新力量New Force总第4342期

总第 4342 研究观点 【大市分析】守 19300 点稳好状态可保持 【宏观经济评论】第一上海——美股宏观策略周报 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 守 19300 点稳好状态可保持 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8 月 1 日，港股短线急涨了有接近 2000 点后，出现预期中的整固回吐。恒指跌了有接近 70 点，仍守 20000 点关口来收盘，不排除仍有整理回整的空间，但是正如我们指出，只要守稳 19300 点的目前最新支撑水平的话，估计后市可以保持延续反复向上的稳好发展势头。事实上，港股已有逐步走稳走好的迹象，中央政治局会议的未来政策方向暴光，美联储加息周期已到尾声阶段，都是现时支持推动的消息因素，而我们维持对港股第三季表现持有正面态度看法，建议操作上可以考虑继续把握切入点，但宜以保持正面注意节奏的方式来操作。内地公布了最新的宏观经济数据，7 月制造业 PMI 报 49.3，虽然仍低于 50 处于收缩水平，但是比前一个月的 49 以及市场预期的 48.9 都要好，我们相信在支持政策逐步适度加大力度、以及逐步传导到实体经济之后，内地的复苏进程是可以持续的，而市场早前对内地第二季经济发展的过份担忧，估计也在重拾恢复信心的过程中。这是我们在 6 月底的时候，预判对港股第三季表现可以持有正面态度看法的主要原因之一，而目前比较有把握的，恒指仍处于稳好状态发展，现时向上目标可以看到 20200／20800／21000 点，可以继续观察跟进。 港股再现冲高后回吐的走势，在盘中曾一度下跌 187 点低见 19892 点，高位回吐压力依然存在，但总体稳好状态发展未有受到破坏。指数股继续分化表现，其中，公布了季报的汇控(00005)，逆市涨了有 1.68％，是涨幅第三大的恒指成份股，对恒指带来接近 30 点的日内涨幅，是目前对大盘构成维稳的品种之一。另一方面，内房股继续出现回压，碧桂园(02007)再跌了有 7.59％，而信义系股份也普遍受压，主要是受到上半年盈利倒退的影响，信义光能(00968)跌 10.11％，是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报 20011 点，下跌 68 点或 0.33％。国指收盘报 6855 点，下跌 45 点或0.64％。恒生科指收盘报 4538 点，下跌 12 点或 0.26％。另外，港股主板成交量回降至 1351 亿多元但仍达标，而沽空金额有 240.5 亿元，沽空比例 17.8％偏高。至于升跌股数比例是 641：950，日内涨幅超过 11％的股票有 42 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 41 只。港股通又再转为净流入，在周二录得有接近 95 亿元的大额净流入。 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 一． 美股宏观 1.美国经济数据 （1）美国 6 月 PCE（个人消费支出）物价指数同比从 5 月的 3.8%降至 3%，符合预期；环比增长 0.2%，预期值和前值分别为 0.2%、0.1%。（2）美联储最青睐的通胀指标，6 月核心 PCE 从 5 月的 4.6%降至 4.1%，为 2021年 10 月以来最低水平。（3）备受美联储关注的第二季度劳工成本指数同比上涨 1%，低于预期 1.10%及前值 1.20%，为两年来最慢的速度。说明工资增长也在逐步放缓。（4）消费者支出保持强劲, 经通胀调整后，6 月份消费者支出增长了 0.4%，增幅为 1 月份以来最大，前值小幅上修至 0.2%。（5）美国第二季度实际 GDP 按年增长 2.4%，增幅超越一季度的 2%，远远超出市场预期的 1.8%。