公司动态点评：获新特能源多晶硅还原炉大单，预计成交总金额3.3亿元

双良节能（600481）公司动态点评 2021年04月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月15日 目前股价 4.77 总市值（亿元） 77.86 流通市值（亿元） 77.62 总股本（万股） 163,230 流通股本（万股） 162,726 12个月最高/最低 6.57/2.71 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<高效节能减排与光伏新能源双轮驱动>> 2021-04-12 <<新签内蒙古通威还原炉合同，项目金额7740万元>> 2021-02-22 <<9亿注册资本设立包头双良，投资单晶硅棒、硅片项目>> 2021-02-08 获新特能源多晶硅还原炉大单，预计成交总金额3.3亿元 ——双良节能（600481）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2527 2072 2785 5593 7896 (+/-%) 0.9% -18.0% 34.4% 100.8% 41.2% 归母净利润（百万元） 207 137 263 465 694 (+/-%) -17.9% -33.5% 91.4% 76.9% 49.1% 摊薄EPS 0.13 0.08 0.16 0.29 0.43 PE 37.0 55.7 29.1 16.5 11.0 资料来源：长城证券研究所 事件：公司控股子公司江苏双良新能源装备有限公司于4月13日收到新疆特变电工工程项目管理有限公司送达的《成交通知书》。对此点评如下： 成交的项目预计成交总金额为人民币3.32亿元，占公司2020年度经审计营业收入比重为16.02%，预计对未来经营业绩带来积极影响。根据公司公告，成交的采购范围为新特能源2万吨、内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅还原炉项目，其中新特能源2万吨多晶硅项目是新特能源现有产能的扩建补充，而内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅还原炉项目是新特能源股份有限公司以其全资子公司内蒙古新特硅材料有限公司为主体，在内蒙古自治区包头市土默特右旗新型工业园区山格架化工园区投资建设10万吨多晶硅项目。该项目总投资为87.99亿元（含增值税，含全部流动资金），建设内容为年产10万吨多晶硅生产装置、配套建设的氯碱装置、公用工程设施、辅助生产设施等。预计对公司当期及未来的经营业绩产生积极影响，公司系列装备在光伏行业市场空间的长度及宽度将进一步打开。 2020年公司实现营业收入20.72亿元，同比下降18.03%；归属于母公司股东的净利润1.37亿元，同比下降33.54%。疫情影响下，交付时间推迟，全年业绩同比下滑。2020年公司传统节能节水系统业务订单因新冠疫情等因素确认时间变更、交付时间推迟，导致业绩出现下滑；光伏新能源业务快速爆发，表现亮眼。公司目前主要业务分为两部分，第一部分是节能节水系统，包括：溴化锂冷热机组、电制冷机组、换热器、空冷器系统等；第二部分是新能源系统，包括多晶硅还原炉及其模块等。1）节能节水系统业务稳中有新，溴冷机、换热器、空冷业务2020年营业收入同比+6%、-8%、-28%。公司节能节水业务整体平稳，但客户订单因新冠疫情等因素确认时间变更、交付时间推迟，导致业绩暂时下滑。其中，溴冷机（热泵）业务共实现营业收入85,299.18万元，同比增长6%；换热器业务板块共实现营业收入25,755.43万元，同比下降8%；公司空冷业务实现营业收入72,164.19万元，同比减少28%。 2）智慧能源管理与服务系统转型行稳致远。智慧能源公司作为公司合同能源管理、智慧能源业务的实施主体，以政府、-50%0%50%100%150%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03双良节能建材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 医院、机场三个板块作为突破口，获得了宜兴文化中心、无锡红豆财富广场、青州市政府等有价值的项目。服务分公司加速新业务落地，在保障维保、配件更新、中央空调清洗等传统业务稳定贡献收入的同时，以“安全、舒适、健康、节能、环保”为理念，年内拿下了最大单体服务业务——上海浦东国际机场一号能源中心及商业街设备设施智慧运维项目。3）光伏新能源订单情况良好，近三年公司多晶硅还原炉确认的收入总和近7.8亿元。2020年，光伏新能源业务（江苏双良新能源装备有限公司）实现营业收入约17,000.00万元。随着光伏行业平价上网进程加速，下游装机需求回暖，龙头硅料企业纷纷上马扩产项目，公司的多晶硅还原炉系统（占据市场份额首位），将会首先受益。公司近三年来累计为行业各家硅料企业提供三百多台大型高效还原炉，2020年公司还为通威股份旗下的四川永祥交付业内首台60对棒还原炉，用于生产高品质多晶硅。近三年公司多晶硅还原炉确认的收入总和近7.8亿元，有力推动了国内硅料生产企业的工艺变革和产品质量提升。针对这一次的扩产浪潮，公司将为行业提供更高端、高效的还原炉及其模块，公司的溴冷机、空冷系统、换热器等产品也将快速切入多晶硅行业。 从产销量及毛利率看，2020年公司传统节能节水系统业务整体较为稳定，综合毛利率较去年同期上升0.64%至29.49%。