国君：周期论剑周观点-​周期的价值主线20240121

策略核心观点 探底之后：震荡磨底 ▶A股市□巨震之后，□□指数以震□磨底□主。本周市□大幅□整，中小市□板□跌幅居前，行等□利□□相□跑□。我□“春季躁□□力不足，警惕小□股□跌；投□方向在低□□特征股票”等□点再度得到印□。市□的巨震和成交的放大，此前□□者的□期逐步出清，市□各□特征正在接近□去十年□史重要底部的水平，我□□□下一□段指数□入震□磨底：1）当前主要指数ROE□期相□□次市□底部更低，PE估□水平接近但略高一些；2）当前公募基金□位与持□集中度□著高于□次市□底部，微□□构改善需要□□；3）当前居民□蓄率□著高于□次重要底部，入市意愿待提振。巨震之后，A股底部特征正在接近，但目前的掣肘在于缺乏□期上修□力，微□交易□构待□化，指数□□以震□磨底□主。 ▶十年后回眸，2014H1□2024H1启示：□□者出清，小□股□跌，市□将□底。□一□段大□股占□，低□□特征的股票占□。□史复□，但不刻舟求□，重□2013-2014H1行情的运行机理□2023-2024H1走□的启示。2013年地□□控□□、金融去杠杆，低□□偏好投□者□出□筹股，持□□整；但同□，移□互□网□□□□爆□、市□化改革□期抬升，□□者推升□□板成□股（但彼□□□板也是个小□成□指数，13Q4平均市□□82□）。随着筹□逐步向□□者集中，□需求□期持□疲□、□□利率不断攀升，2014年初□□者抛售致使□□板指□跌。023年由于疫后复□和AI、□□等□□亮点，高□□偏好的□□者推升了小□□材股；而在□去一个月□□者修正□期，以中□1000、国□2000□代表的小□股□跌。□得一提的是，2014年H1沪深300等□重指数在□□□□□下跌后估□□于□史底部，但由于缺乏盈利增□□期的上修与增量□金，大□股□□了□□□的磨底和横□震□。□□当下，小□股□跌，大□股具有相□收益。 ▶行□比□：当前的投□重点在低估□+高股息或低估□+□定□金流，小□□材机会不在主板 ，而在北交所。短期□筹股机会仍在低□□特征的高股息/□定□金流板□，小□股机会不在A股主板，在改革□期更□、交易□□更好的北交所。重点推荐：1）低估□+高股息：□源品（石化、煤炭等）/运□商/高速公路/国有行/白□。2）低估□+□定□金流/高□□重估价□：公用事□（燃气/□力）/□保（水□/固□）/交运（港口）/大众品/零售百□。3）大□成□股价筑底 、□性□□，超跌反□□□低估□、□□周期拐点明确的□子/医□/□工。 ▶投□主□：空□□算/□能出海/低空□□/□网互□。1）空□□算：苹果VisionPro开□即售罄 ，看好□□□□□和COC等□量化材料。2）□能出海：海外需求□定+国内□品□争□□，看好□能出海的油服装□/五金工具/跨境□商。3）低空□□：政策引□叠加商□□行落地，□□入□模化商用□段。看好低空□行器制造，核心零部件/□行服□公司。4）□网互□：新能源□作□移□式□能□源的□施□划□布，看好光□充放一体化相关的□充□□和智慧能源管理。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期，全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 煤价维稳，关注价值 投资建议：煤价震荡有支撑，值得重视的是煤炭板块在业绩有保障叠加高股息下配置价值凸显，10.25日，兰花科创公告前三季度利润分配方案，现金分红比例达62%，超市场预期，煤炭板块高分红价值再次彰显。推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）高股息动力煤：陕西煤业、中国神华、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：中煤能源、华阳股份、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等 。 供需两弱，动力煤价维稳。1月第三周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为920元/吨(+0元)，煤价延续震荡。展望后市，供给端，民营煤企大多计划于一月底、二月初安排停产放假，仅国有大矿在保供任务下维持生产，且节前煤矿以保安全为主，预计供给将有一定收缩；需求端，下周开始，制造业、建筑业等工业企业将陆续停产放假，春节期间，工业用电需求难有好转。虽然19日后 ，受强冷空气影响，大部地区气温将由当前的偏高转为偏低，取暖需求增加，但目前终端电厂库存充足，据1.18日发改委报道，目前全国统调电厂存煤保持在2亿吨以上、同比增加3000万吨左右，预计电厂将维持刚需采购。供需两弱 ，煤价维稳。 供给趋紧，需求小幅回升，预计节前焦煤价格震荡维稳。1月第二周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2580元/吨(+0元)，本周炼焦煤价格企稳，市场情绪回升。供应方面，部分地区事故煤矿暂未恢复，临近年末多以安全为主 ，供应整体偏紧；需求方面，焦炭价格平稳，三轮提降暂无继续推动，且下游钢厂日均铁水产量连续两周保持小幅回升趋势，春节补库叠加需求回升，市场情绪有所回暖，预计节前煤价震荡维稳。 12月煤炭产量维持平稳。2023年12月原煤产量4.1亿吨，同比+1.9%，增速比 11月份放缓2.7pct，日均产量1336万吨，环比减少44万吨/日，2023全年原煤产量46.6亿吨，同比+2.9%，产量符合预期，增速较21、22年明显下降。当前在产煤矿产能利用率已达高位，后续新增新矿投产较少，且23年煤矿安全事故频发，安监趋严或将限制24年供给释放，预计2024年原煤产量增速将进一步下降。 行业回顾：1）截至2024年1月19日，秦皇岛港库存为545.0万吨（-3.9%），炼焦煤库存三港合计196.0万吨（8.3%），200万吨以上的焦企开工率为74.58 %（-4.46PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.5%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高11元/吨；澳洲焦煤到岸价348美元 /吨，较上周下跌4美元/吨（-1.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低286元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。有色核心观点 降息交易受挫，关注缩表进程行业跟踪： ①工业金属周度研判：2023年12月，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，环比上月增长0.52%。2023年全年，我国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。