国君：​​周期论剑周观点-三季报行情的主线20231015

策略核心观点 反击，凝聚新共识 ▶市□□于底部区域，市□政策暖□加□。本周大□表□相□平淡，一方面是海外□美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市□的□□偏好；另一方面国内投□者的关切聚焦在中□期不确定性将如何被解决，以上□化□□了短期股票市□的高度与运行。但我□也□看到，□极因素正在逐步累□，市□在底部区域，反□窗口或逐步接近：1）10月11日，□隔多年中央□金再次增持□行股；10月14日□□会□整□化融券相关制度，增量“活□□本市□”政策再延□ ，市□托底政策仍有期待，□将有有助于□解市□短期“非理性”与无序□整；2）双□□□□极 ，中美关系□段企□；3）短周期如工□企□利□、PMI、社融乃至出口等数据已出□企□迹象 ，近期□方分析□也已不再下□盈利□□，随着外部冲□的逐步□和，内部□极因素有望逐步被重定价，投□上重□“防守反□”。 ▶三季□□期快速升温，□构信息□于□量。近期投□者□上市公司三季□愈□关注，□□从相□无序的市□表□中□找新的投□□索。目前，三季□披露信息有限，我□从三个角度去□察企□盈利增□□期的□化：1）从分析□□□的整体（□量）角度看，Q3末增□□期相□于Q2仍出□了□明□下□，因此□量□化或□以折射出超□的信息，也符合我□□于整体“不靠□期靠交易”的看法。2）分析□□□从行□□面看，Q3末增□□期相□于Q2末，改善居前的行□主要在于：交运（□路公路）、□媒、通信、机械□□等；3）分析□□□从行□□面看，最新的增□□期相□于Q3末，改善居前的行□主要在于：煤炭、商□、□□、□算机、□子、机械□□等。□构信息□于□量，部分上游周期与科技板□增□靠前，我□□□当前□段，低企存+新需求□□的行□更□得关注。 ▶行□比□：硬科技（高度装□/材料）更易凝聚新共□，底部反□看金融。□□段我□的投□策略□点是：高度不高震□很□，不靠□期而靠交易。投□重点在□□特征不高、□期分歧大 、微□□构好的板□和个股：1）8月底以来率先推荐，□□看好硬科技（装□制造和材料）：股价□整和□手充分，外□持□少，微□交易□构好；制造□□存已近底部，国内新型工□化程加快，□端技□与□品□新□□供□□增□，□□催化和景气提升□期有望共振；政策与事件催化密集，国□替代是当前更易凝聚共□的主□，推荐□子/汽□/□工/机械等。2）A股持□整，市□托底政策□期升温，底部可逢低布局金融作□灵活□□：券商/□行。3）□□健投□者高分□央国企仍是□数不多的□□：公用事□/运□商等。 ▶投□主□和个股推荐：高端装□/□□□□□/数字能源。1、高端装□：布局关□整机和零部件国□化，推荐半□体（中科□□/拓□科技）/能源装□（恒□股份/帝□激光）；2、□□□□ ：智□模式下多款□型□□上市，受益供□□需求提升的零部件/整□（瑞□模具/江淮汽□）/智能座□（□阳集□/上声□子）；3、数字能源：算力需求加□能耗□力，数字技□□能智慧能源管理，推荐液冷超充（永□□器，中恒□气等受益）/数据中心（依米康等受益）。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 供给或将有所恢复，煤价震荡 投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份 、昊华能源等。 供给或将有所恢复，预计国内煤价后续呈震荡走势。10月第二周，北方港Q5500平仓价为1027元/吨(-8元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2480元/吨(持平)。同期，国际高卡煤价普遍上涨，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比+16(+13%)、+8(+6%)、+9(+6%)美元/吨。自8月安监形势加强后，国内煤炭供应出现阶段性萎缩，非电行业阶段性补库拉动下，价格持续上涨至突破千元大关。当前，阶段性补库结束，下游工业品需求整体缓慢恢复，同时近日国资委召开会议，要求中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，预计供给端将有所恢复，当前价格涨至高位后市场畏高情绪出现，近期北港库存延续上累，原计划20天的大秦线秋检将提前4 天结束，对后续煤价或有一定压制。 进口煤量延续高位。9月进口煤4214万吨，同比增长50.8%，1-9月累计进口3.5亿吨，累计同比增长73.1%，进口煤量维持高位。近期海外煤价普遍上涨，印尼方面海关系统升级以及采矿许可等问题对煤炭出口仍有影响，印尼货盘通关效率下降，价格表现坚挺。 地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1 ）虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好 ；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复。 行业回顾：1）截至2023年10月13日，秦皇岛港库存为511.0万吨（-5.4%） 。京唐港主焦煤库提价2480元/吨（0.0%），港口一级焦2387元/吨（2.9%） ，炼焦煤库存三港合计183.1万吨（-1.1%），200万吨以上的焦企开工率为82.67%（0.76PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨3美元/吨（3.0%） ，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低4元/吨；澳洲焦煤到岸价382美元/吨，较上周上涨10美元/吨（2.