2021年一季度业绩快报点评：去年同期业绩高基数拉低增速，主业经营仍然稳健

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月11日，公司发布2021年一季度业绩快报，预计Q1实现营收13.27亿元，同比+0.31%，实现归母净利润1.63亿元，同比-16.27%。 二、分析与判断  去年同期疫情导致收入端高基数，今年Q1疫情平复收入增速同比较低 收入端，2021Q1公司预计实现营收13.27亿元，同比+0.31%，较2019年同期营收11.42亿元增长16.15%。总体看，2020Q1受疫情影响，多数同行及餐饮行业未及时复工营业，为配合各地民生保供工作，公司率先实现复工复产，及时满足了消费者的需求，面包成为更多人的消费首选，因此造成2020Q1收入端实现+15.79%的高增长。2021Q1疫情的负面影响逐步消退，下游需求恢复至正常水平，公司在去年高基数的基础上仍然保持收入同比持平，显示主业经营仍然稳健。  受返货率提升及销售投入增加等因素影响，归母净利润同比明显下滑 利润端，2021Q1公司预计实现归母净利润1.63亿元，同比-16.27%，较2019年同期归母净利润1.21亿元增长34.36%。总体看，2020Q1受下游需求旺盛影响，公司促销投入、返货率、折让率都处于较低水平。2021Q1下游需求回落至正常水平，公司返货率、折让率上升将直接导致毛利率下降；促销投入增加将直接提高销售费用率；此外去年国家阶段性社保减免政策也将于今年陆续到期，间接增加各项费用支出。受上述因素综合影响，公司归母净利润同比明显下滑，但较2019年同期仍然有较大幅度的增长，显示公司总体经营情况仍然较为健康。  传统市场收入稳定，新市场快速扩张 2020年，华北/东北/华东三个年收入超10亿元的核心市场维持中高个位数的稳健增长；华南/华中两个新市场保持较快增长，预计2021各地区市场业绩仍将维持2020年趋势。新增产能方面，设计产能2.12万吨的山东桃李烘焙食品项目已于2020年2月投产；设计产能2.20万吨的江苏桃李生产基地项目已于2021年3月投产；设计产能6.00万吨的沈阳桃李系列产品生产基地项目、设计产能4.28万吨的浙江桃李生产基地建设项目、设计产能2.50万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。未来新增产能的陆续达产将保证公司中长期成长性。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营收68.64/78.94/88.03亿元，同比+15.1%/+15.0%/+11.5%；实现归属上市公司净利润9.81/11.20/12.69亿元，同比+11.1%/+14.2%/+13.3%，折合EPS分别为1.44/1.65/1.87元，目前股价对应21-23年PE为34/30/26倍。公司2021年估值与休闲食品板块2021年34倍的整体估值水平基本持平。我们认为，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 49.01元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-9 近12个月最高/最低（元） 66.11/45.78 总股本（百万股） 680.15 流通股本（百万股） 680.15 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 333.34 流通市值（亿元) 333.34 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 桃李面包（603866）2020年报点评：业绩表现平稳，新市场保持高速增长 2. 桃李面包（603866）2020年三季报点评：收入稳健利润高增，新市场发力明显 -15%5%25%45%65%20/420/720/1021/1桃李面包沪深300[Table_Title] 桃李面包（603866） 公司研究/点评报告 去年同期业绩高基数拉低增速，主业经营仍然稳健 ——桃李面包（603866）2021年一季度业绩快报点评 点评报告/食品饮料行业 2021年4月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 桃李面包（603866） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,963 6,864 7,894 8,803 增长率（%） 5.7% 15.1% 15.0% 11.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 883 981 1,120 1,269 增长率（%） 29.2% 11.1% 14.2% 13.3% 每股收益（元） 1.33 1.44 1.65 1.87 PE（现价） 36.8 34.0 29.7 26.3 PB 6.9 6.5 6.1 5.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 桃李面包（603866） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,963 6,864 7,894 8,803 成长能力 营业成本 4,176 4,729 5,374 6,002 营业收入增长率 5.7% 15.1% 15.0% 11.5% 营业税金及附加 66 76 87 97 EBIT增长率 30.4% 12.1% 14.0% 14.3% 销售费用 524 679 865 914 净利润增长率 29.2% 11.1% 14.2% 13.3% 管理费用 100 151 166 189 盈利能力 研发费用 11 12 14 16 毛利率 30.0% 31.1% 31.9% 31.8% EBIT 1,086 1,217 1,387 1,585 净利润率 14.8% 14.3% 14.2% 14.4% 财务费用 22 (1) (1) 0 总资产收益率ROA 15.5% 16.1% 17.1% 17.8% 资产减值损失 0 13 6 10 净资产收益率ROE 18.3% 19.2% 20.5% 21.3% 投资收益 17 17 17 17 偿债能力 营业利润 1,127 1,248 1,430 1,620 流动比率 2.8 2.6 2.6 2.7 营业外收支 11 0 0 0 速动比率 2.7 2.4 2.4 2.5 利润总额 1,138 1,259 1,441 1,631 现金比率 2.0 1.7 1.7 1.7 所得税 255 278 321 362 资产负债率 0.1 0.2 0.2 0.2 净利润 883 981 1,120 1,269 经营效率 归属于母公司净利润 883 981 1,120 1,269 应收账款周转天数 29.7 29.6 29.6 29.6 EBITDA 1,231 1,391 1,568 1,795 存货周转天数 11.6 12.1 11.9 12.0 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 715 720 841 1076 每股收益 1.3 1.4 1.6 1.9 应收账款及票据 492 583 661 742 每股净资产 7.1 7.5 8.0 8.8 预付款项 26 30 34 38 每股经营现金流 1.6 1.6 1.9 2.1 存货 138 194 192 257 每股股利 1.0 1.1 1.1 1.2 其他流动资产 43 43 43 43 估值分析 流动资产合计 2419 2558 2771 3134 PE 36.8 34.0 29.7 26.3 长期股权投资 0 17 35 52 PB 6.9 6.5 6.1 5.6 固定资产 1794 2053 2308 2564 EV/EBITDA 26.4 23.4 20.7 17.9 无形资产 342 366 372 386 股息收益率 2.0% 2.1% 2.2% 2.4% 非流动资产合计 3266 3524 3767 3996 资产合计 5685 6082 6537 7130 短期借款 205 205 205 205 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 399 513 548 632 净利润 883 981 1,120 1,269 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 139 186 188 220 流动负债合计 849 980 1064 1175 营运资金变动 79 (19) (14) (28) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,088 1,120 1,266 1,433 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 891 404 395 411 非流动负债合计 3 3 3 3 投资 (145) 0 0 0 负债合计 852 983 1067 1178 投资活动现金流 (999) (404) (395) (411) 股本 680 680 680 680 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 195 3 0 0 股东权益合计 4833 5100 5470 5952 筹资