国家统计局局长表示，2024年但随着经济回升向好，我国就业形势有望保持稳定。美联储理事沃勒周二表示，随着通胀持续下降，联储有望在今年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急。我们认为当前国内经济稳定增长与海外降息预期未改，现实与预期在进度上或有偏离，趋势的确定性和偏强的基本面或为板块提供支撑。 电解铝：利润库存双低，铝价或筑底。①价格：本周LME/SHFE铝跌2.41%/1.94%至2166/18660（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本释放完毕，截至12月底电解铝运行产能4215万吨/年，开工率为94%，预计后续电解铝供应端持稳。③需求、库存：临近春节进入传统淡季，加工开工率延续。本周铝加工企业开工率环比升0.1个百分点至60.9%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别+1.2/0/-0.5个百分点至53.5%/64.4%/75.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存44.1（-1.8）、8.38（+0.08）万吨。④盈利端：氧化铝成本上升，带动吨铝盈利降至2210元左右。 铜：供给支撑较强，铜价无惧波动。①价格：本周LME/SHFE铜跌0.63%/0.14 %至8351/67770（美）元/吨。②供给：12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3.86%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。近期第一量子旗下Cobre铜矿停运，英美资源和淡水河谷下调铜矿产量指引，此外，厄瓜多尔的内部武装冲突、红海局势等外生冲击也对全球供应带来潜在扰动，铜精矿TC继续下行9.1美元至34.5美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率72.46%，周降1.28个百分点，全球显性库存合计26.43万吨，环比升0.79万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，12月国内铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，长单冶炼盈利1056元/吨，环比有所下滑。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游碳酸锂供给主动收缩，下游为春节生产销售提前备货，市场成交氛围好转，锂价阶段性筑底，维持窄幅震荡。1）无锡盘2405合约周度跌0.50%至9.90万元/吨；广期所2407合约周度跌1.41%至10.14万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1005美元/吨，环比跌50美元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 供给主动收缩，节前需求前置：上周现货锂价在波动中阶段性筑底，维持窄幅震荡。锂矿方面，受下游锂盐价格持续走低影响，锂矿需求低迷，买方报价持续走低，卖方普遍出货意愿不足，当前国内外大型矿山都出现了不同程度的减停产现象，供需双弱格局僵持。锂盐供给方面，据SMM，青海盐湖厂家受天气影响，锂盐产出率略有下降；江西多数锂盐大厂延续稳定生产，但部分小厂订单量有限，陆续主动选择减产停产，锂盐供给侧有收缩迹象。而下游厂商为春节的生产销售提前少量补库，采购量较12月的去库状态有所增加，但对高价锂盐接受度不高，供需双方僵持博弈。上周电池级碳酸锂价格为9.3-10.0万元/吨 ，均价较前一周涨0.35%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.10-8.85万元/吨，均价较前一周跌0.28%。 下游需求平淡，钴价窄幅波动：电钴方面，需求端目前下游备货基本完成，市场成交氛围转冷，场内除部分刚需出货外实际成交量较少，电钴价格持弱运行 。钴盐方面，需求端下游补库略有回暖，但恢复有限；而供给端部分冶炼厂收缩产量，由于前期去库较多，因此整体冶炼厂货源较少，市场表现僵持，钴盐价格窄幅波动。根据SMM数据，电解钴价格为20.5-23.5万元/吨，均价较前周跌0.32%。 ③贵金属：美国12月零售销售环比超市场预期、消费者信心大幅提升，经济预期得到提振。同时叠加美国就业市场稳健，降息预期再度被打压。而美联储持续缩表，未来虽可能放缓，但结束尚早，流动性收紧下，贵金属或承压。 黄金：美联储缩表持续，流动性收紧，金价承压。价格：本周SHFE金上涨0.09 %至480.36元/克，COMEX金、伦敦金现下跌0.97%、0.95%至2031.80美元/盎司、2029.47美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周减少0.003吨，COMEX金库存较上周减少1.99吨至621吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.87万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少9.30万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银上涨0.53%至59 13.00元/千克，COMEX银、伦敦银现下跌2.48%、2.50%至22.75美元/盎司、 22.61美元/盎司。库存：SHFE银库存为946吨，较上周减少156.96吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少4.97吨至8718吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.08万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约100.69万盎司。制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为49.0%，环比减少0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 持续核心推荐标的：1）工业品：铜＞铝＞铜铝加工，中国宏桥、云铝股份、藏格矿业、西部矿业 、明泰铝业、华峰铝业、海亮股份。 2）中重稀土、磁材：广晟有色、中国稀土、金力永磁。 3）靶材：阿石创、有研新材、江丰电子、隆华科技等石化核心观点 地缘政治冲突仍是短期主要矛盾观点边际变化： ①本周原油价格仍然受到地缘政治风险的支撑，因市场担忧红海航运问题的长期化。尽管当前尚未影响到供应，但市场担忧长期伊朗等产