IPO专题：新股精要-国内宠物食品龙头企业乖宝宠物

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内宠物食品龙头企业，自有品牌“麦富迪”获MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，2021年收购美国知名宠物食品品牌Waggin'Train，持续布局高端宠物食品市场，丰富品牌矩阵。公司已形成现线上、线下全渠道运行格局，有望借助消费升级和电商化趋势实现份额提升。 （2）公司本次公开发行股票数量为4000.45万股，发行后总股本为40004.45万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.00亿元，本次募投项目将通过新增产能和生产具有高附加值的高端宠物食品，为消费者提供更多元化、高品质的宠物食品；同时提升产品配送效率和整体运营、管理的信息化水平，从而提高公司的整体核心竞争力。 主营业务分析 ：公司主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，OEM/ODM出口与自有品牌内销协同发展，境内自有“麦富迪”品牌销售规模快速提升，带动整体业绩稳步增长，2020-2022年营收和净利润复合增速分别达29.91%和54.72%。受益于毛利率较高的自有品牌直销占比增加，同时主要原料价格下行，公司毛利率整体有所提升。公司期间费用率总体保持稳定，致力于拓展境内自有品牌业务背景下销售费用率高于同行业可比公司。 行业发展及竞争格局：我国宠物行业处于高速发展期，2022年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2706亿元，其中宠物食品市场规模超千亿，占宠物行业总体市场规模的50%以上。随着近年来国内宠物行业相关政策的不断完善，行业门槛逐渐提高，行业内无序竞争的局面有所改变，集中度有望进一步提升。同时，国内宠物食品企业有望借助消费升级和电商化趋势实现份额提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C13农副食品加工业”近一个月（截至2023年7月28日）静态市盈率为18.73倍。根据招股意向书披露，选择中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（832419.BJ）作为可比公司。截至2023年7月28日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为38.66倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为28.93倍和21.50倍。 风险提示：1）创新风险；2）海外市场拓展不利的风险。 1.乖宝宠物：国内宠物食品龙头企业 公司为国内宠物食品龙头企业，OEM/ODM出口的同时积极打造自有品牌“麦富迪”，收购高端宠物食品Waggin'Train完善品牌矩阵。公司发展初期主要为境外客户提供宠物食品OEM/ODM代工服务，2013年创建自有品牌“麦富迪”，根据用户需求的变化升级，相继开发出双拼粮系列、益生菌系列主粮、全价湿粮、全价冻干主粮等产品。借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名款产品等多种方式，公司自有品牌“麦富迪”的知名度在大众消费者中持续提升。据第一财经数据，“麦富迪”获MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。2021年，公司收购美国知名宠物食品品牌Waggin'Train，持续布局高端宠物食品市场，丰富品牌矩阵。根据招股书披露，公司2022年自有品牌销售收入合计达204613.89万元，2020-2022年自有品牌销售收入年均复合增长率达43.53%，已成为带动公司业绩提升的核心驱动力。 公司已形成现线上、线下全渠道运行格局，有望借助消费升级和电商化趋势实现份额提升。在国内市场，公司已实现线上、线下全渠道运行格局，实现了最大化用户覆盖与辐射。公司与天猫、京东、抖音等主要电商平台建立良好的合作关系，通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体，线上业务规模呈上升趋势。同时公司积极拓展线下经销商，在全国主要城市建立了销售渠道，遍布全国31个省、自治区和直辖市，面向各地宠物门店、宠物医院等进行产品分销。 海外品牌的渠道优势主要集中于传统渠道，而近年来得益于我国电子商务行业的高速发展，我国宠物食品线上渠道发展迅速，已逐渐成为国内宠物食品销售占比最高的渠道。本土企业通过加强对线上渠道的建设，弥合与国际竞争对手在传统渠道方面的差距，借助电商模式抢占市场份额，在目前国内行业快速增长的大背景下，本土品牌有望脱颖而出。而公司则将受益于线上、线下全渠道运营模式，实现份额的进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 公司OEM/ODM出口与自有品牌内销协同发展，境内自有“麦富迪”品牌销售规模快速提升，带动整体业绩稳步增长，2020-2022年，公司营收和净利润复合增速分别达29.91%和54.72%。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等，目前宠物零食为公司主要收入来源，同时主粮占比逐年提升。2020-2022年，公司营收分别为20.13亿元、25.75亿元和33.98亿元，年均复合增速29.91%；归母净利润分别为1.11亿元、1.40亿元和2.67亿元，年均复合增速54.72%。公司着力发展境内自有“麦富迪”品牌，逐步形成OEM/ODM出口与自有品牌内销协同发展的局面。对于境内市场，公司通过“麦富迪”等自有品牌面向境内消费者销售犬猫零食、主粮以及保健类产品，其中主要为零食和主粮。随着公司产品知名度的提高和影响力的增加，公司境内零食、主粮的销售规模快速增加。2022年，公司自有品牌各渠道销售额增加，其中京东、天猫及抖音渠道销售额增长显著，境内销售额同比大幅增长52.82%。 对于境外市场，公司通过OEM/ODM方式向境外客户销售零食及主粮，其中宠物零食销售占比超过90%，零食类业务境外客户包括沃尔玛等商超类零售企业、宠物食品品牌运营企业等。