Q2剔除新冠收入增长强劲，利润及现金流持续改善

药明康德(603259) /医疗服务 /公司点评 /2023.08.01 请阅读最后一页的重要声明！ Q2剔除新冠收入增长强劲，利润及现金流持续改善 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-01 收盘价(元) 74.98 流通股本(亿股) 29.68 每股净资产(元) 16.79 总股本(亿股) 29.68 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《各板块增长稳健，新药获批DDSU转型渐入收获期》 2023-04-28 2. 《CRDMO/CTDMO持续赋能,业绩增长强劲》 2023-03-22 3. 《各领域大力新建扩建，高增长可期》 2020-05-10 ❖ 事件：1H23实现营收189亿元（+6.3%），剔除新冠同增27.9%；实现归母净利润53亿元（+14.6%)，扣非归母净利润48亿（+23.7%）;在手订单同增25%。单Q2来看，实现收入99亿（+6.7%），剔除新冠同增39.5%；归母净利润31亿元（+5.1%），扣非归母净利润29亿元（+35.4%）。 ❖ 在手订单增速良好，Q2剔除新冠收入及上半年利润略超预期：23H1收入符合全年5-7%增长预期，Q2剔新冠收入及上半年利润端略超预期。此外，公司剔除新冠后在手订单同增25%，增速良好。 ❖ 剔新冠CDMO保持稳健高速增长，新分子业务未来可期：23H1化学业务实现营收134.7亿元（+3.8%），剔除新冠同增36.1%，其中CDMO剔除新冠同增54.5%；单季度来看，Q2化学业务营收为70.3亿元（+2.6%），剔除新冠同增51.6%，增长势头良好，未来有望维持稳定高速增长，主要原因包括1）小分子CDMO管线持续增长；截至23H1公司CDMO分子管线新增583个（yoy+110个），其中商业化及临床三期项目新增8个；2）新分子业务持续放量；23H1实现收入13.3亿元（+37.9%），在手订单同比增长188%，增速较快，公司预计全年收入增长超70%。 ❖ SMO保持较快增势，测试业务整体增长稳健：23H1测试业务板块实现收入30.9亿元（+18.7%），其中实验室分析与测试营收为22.5亿元（+18.8%），增长稳健，随着启东和苏州新产能投放，下半年有望延续稳健增长；临床CRO&SMO营收为4.5亿元（+29.6%），临床业务基本走出疫情影响，恢复高速增长，尤其SMO增速较快，Q2 SMO收入同比增长53.9%，有望持续驱动临床业务整体成长。 ❖ 新分子业务驱动生物学板块增长，新业务持续向好: 23H1生物学板块营收12.3亿元（+13%），其中新分子业务增速较快且占比持续提升，驱动生物学板块持续向上。Q2新业务持续改善，ATU及DDSU板块23Q2分别实现收入同增22.9%/-17.9%，较Q1的8.7%/-31%改善明显。 ❖ 效率提升带动利润及现金流改善：23H1公司经调整Non-IFRS毛利率为41.6%（+3.4pct），其中化学/测试/生物/ATU/DDSU业务毛利率分别为45.3/37.8/41.5/-5.7/+30%（+4.3/2.2/0.8/1.3/-0.6pct），同比改善明显；23H1经调整Non-IFRS归母净利润率27%（+2.8pct），部分业务收入增速恢复及效率提升促进利润及现金流持续改善，下半年有望延续改善态势。 ❖ 投资建议：CXO龙头地位稳固，伴随一站式CRDMO/CTDMO持续赋能各个板块发展，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润98.48/120.29/155.56元。对应PE分别为21.60/17.68/13.68x，维持公司“增持”评级。 -33%-25%-18%-10%-2%6%药明康德沪深300上证指数医疗服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策不确定风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 22902 39355 41978 50731 64650 收入增长率(%) 38.50 71.84 6.67 20.85 27.44 归母净利润(百万元) 5097 8814 9848 12029 15556 净利润增长率(%) 72.19 72.91 11.73 22.15 29.32 EPS(元/股) 1.75 3.01 3.32 4.05 5.24 PE 67.76 26.91 21.60 17.68 13.68 ROE(%) 13.24 18.92 18.31 18.28 19.11 PB 9.11 5.15 3.95 3.23 2.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22902.39 39354.78 41977.80 50730.57 64649.96 成长性 减:营业成本 14592.26 24677.22 24982.28 29739.47 37752.21 营业收入增长率 38.5% 71.8% 6.7% 20.9% 27.4% 营业税费 53.58 200.47 209.89 253.65 323.25 营业利润增长率 78.1% 76.4% 11.1% 22.1% 29.4% 销售费用 698.97 731.59 923.51 1521.92 1939.50 净利润增长率 72.2% 72.9% 11.7% 22.2% 29.3% 管理费用 2203.39 2825.55 2812.51 3297.49 4072.95 EBITDA增长率 