本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月28日 久远银海(002777.SZ) 公司快报 智慧民生领军者，医保数据要素大有可为 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 35.69元 股价 (2023-07-27) 29.63元 交易数据 总市值(百万元) 12,095.89 流通市值(百万元) 11,816.39 总股本(百万股) 408.23 流通股本(百万股) 398.80 12个月价格区间 12.02/41.52元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -19.6 -0.4 126.1 绝对收益 -18.1 -2.6 118.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 事件概述： 近日，国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，有望推进商业保险融入医保体系链，进一步明确医保数据要素的推进方向。我们认为，久远银海作为医保信息化领军企业，有望受益于医保数据要素的快速发展。 医保信息化领域优势显著，数字政务领域持续突破 公司在医保信息化领域处于领先地位，是国家医保局信息化建设重要合作伙伴。根据年报披露，公司全力保障国家医保信息平台和22个省份医保信息平台（其中10个省份核心业务系统）的高效、稳定、安全运行，各地医保用户反馈良好；中标了国家医保局运维标第4包，承担国家医保信息平台的跨省异地就医管理子系统、支付方式管理子系统、基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、业务中台等6个子系统运维工作；参与了成都、深圳、黄石、昆明等多个地市DRG/DIP改革试点。 同时，公司也是数字政务领域的领军企业。在社保领域，公司承建8省企业职工养老保险全国统筹省级信息化建设核心标段；在就业和劳动关系领域，中标吉林就业信息系统一体化平台软件开发项目、贵州流动人员档案管理系统、四川劳动关系一体化平台等，以信息化建设有效促进就业创业；在民政领域，中标辽宁省省级民政服务管理平台（金民工程）一期建设项目、厦门市民政局“智慧民政”项目、广东民政业务综合信息平台（一期）等，不断提升民政一体化平台的产品实力和实施能力。 数据产品上架广州数交所，医保数据要素打开空间 6月，久远银海受邀参加了广州数据交易所（湛江）服务基地正式揭牌成立暨湛江首批数据产品、数据能力发布仪式。广州数据交易所湛江服务基地已成功发布9个湛江数据产品、3个数据能力和5个行业数据指数，其中公司自研的二款数据产品“医院疾病诊疗路径知识库”、“医疗费用分析系统”成为首批挂牌广州数据交易所的数据能力，标志着公司数据产品已在具体区域实现落地应用，让数据要素价值化成为助推“数实融合”新动能。公司作为智慧民生的服务商，一直致力于打造民生领域的数据产品并不断提升政府和企业大数据运营和服务能力，未来将不断拓展大数据应用和数据要素场景服务，充分发挥数据要素产业赋能作用，助力国家数字政府建设，推动数据要素市场化高质量发展。 近日，国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障-17%8%33%58%83%108%133%158%183%2022-072022-112023-032023-07久远银海沪深300999563391 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/久远银海 局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，拟定了六大合作领域，包括：通过基本医保和商业健康保险在药品、医用耗材和医疗服务项目等目录，以及定点医药机构和医护人员等方面的信息共享，支持基本医保和商业健康保险在保障范围和保障水平等方面实现有效衔接；通过基本医保和商业健康保险历史数据汇总分析的信息共享，支持商业健康保险针对特定地区、特定人群开发产品，满足人民群众个性化的健康保障需求；通过基本医保和商业健康保险在定点医药机构支付结算情况的信息共享，支持商业健康保险提高理赔处理时效为人民群众提供快速理赔结算服务等。我们认为，随着医保数据要素政策逐渐落地，久远银海有望凭借领先的市场地位和项目交付能力显著受益。 投资建议 久远银海是国内领先的智慧民生服务商，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，有望受益于医保数据要素发展打开成长空间。预计公司2023年-2025年营业收入分别为15.79/19.32/23.49亿元，归母净利润分别为2.52/3.24/3.89亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.69元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 风险提示： 数据要素政策推进不及预期、信息化建设不及预期、市场竞争加剧。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,305.9 1,282.6 1,579.3 1,932.2 2,349.3 净利润 218.5 184.2 252.0 323.8 388.9 每股收益(元) 0.70 0.45 0.62 0.79 0.95 每股净资产(元) 4.94 4.12 6.49 7.00 7.