2024年三季报点评：Q3收入利润双超预期，剔除奖金计提利润强劲增长

股票研究/2024.10.30 Q3收入利润双超预期，剔除奖金计提利润强劲增长伟星股份(002003) 纺织服装业/可选消费品 ——2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)曹冬青(分析师) 021-380381840755-23976666 liujiakun029641@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.co m 登记编号S0880524040004S0880524080001 本报告导读： Q3收入超预期，毛利率显著改善，剔除费用提前计提影响，扣非高增25%，表现强劲。 投资要点： 投资建议：我们维持2024-26年EPS预测为0.60/0.68/0.77元。考虑到公司是国内服装辅料龙头，业绩稳健增长的确定性及韧性强于同行，给予公司2025年高于行业平均的24倍PE，上调目标价至16.43 元，维持“增持”评级。 Q3收入超预期，毛利率显著改善。Q3收入为12.8亿元，同比增长19.3%，高于接单增速，主要由于快单较多，确认收入节奏更快；归母净利为2.08亿元，同比下降9.9%，扣非归母为2.08亿元，同比 增长2.6%，毛利率为44.3%，同比提升2.1pct，主要得益于规模效应进一步释放及产品结构优化；扣非净利率为16.2%，同比下降2.7pct。 剔除费用提前计提影响，扣非高增25%，表现强劲。1）收入拆分 分产品来看，Q3公司纽扣、拉链收入增速基本一致，主要以量增驱 动为主，价格微增。分客户来看，Q3国际品牌收入增速快于国内品牌。2）费用拆分：Q2起公司将奖金计提规则由Q4一次性计提改为按季度计提，Q1-3销售费用率同比提升0.73pct，管理费用率同比 提升0.74pct，销售费用及管理费用分别计提0.50亿、0.39亿元奖金，剔除奖金计提影响，还原后扣非净利同比增长25%，表现强劲 10月至今接单环比改善，看好Q4业绩增长。10月至今公司接单环 比9月有所改善，预计H2有望延续稳健增长。越南工业园3月开 始投产，目前主要进行市场及客户开发，预计2024年底至2025年订单起量，2024全年收入预计有望达到千万级别，有望显著增强国际市场接单能力。考虑到Q4奖金已提前计提大部分，我们预计Q4利润有望实现翻倍以上增长。中长期维度来看，公司有望凭借强快反、强设计、强服务持续抢占市场份额，越南产能有望提升国际市场接单能力，成长性与确定性兼具。 风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.43 上次预测: 14.25 当前价格： 13.83 交易数据52周内股价区间（元） 9.71-14.11 总市值（百万元）16,169 总股本/流通A股（百万股）1,169/1,010 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）3.65 股东权益（百万元）4,266 市净率（现价）3.8 净负债率-4.29% 52周股价走势图 伟星股份深证成指 44% 31% 19% 6% -7% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 21% 41% 相对指数 -1% -3% 35% 相关报告 H1收入利润双超预期，上调全年利润预期 2024.08.14 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 Q1利润超预期，看好全年订单稳健增长 2024.04.29 2023年业绩符合预期，看好2024年稳健增长 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,628 3,907 4,593 5,241 5,991 (+/-)% 8.1% 7.7% 17.6% 14.1% 14.3% 净利润（归母） 489 558 700 800 906 (+/-)% 8.9% 14.2% 25.5% 14.3% 13.2% 每股净收益（元） 0.42 0.48 0.60 0.68 0.77 净资产收益率(%) 16.9% 12.8% 14.5% 14.9% 15.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.76 29.56 23.56 20.62 18.22 2024.04.18 2023年利润符合预期，看好2024年稳健增长 2024.03.05 Q3业绩符合预期，看好订单持续改善2023.11.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金821 1,415 1,879 2,313 2,853 营业总收入 3,628 3,907 4,593 5,241 5,991 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,213 2,308 2,716 3,094 3,531 应收账款及票据 381 466 607 660 701 税金及附加 33 46 46 47 54 存货 563 605 717 773 834 销售费用 313 355 413 456 527 其他流动资产 153 273 123 131 141 管理费用 378 407 489 535 617 流动资产合计 1,919 2,759 3,326 3,878 4,528 研发费用 151 158 184 210 240 长期投资 82 100 100 100 100 EBIT 570 651 808 