国君：​周期论剑周观点-布局价值主线20231210

策略核心观点 方向在低风险特征的股票 ▶□期上修需要新的□□，增加□□定□股票的配置。本周市□出□了□大幅度的□整，□数字□□主□和□利□定相关板□表□相□□□。向后看：1）□□□入季□性淡季，11月PMI与工□企□□存走弱，CPI与PPI同比也有所回落，□含当前需求恢复仍需□一步巩固，以及□□利率水平□于偏高的状□。2）12月政治局会□□极表□“以□促□、先立后破”，并指出“□极的□政政策要适度加力、提□增效，□健的□□政策要灵活适度、精准有效”。3）美国□邦基金期□□示市□押注美□□在24年3月降息，□□□□期也意味着短期利率向下空□正在收窄 。市□需要新的□□，但是在国内需求尚待恢复、□政□□两个“适度”与海外利率短期触底的□境下，建□□□增加□□定□股票的配置。 ▶小□□材行情退潮，□格切□大□价□。国君策略□□2月“指数行情□束，□□中小成□”、8度不高震□很□，不靠□期靠交易”的判断□先于市□。但目前小□策略已成□了市□共□，有于共□的是我□□□小□□材行情将□入尾声：1）小□股交易□□大不如前。小□股集中的多数板□已□□上□，小□指数估□也已□在偏高水平。2）大□-小□成交分化逼近极致，沪深300成交占比低于20%，是2014年以来最低；国□2000成交占比35%，□次于2015年牛市□期。A股小□股交易□□的下降与成交的极致偏离表明筹□□构正在向市□中□□偏好最高的投□者集中。而在政策□期□以上修、□□行□□体淡季下，小□股交易□构将□得不□定。格切□将开始出□，□□段□□□具有低估□和□定□金流的大□价□股。 ▶行□比□：下一□段的思路是找低□□特征的大□价□股。市□□□有政策□期的反□充分 ，□□真空期行□可跟踪□化减少，新□化出□前配置策略仍以□定□□□主，关注低估□、低□□和□定□金流的□□。推荐：1）□利高股息：利率水平下降，具有低估□、高股息□股票的相□□□仍□著，推荐□力/高速公路/运□商/石化；2）大众品：估□十年以来最低且受益于中低收入群体收入改善以及平价消□□□，推荐食品/乳制品/零食；此外，除大□价□股外，中期看好受益于全球金融条件改善和行□周期回升的□子/医□。 ▶投□主□和个股推荐：数据要素/AI□用/智能汽□/□能出海。1）数据要素：推荐公共数据供□和运□商（保税科技/新点□件/深桑达A/久□□海）。2）AI□用：推荐具□内容□作□□的□用开□商（上海□影/□□控股）。3）智能汽□：推荐高□智能□□□□□（伯特利/虹□科技 ）。4）□能出海：推荐汽□零部件（□柯迪）/五金工具（巨星科技）/跨境□商（□□易佰） 。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 煤价震荡有支撑，关注板块配置价值 投资建议：短期煤价震荡，行业基本面变化不大的背景下，值得重视的是煤炭板块在业绩有保障叠加高股息下配置价值凸显。短期焦煤弹性优于动力煤，关注24Q1焦煤长协价有望上涨，长期主线依然是提质增效的央企，推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；2）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源；3）高股息：陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。 寒潮来袭，动力煤价有望震荡走强。12月第一周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为943元/吨(+3元)，动力煤价延续震荡。展望后市，供给端，年终岁末 ，产地煤矿安全检查再度趋严，叠加部分煤矿完成年度生产计划任务等，临时停产煤矿数量略增；需求端，据气象局预报，下周北方地区迎来寒潮，西北地区东南部、东北地区、华北、黄淮、江汉、江淮、江南、华南北部等地部分地区气温下降6至10℃，受此影响，部分电厂有提前补库需求，当前北方港口调出量恢复至高位，截至12.8日，环渤海港口库存2738万吨，周环比下降80万吨 。