新力量New Force总第4340

2023 年 7 月 31 日星期一 研究觀點 【大市分析】 穩好發展獲得進一步驗證 【公司研究】 微軟（MSFT,買入）:短期 AI 收入難以拉動增長，大幅提升伺服器資本開支金沙中國（01928，買入）：23 年第二季度業績繼續提升，6 月中場業務更恢復到 19年的 97% 評級變化 諮詢熱線：400-882-1055服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 穩好發展獲得進一步驗證 首席策略師葉尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 7 月 28 日，港股在週四出現有效的向上突破走勢信號之後，繼續伸延升勢並且獲得了進一步的驗證。恒指再漲了有接近 280 點，挑戰至 20000 點整數關，尤其是在隔晚美股以及日股下跌的影響情況下，也正好是對剛起來的港股帶來驗證，而這驗證是通過了的，在週邊下跌但恒指仍能保持穩好發展的行情情況下，可以看到港股的總體穩定性是有所增強的，有利於港股後市的進一步伸延。另一方面，港股的成交量依然是我們目前的重要觀察點，可以用作為判斷資金是否繼續回流殺進的指標。從週二開始，大市成交量是可以看到有逐步達標甚至超標的，而週五就錄得有接近 1400 億元，保持高於年內日均的 1129 億元。總合起來，我們對港股第三季表現依然持有正面態度看法，但從周內的低點算已累漲了有接近 1500點，出現漲後整理回吐也是有可能的，但只要守穩 18946 至 19111 點的目前支援區間，估計可以保持延續反復向上的勢頭，而接下來的恒指目標可以看到 20200／20800／21000 點的位置水準。 港股出現向上進一步伸延，並且繼續以接近全日最高位 19941 點來收盤，在短線漲得有點急了的情況下，不排除有回整整理一下的可能，但是對後市發展可以維持正面態度。指數股繼續普漲，對激發啟動市場氣氛的助力仍在，資金參與的積極性有望得以進一步提升，其中，一些近期超跌了的也趁機彈升修正，龍湖集團(00960)和舜宇光學(02382)都漲了有接近 9％，是恒指成份股最大漲幅榜的前兩名，估計屬於超跌反彈的類型品種。 恒指收盤報 19917 點，上升 277 點或 1.41％。國指收盤報 6808 點，上升 138 點或 2.06％。恒生科指收盤報 4467 點，上升 125 點或 2.88％。另外，港股主機板成交量有 1377 億多元達到標準以上，而沽空金額有 247.8 億元，沽空比例 18％繼續偏高。至於升跌股數比例是 1027：567，日內漲幅超過 11％的股票有 47 只，而日內跌幅超過 10％的股票有 42 只。港股通又再轉為淨流入，在週五錄得有逾73 億元的大額淨流入。 【公司研究】 微軟（MSFT,買入）:短期 AI 收入難以拉動增長，大幅提升伺服器資本開支 韓嘯宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 業績摘要 本季度公司收入為 562 億美元，同比增長 8%，高於彭博一致預期的 555 億美元，匯率因素造成 2pct 的負面影響。毛利率為 70.1%，同比增長 180bps，高於彭博一致預期的 69.4%。經營利潤率為 43.2%，同比增長 260bps。折舊會計規則的變化給毛利率帶來 2pct 正向影響。GAAP 淨利潤為 201 億美元，同比增長 20%，淨利潤率為 35.7%。GAAP 攤薄每股收益為 2.69 美元，高於彭博一致預期的 2.55 美元。公司預計 FY2024Q1 財季收入區間為 538 億美元至 548 億美元，同比增長 7.3%至9.3%，低於彭博一致預期的 548 億。 行業TMT股價330.72 美元目標價390.00 美元(+17.9%) 短期 AI 收入難以拉動增長，收入端將在明年體現 Azure 收入增速繼續呈現環比下滑趨勢，同比增長 26%至 158 億美元。公司預期下季度 Azure 增速將繼續環比放緩 1-2pct。本季度公司的新增商業訂單量出現下降，反映出由於裁員及縮減開支造成的企業 IT 開支的下行趨勢還尚未結束。今年一月公司開始在 Azure 上提供 Azure AI 服務，目前有超過 11000 個客戶使用，比一季度時的 2500 個大幅增長。此外，目前有超過 27000 個組織使用 GitHubCopilot；超過 63000 個組織在 Power Platforms 中使用 AI 驅動的功能。公司表示下季度 Azure AI 服務給 Azure 帶來的收入增長約 2pct（3.2 億美元）。Azure AI及 Copilot 等業務帶來的收入會在下半財年更加明顯。 市值24579 億美元已發行股本74.4 億股52 周高/低366.78 美元/213.43 美元每股淨資產26.18 美元 大幅提升伺服器資本開支 本季度公司包含融資租賃的資本開支為 107 億美元，同比增長 23%。