得税 57.94 37.45 23.72 44.05 48.30 营运效率 少数股东损益 4.36 7.76 4.92 9.13 10.01 销售费用/营业收入 8.7% 9.9% 10.5% 10.0% 10.0% 净利润 251.83 206.78 131.00 243.25 266.72 管理费用/营业收入 4.9% 5.1% 5.5% 4.5% 4.5% 研发费用/营业收入 3.4% 4.1% 5.5% 4.0% 4.0% 资产负债表 单位:百万元 财务费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.3% 1.3% 0.6% 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 投资收益/营业利润 -0.9% 4.5% 7.1% 4.0% 3.7% 流动资产 2864.79 2879.29 2599.34 3201.09 3502.94 所得税/利润总额 18.4% 14.9% 14.9% 14.9% 14.9% 货币资金 1118.25 1064.79 892.00 924.87 1256.65 应收账款周转率 2.41 2.22 1.80 2.40 2.90 应收票据及应收账款合计 1122.65 1157.34 1059.65 1396.96 1365.42 存货周转率 4.05 5.34 5.00 6.00 7.00 其他应收款 64.68 71.08 0.00 73.70 26.44 流动资产周转率 0.86 0.88 0.73 1.02 1.19 存货 417.88 255.11 303.05 398.44 425.25 总资产周转率 0.65 0.65 0.52 0.71 0.84 非流动资产 1023.85 976.44 1178.05 1330.17 1508.65 偿债能力 固定资产 464.67 447.84 572.20 669.94 773.22 资产负债率(%) 41.5% 40.4% 40.8% 47.8% 51.9% 资产总计 3888.64 3855.74 3777.40 4531.26 5011.59 流动比率 1.79 1.85 1.69 1.48 1.35 流动负债 1603.29 1553.38 1535.61 2161.57 2596.31 速动比率 1.44 1.48 1.28 1.11 1.02 短期借款 428.47 370.39 370.39 430.81 685.49 每股指标（元） 应付账款 492.62 619.53 670.96 794.28 1007.04 EPS 0.15 0.13 0.08 0.15 0.16 非流动负债 9.89 4.06 4.06 4.06 4.06 每股净资产 1.38 1.40 1.36 1.43 1.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.20 0.12 0.17 0.19 0.37 负债合计 1613.19 1557.45 1539.67 2165.63 2600.37 每股经营现金/EPS 1.32 0.94 2.10 1.25 2.27 股东权益 2275.45 2298.29 2237.73 2365.63 2411.23 估值比率 股本 1637.50 1637.34 1637.34 1637.34 1637.34 P/E 21.91 26.68 42.12 22.68 20.68 留存收益 614.54 624.84 631.61 644.18 657.96 PEG -2.48 1.99 3.17 -45.51 2.34 少数股东权益 26