供需趋紧，预计煤价震荡走强，但考虑到下游电厂库存仍处高位，且进口煤量较大，预计上涨高度有限。 焦煤价格维稳运行。12月第一周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2630元/吨(+0元)，本周吕梁部分地区煤矿虽有复产，但由于山西安全检查升级 ，又有煤矿因安全检查而停产，产量恢复进度缓慢。需求端，年底钢厂减产力度较大，本周铁水日产下降明显，下游钢价普涨，盈利有所提高，对原料煤价格压制减小。展望后市，预计煤价维稳。海外方面，澳洲焦煤进一步上涨，进口成本较国内高约239元/吨，价差进一步扩大。 11月进口量高增，预计12月维持高位。11月，我国进口煤炭4351万吨，同比 +34.64%，环比+20.88%，进口量创历史第三高位，主因电厂日耗季节性增加 ，且进口煤价格优势持续存在，尤其是印尼低卡煤。据今日智库了解，目前，福建地区终端电厂5500大卡电煤的进口煤接货价在870元/吨左右，算上航运费用，价格比北方港口同热值电煤价格便宜90元/吨左右。进口煤价优势持续下 ，预计12月进口量仍将维持高位。2023年1-11月进口煤总量4.27亿吨，同比+62.8%，预计全年进口量将达到4.7亿吨。 行业回顾：1）截至2023年12月8日，秦皇岛港库存为608.0万吨（-1.1%），炼焦煤库存三港合计183.8万吨（-5.8%），200万吨以上的焦企开工率为78.51%（-0.10PCT）。2）北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高2元/吨；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低239元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 市场回归需求交易逻辑，关注圭亚那事态进展观点边际变化： ①原油：本周原油价格持续回落；OPEC会议后市场质疑OPEC减产执行是否落到实处；供应端逻辑趋弱的情况下，市场再次开始交易宏观端需求走弱的逻辑 。周中美国空缺职位下降，避险情绪上升带动原油价格走弱。周五美国非农数据好于市场预期，缓解了市场对欧美需求放缓的担忧，美债收益率上升的同时原油价格反弹。另一方面，委内瑞拉和圭亚那发生冲突的可能性上升，市场关注事态进展。当前看美国及巴西等国希望遏制冲突扩大的可能性，马杜罗为选举造势的可能性偏高，但不能排除事态恶化可能性。 ②对市场的观点：短期供应端逻辑走弱的情况下，市场再次回归需求端逻辑。需求端在美国需求放缓可能衰退以及软着陆预期间反复博弈，同时低库存下地缘政治冲突仍可能对价格产生脉冲式影响，原油价格波动较大。当前石化板块具备较好配置价值，推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油 ，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业 。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。 原油：市场回归需求交易逻辑，关注圭亚那事态进展 原油：截止12月8日，WTI现货收于71.23美元，环比-2.84美元；BRENT现货收于75.83美元，环比-5.41美元。EIA12月1日当周商业原油库存环比-463.3万桶，前值+161万桶。其中库欣原油环比+182.9万桶，前值+185.4万桶。汽油库存环比+542万桶，前值+176.4万桶。炼厂开工率环比+0.7%至90.5%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。美国产量1310万桶/天，美国净进口数据环比+194%。截至12月8日当周，美国活跃石油钻机数环比-2部至503部。 