国君：周期论剑周观点-周期股春季新开工行情预判-20240226

策略核心观点 冬天过后，春天依然在 ▶大□研判：冬天□后，春天依然在。2月18日我□在策略□告中提出“□□者出清已接近尾声 ，市□‘交易底’已□，短期市□反□窗口有望延□”。上周沪指□□累□八□阳并突破3000点。股票指数超□期反□力度后，我□□后市的走□展望：1）如我□此前判断的，交易出清□来的底部已□看到，春□前市□低点是本□股市□整的底部。2）全国两会等重要会□窗口□近 ，市□新□入者□政策的□期以及市□重要□定器的存在，叠加交易□束空方□寸表达，我□一□期股市以□定□主，仍有一定表□空□。3）由于市□的□期并未跟随股价的上升而上升 ，我□判断在超跌反□之后指数仍有筑底和磨底的需要，更全面的投□机会和□格切□或在年中出□。 ▶投□□格：成□中的成□与价□中的价□□□。在□去高速、持□和□定的增□□期下，投□者□未来的展望和□期能力□□，价□投□的思□得以□□，市□□于投□□格的分□百花□放，比如按周期、消□、科技、金融、□定等等分□。但在“百年未有之大□局”下，在复□的国□地□、□□和社会因素的推□下，市□□于未来的展望能力和□期□度出□降低，□会□致□□投□策略的失效与新投□策略的出□。低□□偏好的投□者追逐安全□□，价□中的价行情出□（高分□和固定收益），低□□特征□□的“□健溢价”。而高□□偏好的投□者追逐□型增□，成□中的成□行情出□，高□□特征□□的“梦想溢价”。若整体定价□境不□生大的□化，未来投□□格的□□将出□在价□中的价□与成□中的成□，而不再是□□□构。 ▶行□比□：高分□股票的性价比正在降低，□格切□的□点将出□在年中。在复□的地□、□和社会因素下，市□参与者展望未来和□期能力减弱，投□□格的切□与反复将出□在价□中的价□和成□中的成□之□。我□□未来的行□比□的看法：1）从短期□度看，在重要会□窗口期高分□与科技□材股仍有一定表□空□；2）大□价□□格的相□估□已□走到估□均□倍□准差上沿，□示其估□性价比在快速上□后已□著降低，同□中□□利的成交占比也已接近□史高点，短期交易也在走向□□，不宜追高；3）市□的二次筑底和磨底，投□者的□□□期将□底；随着科技政策与□□推□，科技成□股□期将上升，我□□□接近年中成□股的行情将出□，新能源板□将率先启□，但行情重点在科技制造。 ▶投□主□推荐：□□更新/国□算力/新□生□力/低空□□。1）□□更新：高能效□□□用有望成□新一□□□更新重要途径，看好工□□炉/□能□机等高能效□□□用和□源再生□□。国□算力：AI成□全球科技博弈焦点，国内智算中心建□有望加速，看好国□光互□/算力芯片/智算□□□。3）新□生□力：国□委提出加快推□AI□展，培育新□生□力，看好智能制造/新材料等新技□和新□景。4）低空□□：□□委会□□□降低全社会物流成本，打造低空无人配送新模式，看好低空□行器制造/核心零部件/□行服□公司。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。煤炭核心观点 更强的煤炭，供给需求可能都将超预期 投资建议：2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻辑早已摆脱传统的投资框架。我们认为行情的背后隐含着不仅是煤炭行业中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。 动力煤：元宵后煤矿复产或快于非电需求恢复，煤价有一定调整压力。截至2024年2月23日，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为951元/吨(+20元)，本周煤矿复产不佳，叠加降雪、安监等因素影响，供给较弱，而北方港口库存低位 ，寒潮来袭，有煤需求有所提高。因此节后煤价短期有明显上涨。展望后市，预计这波寒潮结束后，电煤需求或有所回落，而非电煤端，仍需观察复产复工恢复速度，预计元宵后煤矿复产将快于非电需求恢复，供需错配下煤价有一定调整压力，但幅度不深，并且有望随着非电煤需求恢复快速回升。 炼焦煤：受山西加强安监影响较大，短期供需双弱。截至2024年2月23日，炼 焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2540元/吨(-40元)。供给端，山西开展“三超”整治，煤矿面临减产压力，山西是我国炼焦煤主产区，约占炼焦精煤供应的50%，因此山西省煤矿生产专项整治工作主要将影响全国炼焦精煤的供应。需求端，近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅300-330元/吨，落实此次降价后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动作，叠加钢铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。但我们依然对于4-5月在地产新三大工程及基建实物工作量落地下，需求端出现上行的风险持较为乐观的态度。 行业回顾：1）截至2024年2月23日，秦皇岛港库存为527.0万吨（22.6％）。京唐港主焦煤库提价2540元／吨（-1.6％），港口一级焦2337元／吨（-2.1％ ）炼焦煤库存三港合计222.0万吨（7.1％），200万吨以上的焦企开工率为74.37％（-077PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元／吨（0.3％ ）北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本高8元／吨，澳洲焦煤到岸价328美元／吨，较上周下跌1美元／吨（-0.2％），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低159元／吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。有色核心观点 降息预期反复，关注库存变动 行业跟踪： ①工业金属周度研判：周内公布的美联储1月议息会议纪要偏审慎，市场降息预期小幅延后，但已被市场消化。而国内调降5年期LPR利率、多城市继续密集出台地产呵护政策，对国内需求预期仍有支撑。本周拜登宣布将对俄罗斯的制裁引发部分金属品种供给担忧，支撑镍铝等价格上涨。节后第一周各品种金属累库基本符合预期，因此整体价格波动不大。