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 39.74 33.25 48.45 37.71 31.40 市净率(倍) 6.11 3.97 4.90 4.56 4.22 净利润率 16.7% 14.4% 16.0% 16.8% 16.6% 净资产收益率 16.4% 12.4% 12.5% 12.5% 14.0% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.8% 1.1% 1.4% ROIC 17.3% 11.7% 15.4% 17.2% 17.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/久远银海 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入1,305.91,282.61,579.31,932.22,349.3成长性减:营业成本573.2574.1701.8850.31,030.7营业收入增长率13.2%-1.8%23.1%22.4%21.6%营业税费10.14.55.66.88.3营业利润增长率7.2%-18.3%37.3%28.5%20.1%销售费用162.9172.2204.2249.8303.7净利润增长率17.1%-15.7%36.8%28.5%20.1%管理费用295.1300.0361.5432.7526.1EBITDA增长率10.3%-12.9%18.6%27.5%20.1%财务费用-5.2-5.1-5.5-7.9-8.2EBIT增长率9.8%-18.5%37.7%28.2%20.5%资产减值损失-47.155.155.365.981.3NOPLAT增长率10.6%-16.5%38.2%28.2%20.5%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率46.4%8.6%0.6%29.6%10.9%投资和汇兑收益12.79.710.711.813.0净资产增长率13.1%8.6%57.4%7.8%8.3%营业利润253.7207.3284.6365.7439.2加:营业外净收支0.70.70.00.00.0利润率利润总额254.3208.0284.6365.7439.2毛利率56.1%55.2%55.6%56.0%56.1%减:所得税21.312.617.222.126.6营业利润率19.4%16.2%18.0%18.9%18.7%净利润218.5184.2252.0323.8388.9净利润率16.7%14.4%16.0%16.8%16.6%EBITDA/营业收入21.5%19.0%18.3%19.1%18.9%资产负债表EBIT/营业收入19.0%15.8%17.7%18.5%18.3%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金699.8664.81,641.61,526.71,738.5固定资产周转天数353614--交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数352381385379382应收帐款446.3556.9678.4832.91,004.6流动资产周转天数548570764667652应收票据50.951.863.878.094.9应收帐款周转天数112143143143143预付帐款14.614.417.721.726.3存货周转天数162165165165165存货246.1272.2361.4406.3524.3总资产周转天数651707725729673其他流动资产503.1442.0544.3665.9809.7投资资本周转天数436482394417380可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.00.00.00.00.0ROE16.4%12.4%12.5%12.5%14.0%投资性房地产ROA9.0%7.3%6.7%8.1%8.3%固定资产134.1122.30.00.00.0ROIC17.3%11.7%15.4%17.2%17.4%在建工程0.10.00.00.00.0费用率无形资产144.2167.1188.9213.0239.4销售费用率12.5%13.4%12.9%12.9%12.9%其他非流动资产194.9242.6240.7238.8236.8管理费用率22.6%23.4%22.9%22.4%22.4%资产总额2,434.22,534.13,736.73,983.24,674.5财务费用率-0.4%-0.4%-0.3%-0.4%-0.3%短期债务10.111.20.00.00.0三费/营业收入34.7%36.4%35.5%34.9%35.0%应付帐款664.2616.1949.1947.21,351.3偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率36.3%33.6%32.4%31.4%36.5%其他流动负债146.1163.8200.2242.6294.0负债权益比57.0%50.6%45.6%43.8%55.2%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率2.392.532.882.972.55其他非流动负债63.560.160.160.160.1速动比率2.092.192.562.632.23负债总额883.9851.21,209.41,249.91,705.4利息保障倍数-----少数股东权益128.7140.0155.3175.1198.8分红指标股本314.0408.2408.2408.2408.2DPS(元)0.150.150.250.340.43留存收益1,107.51,134.72,086.12,272.32,484.3分红比率25.2%28.7%54.6%54.6%54.6%股东权益1,550.