天然气：截止12月8日，英国基准天然气价格收于97.78便士/撒姆，环比-12.55便士/撒姆；截止12月8日，美国NYMEX天然气期货收于2.55美元/百万英热单位，环比-0.26美元/百万英热单位。12月3日，中国LNG综合进口到岸价格指数158.18(C.I.F，不含税费、加工费）。12月8日国内LNG液厂平均出厂价5862元/吨，环比-6%。本周原油价格持续回落；OPEC会议后市场质疑OPEC减产执行是否落到实处；供应端逻辑趋弱的情况下，市场再次开始交易宏观端需求走弱的逻辑。周中美国空缺职位下降，避险情绪上升带动原油价格走弱。周五美国非农数据好于市场预期，缓解了市场对欧美需求放缓的担忧，美债收益率上升的同时原油价格反弹。另一方面，委内瑞拉和圭亚那发生冲突的可能性上升，市场关注事态进展。当前看美国及巴西等国希望遏制冲突扩大的可能性 ，马杜罗为选举造势的可能性偏高，但不能排除事态恶化可能性。 OPEC会议低于预期油价持续趋弱，不排除未来发生变动的可能性。11月OPEC会议结果低于市场预期，市场质疑OPEC国家的减产执行率。尽管俄罗斯，沙特等国近期再次声明减产支撑市场的意愿；但短期市场仍然担忧需求因此价格回落。我们认为不排除未来再次召集紧急会议去支撑价格的可能性。 短期宏观资金跟随美债收益率做多原油。12月6日美国10月职位空缺水平降至2021年初以来的最低水平，表明随着利率上升劳动力市场放缓，当天原油价格大幅下跌。周五美国非农数据发布，11月新增非农就业19.9万人，预期18.3万人。就业增长率带动失业率回到近期低点。非农数据发布后，美债收益率上升 ，而部分短期宏观资金跟随美债收益率做多原油，因非农数据部分缓解市场对于美国经济放缓担忧。展望2024年，我们认为市场依旧会在衰退和软着陆间反复博弈。 委内瑞拉及圭亚那可能产生军事冲突。委内瑞拉总统马杜罗12月3日就有关埃塞奎博地区归属地区举行全民公决，大多数公民投票赞成将该地区并入委内瑞拉。12月6日马杜罗的话显示，委内瑞拉将开始发放埃塞奎博地区的天然气和石油勘探和开采许可证，委内瑞拉和和圭亚那长期以来围绕该地区存在领土争端。存在领土争端的埃塞奎博地区石油资源丰富，占圭亚那领土面积三分之二 。12月8日，美国周四宣布与圭亚那进行联合军事飞行演习。圭亚那总统阿里表示，该国将与盟友一起准备军事力量，为“最坏情况”做好准备，但他希望不会发生冲突。美国本周也呼吁进行和平外交，国务院发言人米勒表示，我们敦促委内瑞拉和圭亚那继续寻求和平方式解决争端。12月9日，巴西总统卢拉警告委内瑞拉总统马杜罗，不要在圭亚那和委内瑞拉的争端中采取“单边措施”。同时，巴西已经向北部边境派遣军队。巴西及美国不愿意地区冲突扩大，目前看马杜罗的军事威胁可能更倾向于2024年选举年时的手段，但不能排除进一步扩大的可能性。圭亚那当前产量约为38万桶/天，我们认为如果发生军事冲突，阶段性可能导致原油拉涨，但由于需求走弱因此可持续性可能弱于2019 年沙特油田被炸毁时期。 聚酯：关注终端明年新订单情况，PTA加工差继续上行 本周江浙涤丝产销整体一般，7天产销平均在6-7成，工作日5天平均在7成。终端基本消化原料备货为主，加弹、织机、印染开工率均有下滑，产销偏弱。外盘销售继续分化，个别大厂DTY较好。本周涤丝现金流略降，POY/FDY/DTY现金流周均125/322/203元/吨；江浙涤丝工厂库存上升，POY/FDY/DTY库存分别为16.5/15.8/23.7天。织造新订单持续两周偏弱，工厂逐步开始降负运行 ，本轮冬季补单或逐步收尾，后续关注终端对明年订单的接单情况及海外补库周期。 本周聚酯负荷环比下降0.1个pct至90.8%。PX方面，表现偏弱，供应端高位维持，累库预期下PXN逐渐压缩至320美元/吨附近，PX价格周均价格在972美元 /吨，环比下降2%。PTA方面，相比于原料端的下跌，本周PTA价格表现坚挺 ，聚酯负荷仍维持在90%偏上，PTA工厂有提负操作，包括逸盛海南250万吨 、福海创450万吨等装置提负，恒力惠州也在恢复，但实际转入流通环节的增量较为有限，且12月仓单交割需求，导致部分货源固化，缩减了市场流通性，局部品牌货源紧缺，在聚酯及贸易