银邦转债申购分析：中高端铝轧制材研发、生产和销售的龙头企业

固定收益类●证券研究报告 银邦转债（123252.SZ）申购分析 主题报告 中高端铝轧制材研发、生产和销售的龙头企业 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 投资要点 银邦转债本次发行规模7.85亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为12.52元，到期补偿利率为10.7%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2025年1月3日中债6YAA-企业债到期收益率3.6299%贴现率计算，纯债价值95.41元，对应YTM为2.81%，债底保护性充足。总股本稀释率为7.09%、流通股本稀释率8.1%，摊薄压力较小。 相关报告 2024年12月信用债市场跟踪2025.1.1再看超长信用债2024.12.25 医 药流 通 业区 域 性集 团 化企 业-南 药转 债（110098.SH）申购分析2024.12.25现 代医 疗 净化 系 统综 合 服务 商-华 医转 债（123251.SZ）申购分析2024.12.2312.9政治局会议点评2024.12.9 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0033%。 截至2025年1月3日，公司市盈率PE(TTM)为81.46，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来37.9%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为6.5%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为81.21%。 公司流通市值占总市值比例为86.55%，公司现有限售股11053.61万股，占总股本的比例为13.45%，存在一定的解禁风险。 年初至2025年01月03日，公司股价下降6.47%，行业指数（有色金属-申万一级）下降0.61%，公司跑输行业指数。 综合考虑公司自身经营状况和可比券结果，我们预计上市首日转股溢价率为19%左右，对应价格为94.54元~104.49元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、银邦转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 四、风险提示....................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2010-2024年中国铝材产量及增长率（万吨，%）...................................................................................7图2：2017-2022年中国铝轧制材产量...............................................................................................................7图3：2024年1-9月同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图4：营业收入情况............................................................................................................................................8图5：归母净利润情况........................................................................................................................................8图6：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图7：近一年行业指数及银邦股份股价走势......................................................................................................10图8：豫光转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图9：博23转债及正股表现情况（%）............................................................................................................11 表1：银邦转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................4表3：主营业务收入按产品构成情况（万元，%）..............................................................................................5表4：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表5：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................9表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................10 一、银邦转债分析 （一）转债分析 银邦转债本次发行规模7.85亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为12.52元，到期补偿利率为10.7%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2025年1月3日中债6YAA-企业债到期收益率3.6299%贴现率计算，纯债价值95.41元，对应YTM为2.81%，债底保护性充足。总股本稀释率为7.09%、流通股本稀释率8.1%，摊薄压力较小。 （二）中签率分析 根据公司最新三季报，银邦股份前十大股东持股比例合计52.98%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为42.38%。网上申购额度为2.68亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0033%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2025年1月，沈健生直接持有公司17.91%的股份，沈于蓝直接持有公司6.44%的股份，沈健生、沈于蓝二人为一致行动人，共同作为公司的控股股东、实际控制人。公司控股股东、实际控制人之一沈于蓝持公司的股份中有3,500.00万股份存在质押情形，占沈健生及沈于蓝合计持股比例的17.49%，股权质押比例较低，存在一定的股权质押风险。 公司主要从事铝基系列产品、铝钢复合材料以及多金属复合材料的研发、生产和销售，为客户提供轻量化材料解决方案，始终坚持自主创新、绿色低碳的发展战略，坚持做强铝热传输材料为主业，不断在铝热传输材料领域进行研发升级。公司主要产品为金属复合材料和装备制造产品，其中金属复合材料主要包括铝基系列产品、铝钢复合材料和多金属复合材料等产品；装备制造产品主要为子公司黎阳天翔生产的防化装备和航空零部件等产品。公司核心产品为铝基系列，近三年及2024年1-6月的占比在92%以上。 金属复合材料：公司生产的金属复合材料是一种层状金属复合材料。层状金属复合材料是利用复合技术使两种或两种以上物理、化学、力学性能不同的金属在界面上实现牢固的冶金结合而制备的一种新型材料。与单一金属相比较，通过不