宏观点评：8月金融数据走强，基数效应拉低M2增速

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 8月金融数据走强， 基数效应拉低M2增速 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2017年09月18日 相关研究 1 《宏观报告：8月投资、消费增速放缓， 工业增加值稳中有降-宏观点评》 2017-09-14 2 《宏观报告：减税降费政策效果释放， 财政收支结构或持续改善-宏观点评》 2017-09-13 3 《宏观报告：8月人民币升值拖累出口 ——9月贸易顺差或再收窄-宏观点评》 2017-09-12 4 《宏观报告：8月天气因素小幅推高物价 ——9月或延续低通胀格局-宏观点评》 2017-09-11 5 《宏观报告：价格效应显著，经济寻新稳态》 2017-09-04 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 事件： 人民银行9月15日公布的8月金融数据显示，8月末，广义货币（M2）余额164.52万亿元，同比增长8.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.5个百分点；狭义货币（M1）余额51.81万亿元，同比增长14%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和11.3个百分点；流通中货币（M0）余额6.76万亿元，同比增长6.5%。当月净投放现金422亿元。8月人民币贷款增加1.09万亿元，同比多增1433亿元。8月份社会融资规模增量为1.48万亿元，比上年同期多186亿元。8月央行外汇占款连续22个月下行，降至8.21亿元。 点评：  金融去杠杆、监管趋严大背景下，银行贷款指标受限，同业业务增速下降，货币乘数效应减弱，叠加受去年同期高基数效应影响，8月M2增速下行至8.9%，方向符合市场预期，同比增速明显下滑创4个月以来新低。8月M1增速同环比下滑1.3和11.3个百分点，（M2- M1）剪刀差收窄至-5.1%，较上月收窄1个百分点，表明资金结构有所改善。  8月信贷规模超预期，新增人民币贷款1.09万亿元，同比多增1433亿元。信贷走高主要受短期贷款回升提振，而中长期贷款延续下滑走势，反映了伴随融资成本上升和信贷指标收紧，企业投资意愿减弱，票据融资开始平稳回暖。  8月社会融资规模在新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票上升的带动下，较上月增长186亿元，报1.48万亿元人民币，高于市场预期。此外，企业债融资规模下降，新增外币贷款、委托贷款、信托贷款等分项持续减少，表外业务收缩转入表内。  8月在人民币显著升值的背景下，外汇占款余额延续22个月的跌势，但降幅收窄，降至215098.35亿元，较上个月减少8.21亿元。伴随央行调控政策的逐步实施，美元加息周期的持续放缓，以及欧元升值尚需时间，未来人民币结汇意愿或进一步加强，促使国际资金回流，支撑外汇占款由负转正。  预计9月在货币环境中性偏紧的背景下，社融规模增幅有所放缓，M2保持较低增速，或在9%附近。 风险提示：宏观政策超预期；地产调控效果过度释放；美元加息 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 新增人民币贷款增加带动社融规模上行 8月份社会融资规模增量为1.48万亿元，比上年同期多186亿元。新增人民币贷款显著增加是主要动力，新增未贴现银行承兑汇票融资也有所回暖。具体来看，新增人民币贷款11500亿，环比增加2348亿，同比多增3531亿；新增外币贷款-332亿，环比减少119亿，同比减少402亿；新增委托贷款-82亿，环比减少245亿，同比减少1514亿；新增信托贷款为1143亿，环比减少89亿，同比增加407亿；企业债券融资为1063亿，环比减少1777亿，同比减少2173亿；新增未贴现银行承兑汇票为242亿，环比增加2281亿，同比增加618亿。 地方债务融资规模有所减少，如果考虑地方债务融资，8月社融（含地方债）报18878.21亿元，相比去年同期的23187.92亿元与上月的20653.08亿元，同环比下降4309.71亿元和1774.87亿元，反映出社融需求整体来看依然回落。 