下周元宵节后工业品下游将开始集中复产，复工需求成色的验证将引导下一阶段金属价格，中期来看，短期复工强度亦会引导市场对金三银四旺季需求预期，需密切跟踪下游开工率恢复及去库力度。 电解铝：供给担忧挺价，静待复工成色验证。①价格：本周LME/SHFE铝涨1.71%/0.29%至2180/18850（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：节后铝加工开工率回升，铝锭、铝棒垒库继续。本周铝加工企业开工率环比升4.3个百分点至57.0%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别升8.0/4.0/0.7个百分点至42.0%/ 58.0%/76.3%。SMM社会铝锭、铝棒库存70.6（+6.6）、27.57（+1.62）万吨。④盈利端：铝价整体持稳，吨铝盈利维持在1253元左右。 铜：供需偏紧延续，支撑铜价高位运行。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.92%/2.07%至8567.5/69370（美）元/吨。②供给：1月国内电解铜产量96.98万吨 ，环比-2.96%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升2.75美元至32.25美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率55.32% ，周降23.45个百分点，截至2月23日，全球显性库存合计47.59万吨，环比升1 .20万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜精矿现货冶炼亏损894元/吨 ，长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游锂盐厂生产逐渐恢复，整体供应有所减少;下游需求侧节前备货完成，多谨慎观望，供需博弈延续，锂价弱稳运行。1)无锡盘2405合约周度涨3.13%至9.90万元/吨:广期所2407合约周度涨5.71%至10.18万元/吨;2)锂精矿:上海有色网锂精矿价格为910美元/吨，环比跌28美元/吨电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 供需博弈延续，期现价格背离：锂矿方面，当前锂矿需求低迷，买方报价持续低位运行，但降幅已有收窄。而春节后下游开工率不足，需求有限，锂矿商普遍持观望态度，成交量有限。锂盐供给方面，多数锂盐企业于春节前后陆续进行检修或者减、停产计划，目前生产正处于逐渐恢复状态，市场中锂盐企业整体供应量有所减少。当前市场报价以贸易商居多，但报价有限，也暂以观望为主。而下游厂商春节前备货基本完成，采买意愿减弱，对高价锂盐接受度不高 ，整体延续长协提货为主，低价采买散单补充的策略,现货价格稳定，窄幅波动 。而期货价格受3月旺季预期影响，后半周出现反弹。根据SMM数据上周电池级碳酸锂价格为9.35-9.90万元/吨,均价较前一周跌0.63%电池级氢氧化锂(粗颗粒)价格为8.20-8.81万元/吨，均价较前一周跌0.01%。 下游询盘清冷，钻价弱势运行:电钻方面，国外市场需求平稳，无明显增长，国内市场表现维持平淡，业者多持观望的情绪，实际成交量有限，电钴价格小幅下滑。钻盐方面，需求端下游春节前补库完成,需求转弱;而供给端部分企业多处于复工复产状态，多以调整观望为主，买卖双方较为僵持，钻盐价格维持窄幅波动。根据SMM数据，上周电解钴价格为19.8-23.5万元/吨，均价较前周跌1.59%。 ③贵金属：美联储1月货币政策会议纪要发布，内容显示过早降息存在风险，也表示联邦基金利率可能已达峰值，同时一些官员认为放缓OT步伐可能是合适的，许多与会者建议3月会议应对缩表减速进行讨论。联储纪要偏鹰，但基本符合市场预期，据芝商所，截至2月24日市场认为联储6月降息的概率为52.0% ，较上周降3.3pct。然美国2月Markit综合/服务业PMI初值分别为51.4、51.3 ，均低于预期和前值，以及1月零售数据的超预期下滑，显示美国经济下行压力仍存。同时高利率环境下，美国中小银行和商业地产仍面临严峻形势，银行业风险难除，降息预期或存纠偏可能。预计2024年中在流动性改善、降息临近 ，以及全球央行的购金需求提振下，金银价格或有亮眼表现。 黄金：利空落地，降息预期或再纠偏，金价蓄势。价格:本周SHFE金下跌-0.92 %至478.96元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.07%、1.11%至2,045.8美元/盎司、2,035.39美元/盎司。库存:SHFE金库存为3吨，较上周减少0.02吨，COMEX金库存较上周减少7吨至567吨。持仓:COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.91万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少30.56万盎司。央行购金:据外汇管理局数据，我国1月末黄金储备为7219万盎司，环比增加32万盎司，已连续十五个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银具备更大价格弹性。价格:本周SHFE银上涨1.36%至5,882元/千克;COMEX银、伦敦银现下跌1.21%、2.00%至23.19美元/盎司、22.95美元/盎司。库存:SHFE银库存为1001吨，较上周减少60.64吨，金 交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加86.45吨至8.739吨。持仓:COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.995万张，SIV白银EIF持仓量较上周减少约978.95万盎司。制造业景气度:1月份，我国制造业PMI为49.2%，环比增加0.2%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 公用事业核心观点 火电建设加速，绿电市场不断推进 多数省份披露2024年火电规划，火电建设加速。随着地方两会的召开，各省陆续发布2024年政府工作报告，其中多数省份披露火电规划，主要围绕煤电项目建设、“三改联动”（节能降耗、供热、灵活性改造）等方向展开。与各省《2023年政府工作报告》相比：1）2024年多数省份加快火电建设，增强能源保供