结论：通胀持续冷却的情况下，美国经济显示出了较强的韧性。 2.美联储议息 7 月 26 日周三，在美联储议息会议结束之后，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。美国的通胀已经在一定程度上得到缓解，不过将通胀回落到 2%的过程还有很长的路要走。劳动力市场依然非常紧张。美联储工作人员不再预测美国经济会陷入衰退。他强调，当前政策已有限制性，利率水平应维持在限制性水平相当长时间，未来的利率会在逐次会议上做出决定，今年不会降息，多位官员支持明年多次降息。 3.经济增长预测 （1）主流观点 （i）高盛首席经济学家 JanHatzius 表示，这些数据增强了他对美国可以避免经济衰退的信心。上周，高盛将美国发生经济衰退的可能性下调了 5 个百分点，至20%。尽管美联储的既定目标是恢复 2%的通胀目标，但一些分析师表示，通胀只要接近2%，就可能足够实现经济软着陆了。（ii）周三，据美国国会预算办公室（CBO）公布的最新估计，即使利率上升和失业率上升给消费者带来压力，美国经济仍有望避免陷入衰退。CBO 称，预计今年下半年美国 GDP 将以 0.4%的速度增长—这一预测较 2 月的预测有所下调，但 CBO 认为，美国经济增速将在 2024 和 2025 两年稳步改善。CBO 预计，到 2025 年，美国通胀将继续降温。CBO 预计，美联储首选的通胀指标CPI 在今年四季度将同比增长 3.3%，到 2024 年，美国通胀率将放缓至 2.6%，然后在 2025 年底接近美联储 2%的目标。 补充事实： 美国企业目前正在削减支出，但不愿进行大规模裁员，相反，它们正在优先考虑留住工人。近日，咨询公司伟事达为《华尔街日报》对约 670 名企业家进行的调查显示，今年只有 7%的小企业主打算裁员。 如此一来，这些留住的工人都能继续通过花工资消费，尽管速度较慢。因此，经济在稳步降温的同时，避免了人们预期已久的衰退。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 各种规模的公司招聘速度均低于去年，但截至 6 月份，每月仍平均新增 27.8 万个岗位。除了科技行业外，大多数行业的裁员仍然很少，失业率接近半个世纪以来的最低水平。 如果美国消费者能够保住自己的工作，他们就不太可能大幅削减支出。由于消费者支出占经济活动的三分之二，这可以最大限度地缓冲利率上升对经济的打击。在某种程度上，劳动力市场的紧张可能会阻止经济陷入更严重、更持久的衰退。 （2）小众观点 （i）经济学家戴维·罗森伯格（David Rosenberg）认为，这种乐观情绪完全已经忽略了“衰退曲线”（2Y-10Y 美债收益率利差倒挂）的信号，以及忽略了衰退相对于这一信号的滞后性： 美联储引发的曲线反转在过去 100% 预示着经济衰退，这一事实从未得到尊重。希望总是战胜经验。事实是，经济衰退很少发生在收益率曲线倒挂开始的同一个月。 滞后性通常可能是一年或更长时间—回想 2007 年。但就像那个叫狼来了的男孩的故事一样，狼最终还是出现了。 在美联储的紧缩周期中，经济通常会以企业扩张中最快的速度扩张，因为它会吸收前一时期政策宽松的滞后效应。但看看美联储紧缩达到顶峰后两年会发生什么。历史记录显示，经济无一例外地放缓，并且在美联储紧缩周期结束后的两年内急剧放缓。不仅如此，实际 GDP 增长的均值和中值也会减少约 3 个百分点。 （ii）双线资本，新债王的副首席投资官 Jeffrey Sherman 表示，市场应该为美国陷入严重衰退做好准备，美联储将行动缓慢，然后不得不迅猛降息，例如在紧急会议上降息。长期美债收益率已见顶，正在买入 10 年期和 30 年期美债。Sherman并不预计今年经济会出现明显的衰退，但认为在接下来的 12 到 18 个月内很可能会发生，即 2024 年下半年经济会开始衰退。 