2020年，随着乖宝泰国产能逐渐释放国内订单增加，公司境外宠物零食销售额大幅增长；2021年零食收入较2020年保持稳定；2022年海外自有品牌Waggin’Train业务收入销售额增长，公司境外宠物零食销售额持续提升。 图1：公司业务规模稳步增长 图2：宠物零食和主粮为公司主要产品 受益于毛利率较高的自有品牌直销占比增加，同时主要原料价格下行，公司毛利率整体有所提升。2020-2022年，公司综合毛利率分别为29.35%、28.78%及32.59%（剔除新收入准则影响），呈整体上升趋势。 1）自有品牌直销：直销模式主要销售渠道为在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台开设的自营旗舰店，其直接面向终端消费者，因此毛利率各年均高于50%。目前电商发展比较活跃，且直销模式为公司重点拓展的销售模式，带动公司整体毛利率上行；2）自有品牌经销：2020-2022年，公司经销模式毛利率分别为30.68%、31.60%和37.66%。期间公司上调产品售价，同时零食主要原材料鸡胸肉和鸭胸肉价格回落，对应产品毛利率逐年提升；3）境外OEM/ODM：2020-2022年，境外OEM/ODM毛利率为26.43%、23.77%和26.00%。2021年毛利率较上年下降主要由于美元贬值，美元兑人民币平均汇率下降；2022年毛利率小幅上升，零食主要原材料鸡胸肉和鸭胸肉采购价格下降，同时美元升值对销售毛利率具有利好影响。 公司期间费用率总体保持稳定，公司致力于拓展境内自有品牌业务，销售费用率高于同行业可比。2020-2022年，公司期间费用率分别为26.07%、26.20%及27.51%，期间费用率提升主要受销售费用率提升影响。2020-2022年，公司销售费用率分别为16.93%、17.84%和20.61%，主要由于公司致力于开发国内市场，销售费用增加较快。与同行业公司相比，公司销售费用金额及占比较高，主要因为公司自有品牌收入占比较高，相关销售费用较高。公司致力于拓展境内业务，2020-2022年为自有品牌的快速发展期，公司投入较多销售费用扩大自有品牌市场影响力，故销售费用金额及占营业收入比例较可比公司高。 图3：公司2020-2022年毛利率波动上行 图4：公司2020-2022年期间费用率保持相对稳定 表1：公司2022年前五大客户 从2012年的157亿元增长到2022年的1372亿元，2012年至今市场规模年均复合增长率达24.21%。不同于欧美发达国家家宠物食品的销售以商超渠道为主，我国消费者更倾向于电商渠道。据欧睿国际数据显示，2021年我国宠物食品在电商流通渠道占比为60.9%，2017-2021年均复合增速为37.51%。与发达国家相比，我国宠物食品行业发展仍处在较早期的阶段，市场规模存在较大的提升空间，消费升级和需求多元化使消费者更加注重产品品质并为高性价比的产品买单，本土品牌在电商销售渠道崛起背景下迎来发展机遇。 3.2.国内宠物食品行业集中度进一步提升，本土品牌有望崛起 随着近年来国内宠物行业相关政策的不断完善，行业门槛逐渐提高，行业内无序竞争的局面有所改变，集中度有望进一步提升。随着科学养宠的普及，宠物主对宠物食品的营养、质量、安全要求都会提高，质量稳定、有口碑的产品将获得更大市场。由于宠物更换主粮品牌的成本较高，已树立品牌优势的头部企业在竞争中存在先发优势，这对小规模企业具有一定的品牌壁垒。同时，产业资本的进入将加速行业整合，未来客户、资金及各类资源都将向头部企业集中，龙头企业的优势将被进一步放大，行业集中度将进一步得到提升。 国内宠物食品企业有望借助消费升级和电商化趋势实现份额提升。目前，国内市场上国外品牌仍占据较大的市场份额。国外品牌较早进入市场，线下渠道建设成熟，其在品牌调性、品牌建设、品牌战略上总体领先于国内品牌。相比之下，国内厂商品牌建设基础较薄弱，品牌多样性不足，消费人群覆盖面较小，主要产品更多布局中低端市场，品牌溢价仍不如国际品牌。但由于近年来国内消费者更倾向于电商购买渠道，同时国内宠物食品企业早期从事OEM/ODM业务，与海外品牌相比具有成本优势，近年来来国产品牌借助电商渠道，以高性价比优势布局国内市场，快速抢占市场份额。借助消费升级和电商化趋势，本土品牌的市场份额持续上升，国内市场本土品牌有望崛起。 3.3.公司自有品牌“麦富迪”获天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名 公司自有品牌起步早、发展快、受欢迎，已形成了相对完善的品牌梯队，行业地位有望逐步提升。公司OEM/ODM产品主要销往欧美、日韩等海外市场，基于多年服务国际客户所积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和对行业发展的深刻理解，公司于2013年启动自有品牌业务，以“麦富迪”为代表的自有品牌销售业务在国内市场取得了快速发展。公司2022年自有品牌销售收入合计达204613.89万元，2020-2022年自有品牌销售收入年均复合增长率达43.53%。“麦富迪”获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。除“麦富迪”品牌外，公司还拥有“Waggin’Train”等自有品牌，现已形成了相对完善的品牌梯队。未来，伴随着以“麦富迪”为代表的公司产品品牌力的不断提升，公司行业地位有望得到进一步提高。 竞争对手 ：玛氏、普瑞纳、中宠股份、佩蒂股份、福贝宠物、路斯股份 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为4000.45万股，发行后总股本为40004.45万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。 公司将于2023年8月1日开始进行询价，并于2023年8月3日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.00亿元，本次募投项目将通过新增产能和生产具有高附加值的高端宠物食品，为消费者提供更多元化、更高品质的宠物食品；同时提升产品配送效率和整体运营、管理的信息化水平，从而提高公司的整体核心竞争力。建设项目包括：1）宠物食品生产基地扩产建设项目；2）智能仓储项目；3）研发中心升级项目；4）信息化升级建设项目；5）补充流动资金。