既有资产优质，重点关注公司长期战略规划

【】[Table_Industry]——晋控煤业（601001）深度报告 证券研究报告 首次覆盖 2023年7月27日 本期内容提要: 公司控股股东所属集团晋控集团是全国第二大、山西第一大煤企。截止2022年底，晋控集团拥有煤炭产能近4.8亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。晋控集团资产证券化率处于主要动力煤上市公司集团中最低水平。截止2022年末，主要动力煤上市公司所属集团中，晋控集团资产证券化率仅为11.5%，远远低于同行业主流水平。 ◆公司聚焦主业，不断优化资产质量。2013年开始，公司相继出售同家梁矿、四老沟矿、煤峪口矿等低效煤炭资产，收购塔山矿、同忻矿等优质煤矿股权，经过多次交易，公司资产质量大幅改善。2023年，由于矿井资源枯竭，公司关停亏损矿井忻州窑矿（2020-2022年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65亿元），有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。目前公司已有资产质量较优。除了已关停的忻州窑矿外，公司共拥有两座控股矿井塔山矿、色连矿，核定产能分别为2650万吨、800万吨。一座参股矿井同忻矿，核定产能为1600万吨。三座矿井均为特大型矿井，整体盈利能力较好。 收盘价（元）9.1052周内股价波动区间(元)8.78-19.74最近一月涨跌幅(％)3.64%总股本(亿股)16.74流通A股比例(％)100%总市值(亿元)152 ◆晋能控股集团组织管理思路有所调整，需关注对上市公司的影响。2021年3月-2022年7月，板块化运营、专业化发展是晋能控股集团的主要组织管理思路。在此期间，晋控煤业集团对煤炭涉改标的统一经营，但涉改标的股权均未变更。2022年8月，晋能控股集团内部煤炭、电力资产不再进行划转，经营管理权、收益权和债权仍回归产权主体。晋能控股集团以产权为纽带，以战略决策和重要资源集约化管控为手段，对煤炭、电力产业的重大事项实施提级管理。提醒关注的是，晋能控股集团内部仍在企业管理团队和内部治理调整阶段，需要关注人员变动对上市公司战略规划、管理体系的影响。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com ◆投资建议：晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台，自身煤炭资产优质。截止7月26日收盘价，我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为25.43、26.74、29.06亿元；EPS为1.52、1.60、1.74元/股；对应PE为5.99x、5.69x、5.24x；PB为0.97x、0.91x、0.87x。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；公司经营管理受到反腐调查的 重大影响；宏观经济大幅下行。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资聚焦..............................................................................................................................................6一、动力煤是公司主业，营收占比超95%......................................................................................7二、背靠山西最大煤企，协同发展未来可期................................................................................111.专业化发展引领山西新一轮煤企重组，晋控集团定位为动力煤产业集群.....................112.晋控集团拥有煤炭产能近4.8亿吨，成为山西省最大煤企..............................................133.晋控集团资产证券率处于主要可比煤炭集团中的最低水平.............................................144.晋控集团组织管理思路有所调整，需关注对上市公司的影响.........................................15三、聚焦动力煤主业，不断优化资产质量....................................................................................171.动力煤行业：中长期看，煤价中枢或仍会维持在相对中高位.........................................172.公司：煤炭资产较为优质，长期发展潜力较大.................................................................19四、盈利预测...................................................................................................................................23五、投资建议...................................................................................................................................24风险因素............................................................................................................................................26 表目录 表1：晋控集团提级管理名单.............................................................................................................................15表2：公司煤炭产能情况.......................................................................................................................................19表3：晋控煤业与主要动力煤企业下属矿区煤质情况..............................................................................20表4：公司旗下煤矿净利润（亿元）...............................................................................................................21表5：晋控煤业可比公司盈利预测与估值（截至7月26日）..............................................................23 图目录 图1：晋能控股山西煤业历史沿革.......................................................................................................................7图2：晋控煤业股权结构..........................................................................................................................................7图3：2018-2022分板块收入占比（%）...........................................................................................................8图4：2018-2022分板块毛利占比（%）...........................................................................................................8图5：2016-2022公司营业收入及增速..............................................................................................................8图6：2020-2023Q1公司季度营业收入（亿元）..........................................................................................8图7：2016-2022公司归母净利润及增速.........................................................................................................8图8：2020-2023Q1公司季度归母净利润（亿元）....................................................................................8图9：2018-2022公司原煤产量............................................................................................................................9图10：2018-2022公司商品煤销量.....................................................................................................................9图11：2017-2022公司吨煤售价（元/吨）.....................................................................................................9图12：2018-2022公司商品煤吨煤成本（元/吨）....................................................................................10图13：2018-2022公司吨煤毛利（元/吨）..................................................................................................10图14：2020-2022公司季度管理费用（亿元）........................