Sherman 判断长期美债的收益率已见顶，认为长期政府债券（即 TLT-ETF）是不错的投资标的，他正在买入 10 年期和 30 年期美国国债。 补充不同观点：格罗斯认为美债无法走牛的原因在于：在美联储缩表之际，美国政府的赤字飙升，加大了债市的供应压力。从历史上看，10 年期美债收益率比联邦基金利率高出逾 140 个基点，以美联储预测的长期中性利率水平 2.5%计算，对应的 10 年期收益率为 3.9%。欧洲央行在遏制通胀方面比美联储有更多的工作要做，会推升美债收益率。 4.外围情况 （1）欧盟 当地时间 7 月 31 日，欧盟统计局公布数据显示，今年二季度欧元区 GDP 初值环比增长了 0.3%，高于分析师此前预期的 0.2%，欧元区今年一季度 GDP 环比下降 0.1%，二季度 GDP 扭转一季度负增长的趋势。欧盟各国 GDP 与上一季度相比保持相对稳定，欧盟 GDP 初值环比增长 0.2%。 这一数据强化了市场对于欧元区经济实现“软着陆”的希望，上一季度欧元区曾拉响衰退警报。 7 月 27 日，欧洲央行如期加息 25 个基点。欧元区 6 月 CPI 降至 5.5%，为近 18 个月以来的最低水平。 （2）日本 日央行维持 10 年期国债利率 0%±0.5%的波动区间不变，但是允许利率超过 0.5%，将购债固定利率定为 1%，实质上基本等同于将 YCC（Yield curve control）区间上沿扩大至 1%。 当时引起了市场的恐慌。因为 YCC 本质就是央行无限印钱购买日本国债, 控制长期利率曲线。放宽利率上限的实质就等于购买日本国债的力度会有所下降，实质上也等于某种程度上的紧缩。 日本央行紧缩，相当于美国加息一次。 因此美国市场预测美联储 9 月加息概率大幅降低，不必再加息。 因为市场对这个事情已经有很长期的预期了，影响有限。当天稍微有点恐慌，第二天继续上涨。 5.油价 在 OPEC+加大减产力度，油价反弹之际，美国页岩油产量持续走弱，二季度以来美国石油钻井平台数量持续减少。7 月以来，美油涨幅达到 14%，有望创下 2022年 1 月以来的最大涨幅，同时创下近二十年来 7 月份的最佳表现。也有一定的担忧会再推高通胀，是值得关注的。对于原油股，像巴菲特喜欢的西方石油,可能是一个好事情。 6.半导体行业 拐点或已至。英特尔上周出的季报非常好，预期大概在四季度服务器芯片开始恢复增长。除此之外，三星、Sk、海力士还有美光等都发出下半年芯片需求复苏的信号。个人电脑和智能手机出货量降幅都在收窄。 二． 美股个股 AAPL 苹果已经完成了名为“Ajax”的大预言模型基础框架，将开发类似 Chat GPT 的对话式 AI。 而消费级产品的推出时间则计划在明年发布。 苹果的入场被认为是硅谷大模型竞赛中的重要变量。Apple 在这个问题反应比较迅速，也比较积极，很有可能是因为 Google 在安卓上已经开始把 LLM 整合进去了。苹果对这一点还是非常在意的。 相比于公有云之类的互联网风口，AI 是被苹果管理层高度认可的科技方向，近期管理层口风也有朝着 AI 加码的趋势。 除了长期关注 AI 科技外，苹果是全球最有钱、最有场景的公司。苹果每年净利润接近 1000 亿美元、经营净现金流超过 1200 亿美元，相当于微软与 Meta 的总和。苹果生态已经超过微软成为全球最大的封闭操作系统，活跃设备数量超过 20 亿，而微软只有 15 亿。 而相比于账面实力外，苹果更具想象力的是它的半导体能力。它或许是全球参与大模型竞赛的科技企业中，为数不多将来可以不用外采 GPU 与 CPU 的厂商。不仅如此，苹果的芯片效率似乎更有想象力。 在 2023 年 WWDC 上，苹果推出的 M2 Ultra 芯片。相比于普通厂商 CPU、GPU 分离的部署方式，M2 Ultra 统一内存架构以及随之带来的超高内存带宽，甚至可以让 开发者在一张卡上就能跑大模型。 尽管类似的消费级芯片还无法和英伟达的专业芯片相媲美，但类似小秀肌肉，也让外界对苹果未来的 GPU 算力延展能力产生了兴趣。