请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 证券研究报告 | 行业研究 国防军工 【联讯军工事件点评】军工融合提升到国家战略，重点关注军民两用资产注入预期和优质民参军两条主线 2017年06月21日 投资要点 增持(首次评级) 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究  事件： 6月20日下午，习近平总书记主持召开中央军民融合发展委员会第一次全体会议并发表重要讲话。习近平强调，把军民融合发展上升为国家战略，是我们长期探索经济建设和国防建设协调发展规律的重大成果，是从国家发展和安全全局出发作出的重大决策，是应对复杂安全威胁、赢得国家战略优势的重大举措。  点评： 军民融合不断提升地位，升级到国家战略层面 从2015年习近平总书记首次提到军民融合并上升到国家战略地位以来，中央对军民融合重视程度不断提高，上升到国家战略层面。军工央企破冰节奏也在加快，十三五期间可能就是一个重要节点。 从军转民、民参军两条线理解军民融合 我们主要从两条主线理解军工融合。一条是军转民，军民融合上升到国家战略自上而下形成制度，倒逼军工央企加快改革。相比涉密程度较高、处置较复杂的研究院所、军工核心型号研制、生产单位，军民两用的相关资产涉密级别较低，更容易实现注入上市公司，一方面降低上市公司与母公司同业竞争的问题，另一方面响应军委关于央企资产证券化的政策。近几年与上市公司业务相关的体外资产注入趋势越来越明显，重点关注母公司战略布局清楚、有相关体外业务的上市公司；另一条线，军工企业破冰也给优质民参军企业带来巨大的机会，民企参与军工企业配套链的程度将会越来越深，从元器件级别逐渐到单机级别、系统级别，带来的业务量级和空间都会比现在越来越大，军品业务利润率也是远高于民品。关注优质民参军的企业。 军工央企近期资本运作节奏加快 从中直股份（600038）成为直升机平台，中航工业直升机资产相继注入中直股份（600038）以来，类似的资产整合越来越多。包括航发动力（600893）注入发动机资产、中航黑豹（600760）注入沈飞资产等。中航工业集团动作较快，逐渐以相关上市公司为平台，整合注入关联业务，形成各大独立的上市公司版块。中电科也提出一个上市公司一个业务版块的理念，与中航工业集团类似。最近杰赛科技（002544）、航天长峰（600855）、航天电器（002025）也相继公告了资产并购预案，表明军工央企改革、资产证券化节奏正在加快。  投资策略：重点关注两条主线相关标的 重点关注军民融合相对阻力最小，推动力度最强的几条主线。军转民重点关注中航工业机电资产上市平台、资产注入有确定轨迹的中航机电（002013）、大-13%-4%5%14%23%16-0 616-0 916-1 217-0 317-0 6沪深300 国防军工 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 集团小公司、母公司唯一上市平台的国睿科技（600562）、军工元器件业务不断增长，大股东体外集成电路、电子元器件资产较多的CEC元器件上市平台振华科技（000733）。民参军重点关注优质军用辅船标的天海防务（300008）、航空产业链优秀配套加工商新研股份（300159）。  风险提示 资产注入不及预期、估值下行风险、军工改革不如预期 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 目 录 一、军民融合地位上升国家战略层面多次得到强调 ............................................................................................... 4 二、从两条线理解军民融合 .................................................................................................................................. 4 三、军工央企资本运作节奏加快、任务艰巨.......................................................................................................... 4 四、投资策略 ....................................................................................................................................................... 5 五、风险提示 ....................................................................................................................................................... 5 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 一、军民融合地位上升国家战略层面多次得到强调 6月20日下午，习近平总书记主持召开中央军民融合发展委员会第一次全体会议并发表重要讲话。习近平强调，把军民融合发展上升为国家战略，是我们长期探索经济建设和国防建设协调发展规律的重大成果，是从国家发展和安全全局出发作出的重大决策，是应对复杂安全威胁、赢得国家战略优势的重大举措。 