百胜中国2023Q2业绩点评：低基数下高增长，高经营杠杆放大弹性

中短期降本增效下成果显著，长期看好新品牌孵化提速。考虑到公司边际拓店提速且同店也加速修复，上调2023-2025年净利润分别为67.02（+21%）/81.36（-4%）/91.25（-4%）亿港元。考虑公司旗下品牌为快餐龙头，且存在新品牌孵化预期，维持目标价608港元，维持增持评级。 业绩简述：2023Q2实现营收26.5亿美元/+25%，净利润1.97亿美元/+138%，经调整净利润1.99亿美元/+137%，归母净利率7.4%/+3.5pct，符合预期。其中，餐厅/加盟费/与加盟店和联营合营公司交易/其他收入同比增速分别为24%/11%/44%/29%，肯德基/必胜客/其他餐厅经营利润率分别为13.8%/6.3%/-3.3%。 收入端低基数下高成长已有预期，拓店提速叠加同店修复更亮眼。①餐厅经营低基数下高增长符合预期，2023Q2公司同店销售额同比+15%，其中肯德基/必胜客同店销售同比分别+15%/13%；②另外会员销售贡献增加更超预期（66%/+4pct），会员人数突破4.45亿人次（环比+3%），意味着疫后放开供给增加下，需求端粘性还在增强；③经营端同店修复建立在拓店提速前提下，显得更加难得，环比来看：23Q2百胜新增店铺422家/环比+81%、肯德基323家/环比+323%、必胜客89家/环比+11%，其他类10家/环比+25%，边际拓店显著提速。 高经营杠杆对盈利端影响更大。成本端绝对值边际提升不大，受经营杠杆影响费用率下降明显，其中原材料成本率30.7%，同比持平；人员成本率26%/-1pct；物业租金及其他成本率27%/-3pct，管理费用率5%/-1pct；与加盟店及联营合营公司交易成本率94%/-4pct，综合带来餐厅经营利润率16.1%/+4pct，其中肯德基/必胜客餐厅经营利润率分别为17.3%/和12.4%，同比分别上升3.9pct/3.8pct，盈利能力同比改善，幅度符合预期。 风险提示：食品安全风险、疫情风险、门店扩张不达预期等