www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告 ● 机械军工行业 2015年10月8日 军民深度融合：升为国家战略 民参军、混合所有制将是亮点 推 荐 维持评级 核心观点:  军民深度融合上升为国家战略；优质民企将激活国防军工板块 2015年3月，习主席鲜明提出把军民融合发展上升为国家战略。我们认为军民融合大势所趋，有利于引导优势民营企业、优质社会资源进入军品科研生产和维修领域。优质民企将极大地激活国防军工板块。  国际经验：多种方式促军民融合，并购和资产证券化是捷径 军民一体、并购整合和资产证券化是国际上军民融合3大发展途径。美国主要军工企业均发展军民两用业务，波音公司同时也是美国军机主要生产商。法国赛峰（航空航天）的发展是一部不断并购整合史。  军民深度融合：“民参军”、混合所有制改革是新历史时期的亮点 “民参军”是军民融合中最具活力的部分。民企通过民品转军品、并购、产学研结合和成立军工产业基金多种方式进入军工领域。威海广泰是产学研结合、民品转军品的典范。利君股份收购德坤航空、拟收购成都三航机电；新研股份拟收购明日宇航，均通过并购进入军品领域。 新的历史时期下，混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。海特高新收购中电科29所旗下成都嘉石科技，控股53%，是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。  军民深度融合重点领域：无人机、航空装备、智能装备等 我们认为军民深度融合将在两类特性市场上获得重大发展：一是市场前景向好，民企积极性强的领域，包括无人机和电子信息，重点推荐海特高新、威海广泰，关注宗申动力、奥普光电等；二是民企具备技术引进、成本等优势的领域，包括航空装备和智能装备，重点推荐海特高新、四川九洲，关注川大智胜、利君股份、新研股份、航新科技等。  投资建议：重点推荐海特高新、威海广泰、四川九洲等 军民融合升为国家战略，推荐海特高新、威海广泰、四川九洲，关注宗申动力、川大智胜、利君股份、新研股份、通达动力、航新科技等。  风险因素：军事装备升级慢于预期、军民融合政策进展低于预期 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：liulancheng@chinastock.com.cn 王鹏（实习生） 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 公司深度：《海特高新：民营国防军工、通用航空产业龙头，航空制造、维修、培训、租赁齐飞》 公司深度：《威海广泰：空港、消防设备驱动业绩快速增长，未来受益通用航空产业大发展》 公司深度：《宗申动力：潜在的无人机动力龙头通航、新能源助飞》 2015-4-28 公司深度：《利君股份（002651）：转型军工迈出第一步；未来将成军民深度融合典范》2015-5-25 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 评级 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 威海广泰 002111.SZ 26.74 0.47 0.63 0.82 1.06 57 42 33 25 推荐 海特高新 002023.SZ 15.51 0.21 0.16 0.36 0.56 74 97 43 28 推荐 四川九洲 000801.SZ 22.94 0.17 0.48 0.65 0.76 136 48 35 30 推荐 宗申动力 001696.SZ 10.85 0.33 0.34 0.44 0.61 33 32 25 18 谨慎推荐 川大智胜 002253.SZ 28.70 0.08 0.33 0.53 0.69 364 87 54 42 谨慎推荐 利君股份 002651.SZ 9.56 0.26 0.18 0.21 0.23 37 53 46 42 谨慎推荐 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：股价截至2015年9月30日） 行业深度研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、未来5-10年国防军工行业前景看好，复杂的国际及周边形势要求军事装备升级，国防经费增长有较大空间。2014年我国军费开支占GDP比重仅为1.27%左右，远低于国际平均水平3%。国防军费投入的不足导致装备的落后，预计未来十年将保持年均12%以上的增速发展。 2、国际上主要有军民一体化、以民掩军、先军后民和以军带民4种推动军民结合的方式，军工企业大多经历了军民一体、并购整合和资产证券化3大发展途径，并采取多种措施推动。美国主要军工企业均发展军民两用业务，波音公司同时也是美国军机主要生产商。法国赛峰（航空航天）的发展是一部不断并购整合史。 3、民企参军主要包括四种方式：民品转军品、并购、产学研结合和设立军工产业基金。混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。市场前景好、民企积极性高的和民企具备技术、成本优势的领域将是军民融合重点领域，包括无人机、电子信息、航空装备、智能装备等。 4、新历史时期下，部分民用技术领先于军队技术，民参军具有现实需求。历史上军事技术一直领先于民用技术。但从20世纪70年代中期起，人类开始进入以信息化、智能化为特征的新技术革命时期，开启了商业革命先于军事革命、部分民用技术高于军队技术水平的时期。 我们与市场不同的观点： 1、我们认为民参军是未来军民深度融合的主流，部分民用技术已经领先于军工技术。民营企业贡献了我国超过70％的技术创新、65％的发明专利和80％以上的新产品。军民融合实施方式不仅限于军工企业与民企开展合作。民企在军品空白和薄弱的领域，有望弯道超车，实现民品转军品，同时，产学研结合、并购和军工产业基金也为民企参军提供了多种方式和途径。 2、军民融合不只在于“军转民”和“民参军”，混合所有制也是军民深度融合的重要亮点。新的历史时期下，混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。海特高新收购中电科29所旗下成都嘉石科技，控股53%，是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。 3、无人机、航空装备、智能装备等是军民深度融合重点领域。我们认为军民深度融合将在两类特性市场上获得重大发展：一是市场前景向好，民企积极性强的领域，包括无人机和电子信息，重点推荐海特高新、威海广泰，关注宗申动力、奥普光电等；二是民企具备技术引进、成本等优势的领域，包括航空装备和智能装备，重点推荐海特高新、四川九洲，关注川大智胜、利君股份、新研股份、航新科技等。 投资建议：军民融合升为国家战略，重点推荐海特高新、威海广泰、四川九洲，关注宗申动力、川大智胜、利君股份、新研股份、通达动力、航新科技、奥普光电等。 催化剂：军民融合重要政策（《军民融合深度发展“十三五”规划》、《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》、《“民参军”技术与产品推荐目录》、《军用技术转民用推广目录》）出台、军工相关混合所有制改革获得重大突破、周边地区紧张局势 主要风险因素：军民融合政策及军工投入低于预期、军工相关混合所有制改革低于预期 行业深度研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、军民深度融合升为国家战略 ...................................................................................................................................... 1 （一）军民融合：从军转民到民参军、军民深度融合 .................................................................................................... 1 （二）军民深度融合：支持政策频出，已上升为国家战略 ............................................................................................ 2 （三）周边形势复杂、军事装备升级，军民融合将提速 ................................................................................................ 3 二、国际经验：4种模式、3大途径、多项措施促军民融合 ......................................................................................... 6 （一）4种模式：军民一体化、以民掩军、先军后民和以军带民 .................................................................................. 6 （二）3大发展途径：军民一体、并购整合、资产证券化 ........................................................................................... 10 （三）多种措施鼓励民参军，实现军民深度融合 .......................................................................................................... 13 三、军民深度融合：军转民、民参军、混合所有制改革 ............................................................................................. 14 （一）军转民：已实施30年，取得一定效果 ................................................................................................................ 14 （二）民参军：已取得初步进展，通过并购进入军品领域是一途径 ........................................................................... 14 （三）混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合 ........................................................................... 17 四、军民深度融合重点领域：无人机/航空装备/智能装备等 ...................................................................................... 19 （一）军民深度融合的突破口在于无人机、航空装备等七大领域 ............................................................................... 19 （二）无人机、电子信息：市场前景向好，民企积极性强 ...............