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低697元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 地缘风险升级，市场担忧供应受冲击观点边际变化： ①原油：本周EIA和API库存数据偏空，原油及成品油库存整体累库；同时9月CPI超出市场预期，原油价格一度出现调整。但以色列准备对加沙地区开展地面军事行动，伊朗警告称如果以军继续加沙地带行动，伊朗不得不干预。市场担忧加沙地区地缘政治风险将进一步升级，从而导致产油国卷入使供应受到影响和区域战争进一步扩大的影响。地缘政治的演变具备极大不确定性，如果供应持续性地因地缘冲突短缺，短期可能进一步推高原油价格。 ②天然气：巴以冲突推高了天然气的价格。2023年10月5日-2023年10月15日 ，欧洲TTF价格自低点的36欧元/兆瓦时上升至54欧元/兆瓦时。巴以冲突发生后，以色列要求雪佛龙停止塔玛天然气平台的生产。该平台向埃及和约旦输送天然气，埃及加工成LNG后输往欧洲；因此这可能导致欧洲LNG的供应下降。同时，10月10日澳大利亚的LNG工厂Gorgon和Wheatstone工人再次罢工。Gorgon和Wheatstone工厂占2022年LNG供应量的7%。由于欧洲在缺少俄罗斯天然气后主要依靠LNG弥补供应缺口，因此澳大利亚LNG供应减少可能推高欧洲LNG的紧张。另一方面，10月9日波罗的海的天然气管道发生泄漏。也进一步推高了市场的担忧情绪。当下主要的矛盾仍然在于市场担心巴以冲突未来可能进一步造成伊朗等生产国被卷入冲突，从而使得供应下降。 ②对市场的观点：本周巴以冲突进一步推高了原油及天然气的价格。加沙地区地缘政治风险因以色列准备开展地面军事行动而升级，伊朗警告称如果以色列继续行动将不得不干预。尽管当前原油供应未受影响，但市场担忧区域冲突升级从而降低未来供应。油价上涨时石化板块具备较好配置价格。推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：巴以冲突导致供应短缺的担忧再次升级 原油：截止10月13日，WTI现货收于87.69美元，环比+4.9美元；BRENT现货收于92.85美元，环比+4.59美元。EIA10月6日当周商业原油库存环比+1017.6万桶，前值-222.4万桶。其中库欣原油环比-31.9万桶，前值+13.2万桶。汽油库存环比-131.3万桶，前值+648.1万桶。炼厂开工率环比-1.6%至85.7%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1320万桶/天，美国净进口数据环比+159.1%。截至10月13日当周，美国活跃石油钻机数环比+4部至501部。 天然气：截止10月13日，英国基准天然气价格收于138.98便士/撒姆，环比+44.98便士/撒姆；截止10月13日，美国NYMEX天然气期货收于3.21美元/百万英热单位，环比-0.12美元/百万英热单位。10月8日，中国LNG综合进口到岸价格指数144.73(C.I.F，不含税费、加工费）。10月13日国内LNG液厂平均出厂价4673元/吨，环比+5.49%。本周EIA和API库存数据偏空，原油及成品油库存整体累库；同时9月CPI超出市场预期，原油价格一度出现调整。但以色列准备对加沙地区开展地面军事行动，伊朗警告称如果以军继续加沙地带行动，伊朗不得不干预。市场担忧加沙地区地缘政治风险将进一步升级，从而导致产油国卷入使供应受到影响和区域战争进一步扩大的影响。地缘政治的演变具备极大不确定性，如果供应持续性地因地缘冲突短缺，短期可能进一步推高原油价格。 以色列和加沙地区地缘政治风险进一步升级，市场担忧产油国卷入冲突风险。10月13日，两名消息人士称，沙特正搁置美国支持的与以色列关系正常化的计划，这表明随着以色列和巴勒斯坦组织哈马斯之间的冲突升级，沙特重新考虑其外交政策的优先事项。同时据悉沙特王储与伊朗总统莱希进行了通话，试图阻止该地区更广泛的暴力激增。10月14日，以色列国防军发表声明称，正在准备对加沙实施更为广泛的地面军事行动计划，来扩大以军攻势。这使市场担忧地面冲突会导致中东局势的进一步升级。10月14日晚，伊朗外交部长阿卜杜拉希扬在卡塔尔首都多哈会见哈马斯领导人哈尼亚。据《以色列时报》14日援引埃及官员的消息报道称，埃及、以色列和美国已达成一致意见，同意位于加沙地带的外国人通过加沙地带南部与埃及接壤的拉法边境口岸进入埃及。10月15日据美国AXIOS新闻网，两名知情外交消息人士透露，伊朗当天通过联合国向以色列发出信息，强调伊朗不希望以色列与哈马斯之间的战斗进一步升级，但如果以色列继续在加沙地带的行动，伊朗将不得不进行干预。报道称，如果伊 朗直接或间接介入，比如做出支持黎巴嫩真主党全面参战等任何决定，哈马斯和以色列之间的战斗就会演变成一场地区战争。10月18日伊斯兰合作组织将在沙特吉达伊合组织总秘书处举行部长级特别会议，以商讨加沙局势。 聚酯：终端开机节后持续回升，价格下行聚酯产销终放量 本周江浙涤丝产销整体较好，工作日5天产销平均在100-110%附近。内销方面 ，终端加弹、织造、印染开机率节后继续回升，高度超过节前。假期内终端消化备货为主，本周在工厂促销下有增加原料备货。出口方面，新单较节前有提升，但出货会有所滞后。本周涤丝前纺现金流略有压缩，POY/FDY/DTY现金流周均186/365/205元/吨；江浙涤丝工厂库存假期上升较多，本周局部下降，POY/FDY/DTY库存分别17.7/17.5/29.3天。节后截至周五聚酯产品价格持续下跌，产销因促销带动而较好。整体看，聚酯产品装置负荷回升，库存压力仍存且终端心态谨慎，预计短期内或承压运行。 本周聚酯负荷环比上升0.8个