公司預計 2024財年將加大對人工智慧相關的硬體資本開支，季度資本支出將會環比提升。我們認為公司明年的資本開支將超過 400 億美元，同比提升超 35%。 目標價 390 美元，買入評級 根據 DCF 估值法，考慮美股目前通脹得到一定控制，加息節奏放緩，下調 WACC 至8.5%。考慮到公司長期會維持高於 GDP 的增長速度，長期增長率為 3%，獲得目標價 390 美元，對應 2024 財年利潤的 34.7 倍 PE，較當前價格有 17.9%的提升空間，給予買入評級。 風險因素 雲計算市場競爭風險，PC 出貨量下降風險，Arm 衝擊 PC 生態風險，市場情緒風險，匯率風險。 - 3 -本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 金沙中國（1928，買入）：23 年第二季度業績繼續提升，6 月中場業務更恢復到 19 年的 97% 王柏俊+ 852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com. 23 年第二季度業績概況 收益同比增長 340.2%, 環比增長 27.6%, 到 16.2 億美元（恢復到 2019 年的 76%）。貴賓業務環比增長 22.6% （此業務恢復到 19 年同期的 30%），中場業務業務環比增長 28.4% （高端中場環比增長 31%，恢復到 19 年同期的 93%；大眾中場環比增長 26%,恢復到 19 年同期的 77%)。零售業務方面：毛收入和經營利潤分別環比增5.5%及 7.4%（分別恢復到 2019 年的 93.5%/92.7%）。 酒店入住率提升到 88.7%。經調整 EBITDA 轉虧為盈到 5.4 億美元（恢復到 19 年同期的 71%）；EBITDA 率環比提升 2.1 個百分點到 33.4%。季度淨利潤轉虧為盈到 1.87 億美元。第二季度業績表現良好, 符合預期。集團持有現金約 12.3 億美元, 淨負債減少到 76.6 億美元。 市值2493 億港元已發行股本80.93 億股52 周高/低30.75 港元/12.50 港元每股淨現值-0.086 港元 各娛樂場的表現 澳門威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門四季酒店及百利宮娛樂場、澳門金沙的收入分別為 6.5 億美元、4.0 億美元、2.4 億美元、2.2 億美元及 0.84 億美元（分別恢復到 2019 年同期的 77%、83%、58%、106%、54%）; 其經調整 EBITDA 分別為252 百萬美元、103 百萬美元、74 百萬美元、91 百萬美元、15 百萬美元 （分別恢復到 2019 年同期的 75%、62%、53%、110%、35%）。澳門威尼斯人的 EBITDA 率更達 38.6%（接近 19 年同期 98%的水準）。 其他要點 6 月份的表現有明顯加速,6 月對比 4/5 月：中場和博彩機的投注額環比增長約15%/9%， 貴賓業務投注額增長 10% ；中場業務更恢復到 2019 年的 97%, 單月EBITDA 達 2 億元;高端中場恢復得比大眾中場好; 中場和非博彩業務占比的提升將能繼續推動 EBITDA 率的上升；業務酒店房間的供應在暑假會恢復到 12，000+間; 目前客戶的來源主要是廣東和香港（分別恢復到 80%/102%），非廣東旅客更全面的恢復則需要房間供應的增加和基建措施的配合（澳門航班只恢復到 50%）。集團計畫投資 10 億元去發展倫敦人第二期, 將把 Sherton 和 Conrad 酒店重新定位; 工程預計在 2023 年 11 月開始, 預計於 2026 年完成，將是長遠的另一重要增長動力。 維持買入評級,目標價 38.92 港元 金沙中國第二季度的業績表現良好；集團作為澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者, 在中場和非博彩領域擁有領先地位; 能優先受益於澳門旅遊業的復蘇。隨著高端客戶需求的增加，四季名薈和倫敦人專案(高端新的產品)將能搶佔高端中場市場份額。我們對集團的長期發展保持充滿信心。我們維持買入評級，目標價為 38.92 港元, 對應 2024 年 15.6 倍的 EV/EBITDA。 風險因素 我們認為以下是一些比較重要的風險:宏觀不確定性、同業新項目落成帶來競爭加劇、復蘇的速度低於預期。 披露事項與免責聲明 披露事項 免責聲明 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2023 第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789網址：H