本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 久远银海（002777.SZ）2022年年报点评 聚焦智慧民生，医疗医保业务逆势增长 2023年03月18日 ➢ 事件概括：久远银海于2023年3月16日发布了2022年年报，报告期内，受经济波动等多重因素影响，公司项目实施及验收周期延长，相应实施成本增加，特别是第四季度经营业绩受到较大影响，导致全年营业收入和利润较上年下降。公司全年共实现营业总收入约12.83亿元，较上年同期下降1.79%；实现营业利润约2.07亿元，较上年同期下降18.29%；实现利润总额约2.08亿元，较上年同期下降18.21%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.84亿元，较上年同期下降15.71%。 ➢ 医疗医保行业营收保持增长，医保信息化优势进一步得到市场认同。公司依靠医疗医保产品自身优势，仍在2022年保持医疗医保业务营收增长。2022年，公司医疗医保业务营收约6.14亿元，与公司2021年医疗医保营收5.96亿元相比，同比增长3.07%。报告期内，公司中标国家医保局运维标第4包，承担国家医保信息平台的跨省异地就医管理子系统、支付方式管理子系统、基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、业务中台等6个子系统运维工作。公司承建的22个省份医保信息平台中，10余个省份已通过国家医保局终验，其余省份的平台验收工作正按计划有序推进。通过此轮医保建设，公司服务医保用户数量及定点医疗机构数量均比历史同期有较大增加，公司在医保信息化领域的领先优势和项目交付能力得到巩固和进一步认同。 ➢ 研发投入不断增加，有望降低公司业务成本。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，研发投入不断增加。2022年，公司研发投入约2.46亿元，同比增长17.85%，研发投入占营收总比例19.18%，与上年相比提高了3.19%。截至2022年年末，公司研发人员数量为1271人，较2021年增加了130人，研发人员数量占员工总数比例为26.50%。2022年，公司计算机应用服务业直接材料成本为8655.28万元，同比下降44.17%；制造费用17870.89万元，同比减少0.52%；系统集成直接材料成本为8173.0万元，同比下降46.70%。 ➢ 投资建议：公司核心系统优势突出，业务订单高景气，随着在医疗医保、数字政务等业务领域落地应用的不断推进，将迎来新一轮发展机遇。我们预计公司2023-2025年营业收入为15.56、18.66、22.92亿元，归母净利润为2.20、2.67、3.22亿元，EPS为0.54、0.66、0.79元/股，对应PE为40、33、27倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策变化的风险；信息化建设不及预期；行业竞争加剧的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1283 1556 1866 2292 增长率（%） -1.8 21.3 19.9 22.9 归属母公司股东净利润（百万元） 184 220 267 322 增长率（%） -15.7 19.5 21.5 20.6 每股收益（元） 0.45 0.54 0.66 0.79 PE 48 40 33 27 PB 5.7 5.1 4.6 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.51元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 赵奕豪 执业证书： S0100121050047 电话： 18531168500 邮箱： zhaoyihao@mszq.com 相关研究 1.久远银海（002777.SZ）事件点评：医保数据要素改革核心受益者-2023/01/20 2.久远银海（002777.SZ）2022年三季报点评：三季度营收增速稳定，医疗与民生齐头并进-2022/10/26 3.久远银海（002777.SZ）2022年半年报点评：营业收入稳步增长，医疗医保持续扩张-2022/08/25 4.久远银海（002777.SZ）2022年一季报点评：深度聚集医保改革，业绩稳定增长-2022/04/28 5.久远银海（002777）2021年年报点评：业绩持续稳健增长，全面推进民生信息化-2022/03/16 久远银海(002777)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1283 1556 1866 2292 成长能力（%） 营业成本 574 671 801 990 营业收入增长率 -1.79 21.30 19.92 22.88 营业税金及附加 5 14 17 20 EBIT增长率 -17.58 17.37 19.59 20.79 销售费用 172 202 238 321 净利润增长率 -15.71 19.51 21.52 20.58 管理费用 126 225 280 298 盈利能力（%） 研发费用 174 206 246 318 毛利率 55.24 58.20 57.05 56.83 EBIT 206 242 290 350 净利润率 14.36 13.71 14.34 14.07 财务费用 -5 -16 -23 -24 总资产收益率ROA 7.27 7.37 8.03 8.33 资产减值损失 -20 -5 -5 -4 净资产收益率ROE 11.94 12.87 13.97 14.93 投资收益 10 13 15 18 偿债能力 营业利润 207 266 322 389 流动比率 2.53 2.31 2.37 2.31 营业外收支 1 0 1 1 速动比率 1.57 1.53 1.57 1.57 利润总额 208 266 323 389 现金比率 0.84 0.97 0.96 0.97 所得税 13 21 26 31 资产负债率（%） 33.59 37.25 36.73 38.31 净利润 195 245 297 358 经营效率 归属于母公司净利润 184 220 267 322 应收账款周转天数 148.34 114.34 112.05 109.81 EBITDA 260 302 361 421 存货周转天数 173.07 140.00 120.00 100.00 总资产周转率 0.52 0.58 0.59 0.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 665 1018 1123 1367 每股收益 0.45 0.54 0.66 0.79 应收账款及票据 524 486 555 663 每股净资产 3.78 4.19 4.69 5.29 预付款项 14 13 15 15 每股经营现金流 0.09 1.29 0.74 1.07 存货 272 252 258 267 每股股利 0.00 0.15 0.19 0.23 其他流动资产 527 661 811 956 估值分析 流动资产合计 2002 2431 2762 3268 PE 48 40 33 27 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.7 5.1 4.6 4.1 固定资产 122 126 129 131 EV/EBITDA 31.34 25.75 21.27 17.66 无形资产 167 200 226 256 股息收益率（%） 0.00 0.72 0.88 1.06 非流动资产合计 532 556 571 606 资产合计 2534 2987 3333 3874 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 145 110 121 149 净利润 195 245 297 358 其他流动负债 646 942 1045 1266 折旧和摊销 53 60 71 71 流动负债合计 791 1053 1166 1415 营运资金变动 -250 213 -75 -5 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 38 528 302 438 其他长期负债 60 60 59 69 资本开支 -96 -72 -72 -92 非流动负债合计 60 60 59 69 投资 0 -50 -52 -40 负债合计 851 1113 1224 1484 投资活动现金流 -28 -110 -109 -113 股本 408 408 408 408 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 140 164 194 230 债务募资 0 0 -11 0 股东权益合计 1683 1875 2108 2390 筹资活动现金流 -74 -65 -88 -80 负债和股东权益合计 2534 2987 3333 3874 现金净流量 -65 353 105 244 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 久远银海(002777)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司