36.6% 89.4% 20.3% 19.1% 25.9% 研发费用 942.24 1613.95 1679.11 2029.22 2586.00 EBIT增长率 39.1% 108.7% 23.4% 22.1% 29.4% 财务费用 84.08 -247.97 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 34.0% 104.9% 23.6% 22.1% 29.4% 资产减值损失 -33.06 -175.95 -0.20 0.00 0.00 投资资本增长率 16.3% 22.7% 13.8% 20.2% 21.7% 加:公允价值变动收益 -93.39 770.08 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 18.5% 21.1% 15.5% 22.4% 23.7% 投资和汇兑收益 1356.27 187.95 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 6037.73 10652.25 11832.05 14446.85 18687.21 毛利率 36.3% 37.3% 40.5% 41.4% 41.6% 加:营业外净收支 -22.12 -33.77 -16.33 -14.81 -16.54 营业利润率 26.4% 27.1% 28.2% 28.5% 28.9% 利润总额 6015.61 10618.48 11815.72 14432.04 18670.66 净利润率 22.4% 22.6% 23.6% 23.9% 24.3% 减:所得税 879.66 1715.87 1890.52 2309.13 2987.31 EBITDA/营业收入 26.5% 29.2% 33.0% 32.5% 32.1% 净利润 5097.16 8813.71 9847.67 12029.05 15556.13 EBIT/营业收入 20.1% 24.4% 28.2% 28.5% 28.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 8238.77 7985.74 -5404.53 34317.74 14551.38 固定资产周转天数 136 131 108 77 51 交易性金融资产 527.29 2.00 2.00 2.00 2.00 流动营业资本周转天数 48 50 241 14 221 应收帐款 4619.55 5972.78 31340.82 5297.92 41393.72 流动资产周转天数 350 223 325 382 396 应收票据 48.00 74.62 625.01 -61.34 779.67 应收帐款周转天数 65 48 160 130 130 预付帐款 302.91 290.61 1049.26 1249.06 1585.59 存货周转天数 106 84 89 95 84 存货 5905.01 5668.59 6735.93 8991.99 8713.77 总资产周转天数 797 548 605 591 546 其他流动资产 1001.97 1221.98 1221.98 1221.98 1221.98 投资资本周转天数 686 490 522 519 496 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.2% 18.9% 18.3% 18.3% 19.1% 长期股权投资 678.30 1202.93 1202.93 1202.93 1202.93 ROA 9.2% 13.6% 12.9% 13.3% 14.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.1% 15.2% 16.5% 16.8% 17.9% 固定资产 8553.88 14171.33 12459.95 10718.57 8947.19 费用率 在建工程 5771.79 7473.31 7473.31 7473.31 7473.31 销售费用率 3.1% 1.9% 2.2% 3.0% 3.0% 无形资产 1599.75 1784.83 1784.83 1784.83 1784.83 管理费用率 9.6% 7.2% 6.7% 6.5% 6.3% 其他非流动资产 2165.97 1044.33 1044.33 1044.33 1044.33 财务费用率 0.4% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 55127.39 64690.33 76383.69 90296.71 105642.90 三费/营业收入 13.0% 8.4% 8.9% 9.5% 9.3% 短期债务 2261.48 3874.12 3874.12 3874.12 3874.12 偿债能力 应付帐款 1931.01 1640.69 2417.70 2649.64 2814.50 资产负债率 29.7% 27.5% 29.0% 26.5% 22.4% 应付票据 0.00 18.62 19.28 3.81 24.67 负债权益比 42.2% 37.9% 40.9% 36.1% 28.8% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.69 1.66 1.98 2.56 3.45 长期借款 0.00 279.09 279.09 279.09 279.09 速动比率 1.08 0.99 1.43 1.94 2.81 其他非流动负债 664.49 148.01 148.01 148.01 14