洛凯转债申购分析：中低压断路器关键部附件行业研发、生产、服务企业

固定收益类●证券研究报告 洛凯转债（113689.SH）申购分析 主题报告 中低压断路器关键部附件行业研发、生产、服务企业 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 投资要点 洛凯转债本次发行规模4.03亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价为15.45元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月15日中债6YAA-企业债到期收益率4.061%贴现率计算，纯债价值94.76元，对应YTM为3.12%，债底保护性充足。总股本稀释率为14.03%、流通股本稀释率14.03%，有一定摊薄压力。 相关报告 10.12财政部发布会点评2024.10.122024年9月信用债市场跟踪2024.10.1ESG市场跟踪月报（2024.9.5-2024.9.27）-“双碳”目标提出四周年，市场化机制推动企业逐“绿”而行2024.9.279.24金融政策点评2024.9.25四季度债券投资展望2024.9.18 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0015%。 截至2024年10月15日，公司市盈率PE(TTM)为22.35，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来14.79%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为6.14%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为3.53%。 公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。 年初至今公司股价上升2.85%，行业指数（电力设备-申万一级）下降2.25%，公司跑赢行业指数。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为29%左右，对应价格为122.55元~135.45元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、洛凯转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................8（四）估值表现..........................................................................................................................................11（五）募投项目分析..................................................................................................................................11 四、风险提示：................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2013-2023年全社会用电量结构...............................................................................................................8图2：2024年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................8图3：营业收入情况..........................................................................................................................................10图4：归母净利润情况......................................................................................................................................10图5：公司经营现金流情况（万元）.................................................................................................................10图6：近一年行业指数及洛凯股份股价走势......................................................................................................11图7：宏丰转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................12图8：白电转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................12 表1：洛凯转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................3表3：主营业务收入按产品类型划分结构（万元，%）......................................................................................5表4：公司主要财务指标...................................................................................................................................10表5：期间费用情况（万元）............................................................................................................................10表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................11 一、洛凯转债分析 （一）转债分析 洛凯转债本次发行规模4.03亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价为15.45元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月15日中债6YAA-企业债到期收益率4.061%贴现率计算，纯债价值94.76元，对应YTM为3.12%，债底保护性充足。总股本稀释率为14.03%、流通股本稀释率14.03%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 根据公司最新中报，洛凯股份前十大股东持股比例合计76.08%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为60.86%。网上申购额度为1.1亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0015%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年6月30日，公司无控股股东，公司主要股东为洛辉投资、洛腾投资、洛盛投资。实际控制人为谈行、臧文明、汤其敏、谈建平、陈明。公司主要股东洛辉投资、洛腾投资、洛盛投资和实际控制人直接和间接持有的公司股票均未被质押。 洛凯股份主要从事断路器、环网柜等中低压配电设备及其关键部附件的研发、生产和销售，是目前我国中低压断路器关键部附件行业中研发、生产、服务能力位于前列的企业之一。公司目前已发展为涵盖中低压成套配电设备其关键部附件的全产业链企业，具备从机加工、基础器件、整机