精密制造“小巨人”的二次成长

主要观点： 报告日期：2023-07-30 公司2008年开始转型汽车零部件供应商，主要作为Tier2向Tier1供应汽车座椅骨架（2022年业务占比50%）、精密冲压件（占31%）、注塑件（占8%）等产品。目前，公司与东风李尔、麦格纳、延锋智能、临港均胜、泰极爱思等国内外知名Tier1厂商合作密切，产品已间接配套于比亚迪、赛力斯、小鹏汽车、长安汽车等主机厂。 ⚫公司核心竞争力在于精密冲压、精密注塑及产品集成技术，成长围绕两大业务一是汽车座椅骨架、二是精密零部件： 1)汽车座椅骨架（兑现中）：骨架是乘用车座椅中最核心的部件，约占座椅成本的15%，但乘用车座椅行业外资主导，其具备自行生产座椅骨架的能力。智能电动变革下，主机厂车型迭代速度加快，内资供应商的快速响应优势突出。上海沿浦作为具备更好技术实力、更快响应能力的国内自主座椅骨架供应商能够率先把握成长机遇。目前，公司新接项目以全套骨架为主、ASP有望从百元增至千元，在手订单累计超百亿，正逐步兑现。 2)精密零部件（新增量）：公司重点围绕国产替代机遇，持续开拓包括汽车电子产品在内的新产品。目前，公司已掌握成熟的门基板技术，已获得比亚迪门锁项目、铁路专用集装箱项目定点，新产品有望从明年起贡献明显增量，成为公司新成长亮点。 ⚫投资建议：公司发展既有可预见的高成长也有超预期的惊喜。2023年起乘用车座椅骨架业务的核心客户订单开始量产、进入兑现期，有望带来可持续的高增长。而从公司精密制造技术延伸出的精密零部件业务下游可应用领域丰富，新产品开拓的二次成长有望不断带来超预期的惊喜。考虑到公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点，后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值，我们预计公司2023-2025年归母净利1.19亿、2.04亿、3.12亿元，增速+160.9%、+71.3%、+52.5%，对应2023年7月28日PE 31.4、18.3、12.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。 正文目录 1基本情况：本土优质的精密零部件供应商.......................................................................................................................42兑现中：汽车座椅骨架龙头的加速成长...........................................................................................................................73新增量：精密件供应商的品类持续开拓.........................................................................................................................104盈利预测与投资建议：预计归母净利3年CAGR+90%...............................................................................................12风险提示.................................................................................................................................................................................................13财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1上海沿浦发展历史.........................................................................................................................................................................................4图表2上海沿浦股权结构.........................................................................................................................................................................................4图表3上海沿浦主要产品情况...............................................................................................................................................................................5图表4上海沿浦近年营业收入情况......................................................................................................................................................................6图表5上海沿浦近年归母净利情况......................................................................................................................................................................6图表6上海沿浦近年期间费用率情况.................................................................................................................................................................6图表7上海沿浦近年盈利能力情况......................................................................................................................................................................6图表8上海沿浦近年资本开支情况（亿元）....................................................................................................................................................6图表9上海沿浦近年折旧摊销情况（亿元）....................................................................................................................................................6图表10：乘用车座椅成本占比情况.....................................................................................................................................................................7图表11国内乘用车座椅行业格局........................................................................................................................................................................7图表12问界M7零重力座椅..................................................................................................................................................................................8图表13比亚迪汉DM-I冠军版座椅......................................................................................................................................................................8图表14座椅骨架生产流程......................................................................................................................................................................................8图表15前排座椅骨架...............................................................................................................................................................................................9图表16后排座椅骨架...............................................................................................................................................................................................9图表17上海沿浦汽车座椅骨架已公告的定点情况........................................................................................................................................9图