习近平指出，当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期，也是军民融合由初步融合向深度融合过渡、进而实现跨越发展的关键期。各有关方面一定要抓住机遇，开拓思路，在“统”字上下功夫，在“融”字上做文章，在“新”字上求突破，在“深”字上见实效，把军民融合搞得更好一些、更快一些。 要优化军民融合发展的制度环境，坚决拆壁垒、破坚冰、去门槛，加快调整完善市场准入制度，从政策导向上鼓励更多符合条件的企业、人才、技术、资本、服务等在军民融合发展上有更大作为。 推动军民融合深度发展，必须向重点领域聚焦用力，以点带面推动整体水平提升。基础设施建设和国防科技工业、武器装备采购、人才培养、军队保障社会化、国防动员等领域军民融合潜力巨大，要强化资源整合力度，盘活用好存量资源，优化配置增量资源，发挥军民融合深度发展的最大效益。海洋、太空、网络空间、生物、新能源等领域军民共用性强，要在筹划设计、组织实施、成果使用全过程贯彻军民融合理念和要求，抓紧解决好突出问题，加快形成多维一体、协同推进、跨越发展的新兴领域军民融合发展格局。 从2015年习近平总书记首次提到军民融合并上升到国家战略地位以来，中央对军民融合重视程度不断提高，上升到国家战略层面。军工央企破冰节奏也在加快，十三五期间可能就是一个重要节点。军工央企十三五期间都有严格的资产证券化率要求，预期前期动作缓慢的军工企业（航天科技、航天科工、中电科、CEC）会加快动作。 二、从两条线理解军民融合 军民融合是个自上而下的大战略，具体实施，我们主要从两条主线来理解。一条是军转民，另一条是民参军。 军转民、军民两用资产加快整合、更容易破冰 军民融合上升到国家战略自上而下形成制度，倒逼军工央企加快改革。相比涉密程度较高、处置较复杂的研究院所、军工核心型号研制、生产单位，军民两用的相关资产涉密级别较低、经济效益较好、更容易实现注入上市公司，一方面可以降低上市公司与母公司同业竞争的问题，另一方面也是响应军委关于央企资产证券化的政策。近几年与上市公司业务相关的体外资产注入趋势越来越明显，重点关注母公司战略调整意图清楚、有相关体外业务的上市公司。 军民融合让优质民参军企业更多更深入地介入军工配套产业链 另一条线，军工企业破冰也给优质民参军企业带来巨大的机会，民企参与军工企业配套链的程度将会越来越深，从元器件级别逐渐到单机级别、系统级别，带来的业务量级和空间都会巨大。引入民企逐步深入参加军工企业配套不仅可以降低成本，引入市场竞争，还可以培育一批优质配套供应商，自上而下促进军工产品质量和研发进度。民用产品的企业对市场更敏感，对技术升级换代更为迫切，军工新产品逐渐增多，产品要求可以倒逼下游供应链升级换代，从而推动军工企业研发进度。关注优质民参军的企业。 三、军工央企资本运作节奏加快、任务艰巨 国防科工局发布的《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》和《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》，已从任务目标、组织保障、推进节奏等多个方面，为军工集团改革做了前置性政策安排。 企业层面，十大军工央企已普遍将股份制改造和军工资产证券化视作深度军民融合的重要形式，并形成了较为清晰的目标和实施路线图。截至2015年底，国内军工央企的资产证券化率平均约为38%，与欧美军工企业70至 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 80%证券化率相比，未来提升空间巨大。 具体来说，兵器工业集团十三五期间计划将资产证券化率从目前的20%提升至50%，办法是，充分利用现有上市平台分板块上市，加强存量资产整合，控股股东资产优先注入，跨子集团资产择优注入等；中国电科集团十三五期间将围绕智慧产业和安全产业两大主业发展，旗下科研院所的资产证券化工作则将“成熟一个推进一个”；而中国航天科技集团计划十三五期间将资产证券化率从15%提升至45%。 从中航工业直升机资产相继注入中直股份（600038）以来，类似的资产整合越来越多。包括航发动力（600893）注入发动机资产、中航黑豹（600760）注入沈飞资产等。中航工业集团动作较快，逐渐以相关业务上市公司为平台，整合注入中航工业体外同业的资产，形成各大独立的上市公司版块。中电科也提出一个上市公司一个业务版块的理念，与中航工业集团类似。最近5、6月份杰赛科技（002544）、航天长峰（600855）、航天电器（002025）也相继公告了资产并购预案，收购母公司体外相关资产，种种迹象表明军工央企改革、资产证券化节奏正在加快，十三五是重要节点。 四、投资策略 重点关注军民融合相对阻力最小，推动力度最强的几条主线。 军转民重点关注中航工业机电资产上市平台、资产注入有确定轨迹的中航机电（002013）、大集团小公司、母公司唯一上市平台的国睿科技（600562）、军工元器件业务不断增长，大股东体外集成电路、电子元器件资产较多的CEC元器件上市平台振华科技（000733）。 民参军重点关注优质军用辅船标的天海防务（300008）、航空产业链优秀配套加工商新研股份（300159）。 五、风险提示 资产注入不及预期、估值下行风险、军工改革不如预期 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 7 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 1861