图1：8月社融规模超预期上升 资料来源：中原证券，wind资讯 图2：8月新增人民币贷款和未贴现汇票提振社融规模上行 资料来源：中原证券，wind资讯 2,500.00 7,500.00 12,500.00 17,500.00 22,500.00 27,500.00 32,500.00 37,500.00 42,500.00 社会融资规模:当月值-5,000.00 5,000.00 15,000.00 25,000.00 新增人民币贷款:当月值（亿元）新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 2. 居民短期贷款明显回升，信贷规模超预期 8月信贷规模超预期。新增人民币贷款1.09万亿元，同比上升1433亿元。其中，短期贷款及票据上行，中长期贷款下降。具体分部门来看：8月居民新增贷款止跌回暖。短期贷款大幅回升，包括房贷在内的主要中长期贷款下滑，8月房贷占比减少，一方面受地产调控政策影响，房贷需求减弱。另一方面，短期消费贷、信用贷或绕开限购政策，变相用于购房。此外，8月企业新增贷款较7月回升，其中企业短期贷款需求回暖，但出于投资目的的长期贷款则因资金面收紧叠加金融去杠杆，信贷额度受限，企业融资成本高起，一定程度上遏制了企业投资意愿。 图3：8月短期贷款及票据上行，中长期贷款下降 资料来源：中原证券，wind资讯 图4：8月新增人民币贷款明显反弹（亿元） 资料来源：中原证券，wind资讯 -5,000.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 票据融资:当月值（亿元）短期贷款及票据融资（亿元）中长期（亿元）10,900.00 5,000.00 7,000.00 9,000.00 11,000.00 13,000.00 15,000.00 17,000.00 19,000.00 21,000.00 23,000.00 25,000.00 金融机构:新增人民币贷款:当月值 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图5：居民短期贷款上升，中长期下行（亿元） 资料来源：中原证券，wind资讯 图6：企业中长期贷款下行（亿元） 资料来源：中原证券，wind资讯 3. M2主要受高基数效应影响增速走低 金融去杠杆、监管趋严大背景下，银行贷款指标受限，同业业务增速下降，货币乘数效应减弱，叠加受去年同期高基数效应影响，8月M2增速下行至8.9%，方向符合市场预期，受财政支出季节因素和高基数效应的影响，M2同比增速明显下滑创4个月以来新低。8月M1增速同环比下滑1.3和11.3个百分点，（M2- M1）剪刀差收窄至-5.1%，较上月收窄1个百分点，资金脱虚向实，一定程度上放映了资金结构有所改善，政策面上，当前中性偏紧的货币环境没有发生根本转变。但预计伴随四季度窗口期的到来，宏观经济运行的下行压力增加，社融需求和信贷规模或进一步上升，在资金面偏紧的格局下，企业融资成本被推高，为激发实体经济活力，提升为实体服务的金融功能，叠加三季度物价指数的通胀压力较小，人民币升值预期加强，央行货币政策调整空间较大。四季度（M2- M1）剪刀差或持续收窄，资金结构持续改善。 -2,000.00 -1,000.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 新增人民币贷款:居民户:当月值（亿元）短期中长期-5,000.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值短期:当月值中长期:当月值新增人民币贷款:非银行业金融机构 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 图7：8月M2-M1延续上个月继续收窄 资料来源：中原证券，wind资讯 4. 人民币结汇意愿增强，外汇占款降幅收窄 8月在人民币显著升值的背景下，外汇占款余额延续22个月的跌势，但降幅收窄，降至215098.35亿元，较上个月减少8.21亿元。8月外汇市场对人民币升值的预期加强，自我实现机制作用，人民币的结汇操作高度集中，8月外汇占款降幅进一步收窄。央行倾向让人民币自由浮动，没有公开市场业务，对外汇占款的干预有限，但考虑美元加息周期的放缓，欧元加息时机尚未成熟，人民币结汇意愿持续增强，国际游资快速流动，为保障人民币汇率稳定，四季度或存在外汇占款增速由负转正的可能。 图8：8月外汇占款持续下降，但降幅收窄 资料来源：中原证券，wind资讯 预计9月“中性偏紧”的货币政策延续，资金面偏紧，融资成本高的局面或成新常态，M2保持较低增速，或在9%附近，料社会融资规模的增幅将有所放缓。 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 27.00 M1:同比M2:同比214,000.00219,000.00224,00