国君：周期论剑周观点-周期的主线与时机20230730

策略核心观点 吃饭行情，积极做多 ▶□□□期□□，股票市□反□。6月28日□布中期策略以来我□在多篇□告中提示重□决策□关于房地□、互□网和地方政府□□的表□□化，研判“□□□整□束，市□底部出□，不妨□一些”。7月政治局会□我□□□最大的□□□化在于直面□□挑□与□极的政策□度，极大程度打消了市□关于“信息□房”与政策□力的疑□，意味着投□者□于主□□□□期的□□、前期悲□情□的修正与股票□位的回□。前期市□的“低□期、低□位”正在出□□极□化。我□□ ，“吃□行情”已□出□，□□偏好的改善与股票□位的回□将□一步推□A股市□反□。 ▶低估价□搭台，主□成□接力。有□于市□的普遍共□，本□股票行情的□□力并非来自于□周期的超□期□□（政治局并不□□刺激），而是来自于□□□价的下降（□内需、房地□、地方□□的□极表□）。与此同□，“活□□本市□”的新提法，也是政治局首次提及□本市□在制度建□和改革之外的内容，直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期□□，有望改善高□偏好投□者入市与交投。□□□期□□，□股票行情的影响我□□□会分□两个□段：1）市□反□的第一□段，重点在交易阻力最小，低□期、低持□、低股价的股票将率先受益，低估价搭台，往往表□□指数脉冲式反□。2）市□反□的第二□段，重点在成□空□和新□□催化 。股票特征从指数行情□向□构行情，主□成□接力。 ▶行□比□：□周期找低位，成□股看催化。本□市□的反□与行□策略□□，重点在于理解□期的□□，盈利增□或周期性因素□期的上修相□是有限的。因此，股票行情反□的行□特点并不是□向□一的往上推，而有望表□□□□和□散，我□的看法□周期找低位，成□股看催化：1）□周期找低位：前期深度□整、机构配置低位，且悲□□期出清的方向□利好反□更敏感。推荐地□□（房地□/家居/建材/厨□）/非□/小白酒。2）成□股看催化：待指数□□□期表达之后，策略重点回□□□与增□□期可持□。数字□□□□□□和AI□用□批若有望加速，□算机/□媒/通信将触底回升。此外，逢低布局国□替代需求提升的安全□□与高端制造 （□子/机械/□工）；3）中期角度，随着增□中枢下移以及社会利率的下降，持□看好高□利股息价□的运□商/能源石化/□力与公用。 ▶投□主□和个股推荐：数据要素/国□装□/智能汽□/新型□力系□。1、数据要素：□□□□有望加速推□，数据交易和数据□□重估有望清晰化，推荐运□商（中国□通）/数据服□（太极股份/数字政通）；2、国□装□：自主化□期提升，周期性□□改善的□□（明阳智能）/核 （江□神通）/先□封装（□□科技）；3、智能汽□：□能国□巨□，智能化技□溢价的整□ （吉利汽□/□城汽□）/零部件（德□西威/伯特利）；4、新型□力系□：政策□期提升下源网荷□建□提速（威□信息/平高□气）。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 重视无烟煤补涨，非电需求值得期待 投资建议：重视煤化工品提价带来的化工煤补涨机会，提质增效的央企是年度主线，推荐：1）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；2）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤 、平煤股份；5）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源等。 电煤旺季过半，地产预期回暖，非电旺季需求值得期待。7月第四周，北方港Q5500平仓868元/吨(-17元)，京唐港主焦煤(山西)2150元/吨(+130)，电厂高库存及气温回落导致动力煤价格回落，产地安监及地产预期转暖，焦煤价格有所提升。同期，全球煤价震荡下跌，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)、Indo4200(印尼)煤价分别周环比-7(-6%)、-1(-1%)、-2(-2%)、-1(-1%)美元/吨。展望8月：1）动力煤Q5500港口长协预计为704元/吨，环比+3元；2）旺季过半，电厂库存仍处高位，电煤预计趋弱运行；3）7月政治局会议提到“加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制”，房地产中长期发展预期回暖，而非电需求建材、钢铁、化工均有望改善，非电需求值得期待。 尿素价格提涨，无烟块煤预计补涨。7月17日，俄罗斯宣布不延长《黑海谷物 协议》，而俄罗斯的尿素占全球市场份额约14%，而作为尿素主要进口国印度7月25日发布新一轮国际尿素，受此影响黑海尿素fob吨售价由6月中旬的223美元上涨至7月末的353美元。而国内因原料煤价格下降，上半年尿素下游客户采取低库存，截至7月中旬全国尿素库存24.4万吨(数据来源为中国氮肥工业协会)，同比-29万吨。在海内外价差走阔出口提升，叠加补库需求提升，山西兰花尿素(小颗粒)7月28日售价2450元/吨，单月上涨430元。伴随价格提升，国内尿素开工率增加，对上游无烟块煤的需求提升，而晋城沁水中块(Q7000)7月21日价格为1390元/吨，较7月仅上涨50元。我们判断上半年煤价下跌尿素工厂预计降低化工煤整体库存，在价格上涨开工率提升后，补库需求增加，无烟块煤有望补涨。 行业回顾：1）截至2023年7月28日，秦皇岛港库存为578.0万吨（0.2%）。京唐港主焦煤库提价2150元/吨（6.4%），港口一级焦2187元/吨（4.8%），炼焦煤库存三港合计183.8万吨（-6.2%），200万吨以上的焦企开工率为80.7% （-0.30PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨（-0.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低95元/吨；澳洲焦煤到岸价248美元 /吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高123元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 海外宏观压力好转，国内政策预期提振风险偏好观点边际变化： ①原油：本周原油价格继续反弹，美联储FOMC会议如期加息25bp，美国GDP数据好于预期使市场对原油需求的预期好转。