传统业务中，换热器产销量分别下降12.9%和45.4%，溴冷机和空冷器产销量基本保持稳定；公司综合毛利率达29.49%，同比上升0.64%，其中多晶硅还原炉及其他毛利率高达32.72%。 公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。“十三五”完美收官，“十四五”全面擘画，“碳达峰”、“碳中和”（即“30·60目标”）被首次写入政府工作报告，这对我国转变发展方式、实现高质量发展意义重大。“30·60目标”将重构国家的能源产业格局，节能减排、能源高效利用和光伏新能源开发，是我国实现“30·60目标”最经济、最重要的手段，是公司的长期竞争优势，也是公司未来至少四十年发展的方向。2020年公司对现有的技术及产品战略不断调整升级，以推动公司主营业务从“节能节水”与“新能源”两个层面全面参与到国家“碳中和”发展浪潮中。 投资建议：公司节能类业务有望在21年复苏，光伏新能源业务推进顺利，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.6、4.7、6.9亿元，增速分别为91%、77%、49%，对应市盈率29、17、11倍。根据公司公告，包头双良一期多晶硅项目（20GW拉晶、20GW切片）建设期两年，自开工之日起计算，项目建设期第1年开始实现部分产能，第3年为达产年。公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。多晶硅产能进入扩张周期，双良新能源中标订单充足。9亿注册资本设立包头双良，投资单晶硅棒、硅片项目。 风险提示：硅片项目投产进度低于预期；多晶硅订单拓展进度低于预期；下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2527.34 2071.56 2785.07 5592.66 7895.67 成长性 营业成本 1798.27 1460.71 1946.97 4160.76 5972.14 营业收入增长 0.9% -18.0% 34.4% 100.8% 41.2% 销售费用 250.89 211.28 242.32 346.78 405.99 营业成本增长 1.3% -18.8% 33.3% 113.7% 43.5% 管理费用 128.21 126.30 144.86 207.30 242.70 营业利润增长 -20.9% -31.8% 93.8% 76.1% 50.0% 研发费用 102.96 86.48 99.19 141.94 166.17 利润总额增长 -19.8% -33.9% 91.4% 76.9% 49.1% 财务费用 8.10 13.10 38.73 163.40 244.39 归母净利润增长 -17.9% -33.5% 91.4% 76.9% 49.1% 其他收益 4.83 16.37 16.37 16.37 16.37 盈利能力 投资净收益 10.55 0.80 0.82 0.83 0.85 毛利率 28.8% 29.5% 30.1% 25.6% 24.4% 营业利润 233.89 159.43 308.92 543.98 815.74 销售净利率 8.5% 6.5% 9.3% 8.2% 8.7% 营业外收支 18.09 7.06 9.82 19.82 24.82 ROE 9.3% 6.1% 10.6% 16.2% 20.1% 利润总额 251.98 166.49 318.74 563.80 840.56 ROIC 16.2% 11.3% 8.9% 8.4% 12.3% 所得税 37.45 30.85 59.06 104.47 155.76 营运效率 少数股东损益 7.76 -1.78 -3.41 -6.03 -8.99 销售费用/营业收入 9.9% 10.2% 8.7% 6.2% 5.1% 归母净利润 206.78 137.42 263.09 465.36 693.79 管理费用/营业收入 5.1% 6.1% 5.2% 3.7% 3.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.1% 4.2% 3.6% 2.5% 2.1% 流动资产 2879.29 3194.16 3500.28 6261.67 7498.64 财务费用/营业收入 0.3% 0.6% 1.4% 2.9% 3.1% 货币资金 1064.79 1219.89 680.43 1366.36 1929.02 投资收益/营业利润 4.5% 0.5% 0.3% 0.2% 0.1% 应收票据及应收账款合计 1157.34 759.09 1468.96 2525.80 3113.96 所得税/利润总额 14.9% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 其他应收款 71.08 74.37 111.30 261.54 264.84 应收账款周转率 2.22 2.16 2.50 2.80 2.80 存货 255.11 443.42 530.06 1134.24 1254.62 存货周转率 5.34 4.18 4.00 5.00 5.00 非流动资产 976.44 914.77 2937.01 5185.05 5133.50 流动资产周转率 0.88 0.68 0.83 1.15 1.15 固定资产 447.84 442.70 2471.31 4714.74 4669.45 总资产周转率 0.65 0.52 0.53 0.63 0.66 资产总计 3855.74 4108.93 6437.30 11446.73 12632.14 偿债能力 流动负债 1553.38 1892.54