国君：周期股三季报行情展望-国君周期论剑周观点20231008

策略核心观点 做好“防守反击”的准备 ▶国□假期要□：美□利率“狂□”，全球股票与商品□整。具体表□□：1）9月30日美国两党通一□□期45天的□急□金法案，以避免政府关□。但因与民主党妥□□多，美国众□院□□麦卡□被□免，激化了市□□美国□政可持□性的担□，美□利率狂□逼近“5%”。2）美国新增非□超□期，尽管部分数据走弱，但□示□□力市□仍□□，全球市□正在定价更□□□高利率水平。3）9月中国制造□PMI□上月回升0.5个百分点至50.2%，供□修复□于需求，□体仍弱于季□性。4）中秋、国□假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径□2019年均略有增□。5）□□价格方面，受到美元与美□利率上升的冲□，主要商品与海外股票市□出□了□整，商品尤甚。与中国□□相关，富□中国A50期□累□下跌2.2%，□斯达克中国金□指数下跌1.28%，人民□□率平□。 ▶大□展望：市□□整接近前低，做好“防守反□”的准□。近两年以来海外“高利率、高通□、高油价”，意味着□有一□高名□回□的□□，客□上形成了海外□本□国内市□的“□□效□”，□似□□在上述宏□□境切□前依然会存在。但□A股而言，海外□□效□并不是突□□象，□国内股票市□□体影响有限，可以在□合上回避外□重□。□□□□□的□整，上□指数接近85日低点，市□成交持□回落，□含市□□期正在接近一致，空□力量逐步衰竭。我□□□股票市□技□性反□将逐步接近，短周期□□数据企□（□□□期□□段不再快速往下），以及增量“活□□本市□”政策和市□托底政策的□期上升均有望形成有利条件，做好“防守反□”的准 。但市□共□的凝聚能力、运行的高度和持□性，仍取决于中□期的不确定性将如何被解决。 ▶行□比□：□□看好硬科技（装□制造和材料），底部反□看金融。□□段我□的投□策略□点是：高度不高震□很□，不靠□期而靠交易。投□重点在□□特征不高、□期分歧大、微□构好的板□和个股：1）8月底以来率先推荐，□□看好硬科技（装□制造和材料）中的□材股 ：股价□整和□手充分，外□持□少，微□交易□构好；制造□□存接近底部，□收降幅收窄 ，盈利□期□整充分；政策与事件催化密集，国□替代是当前更易凝聚共□的主□，推荐□子/工/汽□/机械等。2）A股持□□整背景下增量市□托底政策□期升温，底部布局金融：券商。3健投□者，高分□央国企仍是□数不多的□□：运□商/公用事□/高速公路等。 ▶投□主□和个股推荐：高端装□/机器人/□□□□□/□村振□。1、高端装□：布局关□整机和零部件国□化，推荐半□体（中科□□）/工□母机（□威数控）/能源装□（帝□激光/恒□股份）；2、机器人：体育□事等□用□景不断拓展，□能□□智能化升□，推荐□机（□志□器）/减速器（国茂股份）等核心部件；3、□□□□□：新款M7□定量超□期，智□汽□□□布拉□供□□需求，推荐零部件（瑞□模具/□柯迪）/算力（沪□股份/神州数□）；4、□村振 ：公共□施（三峰□境/新□□管）。 ▶□□提示：国内政策□增□不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 长协完成补涨，海外煤价分化 投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。 长协完成补涨，现货冲高，关注海外能源价格。10月第一周，北方港Q5500平仓价为1010元/吨(+17元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2480元/吨(持平)。同期 ，国际高卡煤价或受油价下跌影响有所回落，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比-5(-4%)、-4(-3%)、-18(-11%)美元/吨，亚太地区中低卡煤受中国提价影响有所上涨，indoQ4200(印尼)+2(4%)、API5(澳洲)+4(4%)。北港库存延续上累，煤化工品价格出现回落，国庆节后煤价却仍延续上涨，预计因：1）产地安监仍影响供给；2）大秦线秋季检修开启；3）节后部分非电行业有补库需求。而焦煤端，蒙古、澳大利亚进口价格仍延续上涨，尽管国庆节后钢价出现回落，铁水产量高位下降，但供给端仍将是决定价格的核心因素 。展望后市大秦线检修或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持 高位；于焦煤，我们判断或受Q3长协稳价影响虽现货上涨较快，但钢厂综合成本提升较少。因此在Q4焦煤长协价上调之后，钢企成本将全面提升，10月7日铁水产量仍保持高位，但需观察10月中旬的钢价及铁水产量，若产业链顺价传导，则焦煤价格将稳定高位。 地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1 ）虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好 ；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复。 行业回顾：1）截至2023年10月8日，秦皇岛港库存为545.0万吨（-0.9%）。京唐港主焦煤库提价2480元/吨（0.0%），港口一级焦2320元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计185.1万吨（0.0%），200万吨以上的焦企开工率为81.91 %（-0.03PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨4美元/吨（3.7%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高1元/吨；澳洲焦煤到岸价372美元/吨，较上周上涨33美元/吨（9.