953 1,074 固定资产 1,679 1,873 2,484 2,751 2,949 其他收益 27 28 64 52 48 在建工程 495 644 169 74 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 375 383 428 453 458 投资收益 10 17 17 19 22 其他非流动资产 230 271 247 247 247 财务费用 -22 17 -15 13 9 非流动资产合计 2,862 3,271 3,427 3,624 3,809 减值损失 -11 -9 -5 -5 -5 总资产 4,781 6,030 6,754 7,502 8,337 资产处置损益 -1 21 0 0 0 短期借款 650 541 500 500 500 营业利润 588 673 836 953 1,077 应付账款及票据 359 470 456 503 554 营业外收支 -8 -7 -13 -13 -13 一年内到期的非流动负债 27 20 74 74 74 所得税 93 109 124 141 160 其他流动负债 460 384 502 572 652 净利润 487 557 700 800 905 流动负债合计 1,496 1,415 1,532 1,648 1,780 少数股东损益 -2 -1 0 0 -1 长期借款 199 98 198 298 398 归属母公司净利润 489 558 700 800 906 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 20 33 33 33 33 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 134 101 113 113 113 ROE(摊薄,%) 16.9% 12.8% 14.5% 14.9% 15.1% 非流动负债合计 353 233 344 444 544 ROA(%) 11.0% 10.3% 10.9% 11.2% 11.4% 总负债 1,849 1,647 1,876 2,093 2,324 ROIC(%) 12.5% 10.7% 12.1% 12.8% 13.0% 实收资本(或股本) 1,037 1,169 1,169 1,169 1,169 销售毛利率(%) 39.0% 40.9% 40.9% 41.0% 41.1% 其他归母股东权益 1,858 3,180 3,675 4,208 4,812 EBITMargin(%) 15.7% 16.7% 17.6% 18.2% 17.9% 归属母公司股东权益 2,895 4,349 4,845 5,378 5,981 销售净利率(%) 13.4% 14.3% 15.2% 15.3% 15.1% 少数股东权益 37 33 33 32 32 资产负债率(%) 38.7% 27.3% 27.8% 27.9% 27.9% 股东权益合计 2,932 4,382 4,877 5,410 6,013 存货周转率(次) 4.0 4.0 4.1 4.2 4.4 总负债及总权益 4,781 6,030 6,754 7,502 8,337 应收账款周转率（次） 9.0 9.2 8.9 8.8 9.5 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.2 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 795 688 789 853 975 资本支出/收入 18.7% 16.3% 5.7% 4.6% 3.7% 投资活动现金流 -732 -658 -217 -224 -201 EV/EBITDA 13.09 13.21 17.58 15.30 13.32 筹资活动现金流 62 541 -114 -195 -234 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.76 29.56 23.56 20.62 18.22 汇率变动影响及其他 63 12 7 0 0 P/B(现价) 5.70 3.79 3.41 3.07 2.76 现金净增加额 188 584 464 434 540 P/S(现价) 4.55 4.22 3.59 3.15 2.75 折旧与摊销 237 254 69 33 26 EPS-最新股本摊薄(元) 0.42 0.48 0.60 0.68 0.77 营运资本变动 71 -120 -4 -6 16 DPS-最新股本摊薄(元) 0.31 0.45 0.20 0.23 0.26 资本性支出 -680 -636 -263 -243 -223 股息率(现价,%) 2.2% 3.2% 1.4% 1.6% 1.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603558.SH 健盛集团 CNY 10.71 0.88 1.02 1.18 12.2 10.5 9.1 300979.SZ 华利集团 CNY 69.33 3.32 3.85 4.39 20.9 18.0 15.8 2313.HK 申洲国际 HKD 61.70 3.84 4.34 4.87 16.1 14.2 12.7 平均 16 14 13 002003.SZ 伟星股份 CNY 13.40 0.60 0.68 0.77 22.4 19.6 17.3 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年10月28日） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升