欧央行的表态同样被市场解读为偏鸽派。且国内政策预期提振了市场的风险偏好，市场对未来国内原油的需求预期上修。总体看我们认为7-8月汽油需求旺季供需紧张，且叠加国内政策预期提振原油需求，布伦特原油价格有望冲击85-88美元/桶。而进入9月后考虑汽油需求旺季结束，但是工业活动下降柴油需求可能较弱；且通胀数据可能反弹使宏观压力反弹，如果OPEC不进一步收紧供应则原油9月后可能出现中期调整。 ②对市场的观点：本周FOMC会议如期加息25BP，欧央行的表态市场解读鸽派 。国内政策预期提振风险偏好，7月24日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，在扩大内需层面，提到要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。要活跃资本市场，提振投资者信心。我们认为市场风险偏好上升，对顺周期板块的行业景气度预期好转 。考虑到8月油价偏强，带动补库需求及库存收益上升，当前行业板块具备较好的配置价值。推荐上游盈利预期持续好转，经营效率持续改善的中国石油，中国海油，中国石化；推荐行业库存相对合理的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐下游化工品需求预期将持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化 ，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：国内政策预期提振风险偏好 原油：截止7月28日，WTI现货收于80.58美元，环比+3.51美元；BRENT现货收于84.28美元，环比+3.8美元。EIA7月21日当周商业原油库存环比-60万桶 ，前值-70.8万桶。其中库欣原油环比-260.9万桶，前值-289.1万桶。汽油库存环比-78.6万桶，前值-106.6万桶。炼厂开工率环比-0.9%至93.4%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1220万桶/天，美国净进口数据环比-47.1%。截至7月28日当周，美国活跃石油钻机数环比-1部至529部。 天然气：截止7月28日，英国基准天然气价格收于63便士/撒姆，环比-6.97便士/撒姆；截止7月28日，美国NYMEX天然气期货收于2.64美元/百万英热单位 ，环比-0.08美元/百万英热单位。7月23日，中国LNG综合进口到岸价格指数146.97(C.I.F，不含税费、加工费）。7月28日国内LNG液厂平均出厂价3995元/吨，环比-1.5%。本周原油价格继续反弹，美联储FOMC会议如期加息25bp，美国GDP数据好于预期使市场对原油需求的预期好转。欧央行的表态同样被市场解读为偏鸽派。且国内政策预期提振了市场的风险偏好，市场对未来国内原油的需求预期上修。总体看我们认为7-8月汽油需求旺季供需紧张，且叠加国内政策预期提振原油需求，布伦特原油价格有望冲击85-88美元/桶。而进入9月后考虑汽油需求旺季结束，但是工业活动下降柴油需求可能较弱；且通胀数据可能反弹使宏观压力反弹，如果OPEC不进一步收紧供应则原油9月后可能出现中期调整。 FOMC会议符合预期。7月FOMC会议如期加息25BP，在随后的新闻发布会上表示，鲍威尔表示加息的路径还没有完全显现，FOMC对未来的加息将采取依赖数据的做法。鲍威尔表示，尚未对未来的会议做出决定，如果数据显示有必要仍可能进一步加息。本周美元指数小幅反弹，鲍威尔表示年内降息可能性较低。但记者NickTimiraos表示，美国工资和通胀增速持续放缓，尽管这两项数据仍然较高。但这两项数据增速放缓说明市场等待的价格压力放缓正在兑现。如果目前的局面持续，美联储有望在9月保持按兵不动，并且至少维持当前的利率至年底。同时由于欧元区通胀6月整体回落，且拉加德表示对9月以及其后决策持开放态度，9月可能加息也可能暂停，这被市场解读为鸽派表态。下周将公布美国7月非农，中国7月官方PMI，欧元区7月CPI等宏观数据。 8月4日将召开OPEC+JMMC会议。8月4日OPEC+将举行部长级监督会议，预计为了市场的平衡，沙特可能会在9月份延续自愿减产政策，市场关注具体的减产力度和时间表。同时，由于OPEC内部豁免减产的国家产量持续增加，市场也关心未来OPEC内部是否会调整产量政策来应对需求下滑的可能性。同时 ，根据彭博社数据，截至7月23日的一周内俄罗斯全国海上原油出口量273万桶 /天，较4月最后一周峰值低148万桶/天。且美国活跃石油钻机减少1台至529台 ，2023年共减少92台。预计2023年Q4及2024年H1美国产量可能出现边际下降。 政策预期提振市场风险偏好。7月24日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心 。房地产政策方面本次会议提到适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。在扩大内需层面，提到要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长 的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。要提振汽车，电子产品，家居等大宗消费。推动体育休闲，文化旅游等服务消费 。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，要制定出台促进民间投资的政策措施。7月31日国新办将举行新闻发布会，介绍恢复和扩大消费的措施有关情况。政策预期提振了市场风险偏好，也让市场对原油的需求预期上升。 2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克。由于重型武器的加入，不排除阶段性战争烈度升级的可能。另一方面，由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理 ，伊