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低621元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 关注巴以冲突是否对原油供给产生实质影响观点边际变化： ①原油：国庆期间原油价格出现明显调整，宏观端美债收益率再次上升打压风险资产；同时EIA汽油四周平均需求创1998年以来新低；市场再次开始担忧高利率环境对油品需求的影响。供应端OPEC没有表现出进一步减产的意愿，同时华尔街报道沙特愿意增产石油以促进达成与以色列之间的协议。供需两端的边际走弱预期，叠加原油持仓此前回升至2022年3月时的多空比，引发了价格的大幅调整。另一方面，巴以爆发大规模冲突，由于哈马斯表态得到了伊朗的支持；不能排除后续美国再次制裁伊朗或者加强对石油出口监管的可能性;如果巴以冲突影响伊朗产量则可能推高价格，否则我们认为持续性影响有限。 ②对市场的观点：原油价格波动开始加大，巴以冲突对原油价格造成的实质影响仍需继续观察，长期看我们认为油价中枢仍会提升；石化板块具备较好配置价格。推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。 原油：关注巴以冲突可能产生的额外影响 原油：截止10月6日，WTI现货收于82.79美元，环比-8.00美元；BRENT现货收于88.26美元，环比-8.15美元。EIA9月29日当周商业原油库存环比-222.4万桶，前值-216.9万桶。其中库欣原油环比+13.2万桶，前值-94.3万桶。汽油库存环比+648.1万桶，前值+102.7万桶。炼厂开工率环比-2.2%至87.3%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1290万桶/天，美国净进口数据环比-60.9%。截至10月6日当周，美国活跃石油钻机数环比-5部至497部。 天然气：截止10月6日，英国基准天然气价格收于94便士/撒姆，环比-13.57便士/撒姆；截止10月6日，美国NYMEX天然气期货收于3.33美元/百万英热单位 ，环比+0.4美元/百万英热单位。9月24日，中国LNG综合进口到岸价格指数135.13(C.I.F，不含税费、加工费）。10月6日国内LNG液厂平均出厂价4430元/吨，环比-0.18%。国庆期间原油价格出现明显调整，宏观端美债收益率再次上升打压风险资产；同时EIA汽油四周平均需求创1998年以来新低；市场再次开始担忧高利率环境对油品需求的影响。供应端OPEC没有表现出进一步减产的意愿，同时华尔街报道沙特愿意增产石油以促进达成与以色列之间的协议。供需两端的边际走弱预期，叠加原油持仓此前回升至2022年3月时的多空比，引发了价格的大幅调整。另一方面，巴以爆发大规模冲突，由于哈马斯表态得到了伊朗的支持；不能排除后续美国再次制裁伊朗或者加强对石油出口监管的可能性;如果巴以冲突影响伊朗产量则可能推高价格，否则我们认为持续性影响有限。 成品油需求走弱引发市场担忧。宏观层面十年期美债收益率假期期间进一步走高，风险资产价格受到打压。同时美国EIA库存报告显示，EIA汽油四周平均需求处于1998年以来的季节性新低，尽管这可能有天气的影响但是市场再次开始忧虑高利率环境下需求的减少问题。此外，由于9月中旬时原油的多空比回升至2022年3月水平，短期指标处于超买状态，因此在OPEC未有进一步减产意向时，短期回调较大。 沙特当前原油产量处于历史较低水平，产量难以进一步下降，未来存在放松可能。由于沙特产量本身已经处于低位，且其他OPEC国家增产时我们预计沙特进一步产量下降难度较大。因此具备重复类似2018年和美国达成协议换取政治利益的可能性。据华尔街日报报道，沙特向美国白宫透露其石油产量意向，称如果原油价格走高，愿意在明年初提高石油产量。沙特和美国官员表示，此举旨在推动沙特与以色列关系正常化的协议。根据该协议，沙特将承认以色列，作为回报，美国将与沙特签订防务协议；该协议可能还包括美国的核援助，并代表着沙特的显著转变。一年前，沙特方面拒绝了拜登政府帮助降低油价和抗击通胀的呼吁，导致两国关系严重紧张。不过，沙特谈判代表强调，任何产量行动都将取决于市场条件。 巴以冲突可能存在影响原油供应的风险。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯)与以色列的冲突可能存在推高油价的风险，虽然本身以色列并不是产油区，但是由于哈马斯证实对以色列的袭击获得了伊朗的帮助。伊朗外交部表示，哈马斯的袭击显示了巴勒斯坦人面对以色列人时的自信心。近期伊朗产量处于持续上升的状态，如果美国因为巴以冲突制裁伊朗或重新收紧对伊朗原油出口的监管 ，则原油价格可能阶段性被推高。 聚酯：原油弱势节后聚酯市场或承压，关注后续需求回升情况 截止9月29日当周江浙涤丝产销整体放量，各厂有不同幅度的促销，工作日4天产销平均在140%偏上。内销方面，虽然下游加弹、织造、印染假期前已经出现负荷的局部下降，但月末涤丝工厂低价促销下，终端仍进行原料投机备货。出口方面,新单偏弱。截止9月29日当周涤丝现金流略有压缩，POY/FDY/DTY现金流周均277/418/110元/吨；江浙涤丝工厂库存下降，POY/FDY/DTY库存分别11.7/12.1/26.3天。长假期间，聚酯市场表现比较冷清，聚酯价格除了个别企业有跌价之外，大部分企业维持稳定,但基本有价无市，下游基本消耗节前备货为主,聚酯工厂产销较为冷清。下游坯布市场同样较为冷清，国庆期间出货较少。原油价格持续下跌，下游加弹织造等厂商持谨慎态度。短期来看，受长假期间原油及PX下跌拖累，节后PTA及聚酯价格或偏弱。10月上旬是下游季节性需求较好时段,拐点或逐步显现，关注后续下游需求回升情况。 截止9月29日当周聚酯负荷环比上升