全球流动性观察系列7月第4期：上周市场资金交投意愿平淡

证券研究报告 2023年7月26日 上周市场资金交投意愿平淡 ——全球流动性观察系列7月第4期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 姓名：郭胤含（研究助理） 邮箱：guoyinhan026925@gtjas.com电话：021-38031691 证书编号：S0880122080038 姓名：田开轩（研究助理） 邮箱：tiankaixuan026724@gtjas.com电话：021-380318673 证书编号：S0880122070045 报告摘要 01 市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际下降：A股收益中位数为-1.47%，34.23%股票上涨。2）沪深两市成交额边际回落,上证综指换手率边际回落。结构上，汽车行业换手率分位数接近90%。中信一级行业中，汽车板块换手率分位数居高位，达89%，行业拥挤度缓和。从成交额看，电子、计算机、机械、电新、汽车居前。3）上证指数拥挤度下行。上证指数拥挤度下行，中证500指数、沪深300指数拥挤度均上行；本期行业集中度、个股集中度边际回落。 02 03 内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额上升，申赎行为上看公募基金整体净申购，各配置风格基金仓位多数上调，基建地产加仓幅度最大，业绩表现上较多基金净值下降，新能源车基金值降幅最大；2）私募基金：私募资金仓位回落，对冲基金信心指数抬升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度上行，产品“破净”比例下降；4）两融资金：两融交易热度回落，单周两融交易占比为7.19%，融资净卖出75亿元，主要流出电子、计算机和通信，主要流入医药、食品饮料、非银；5）ETF：ETF资金净流入220.18亿元，宽基/综合净流入最多。 04 外资微观交易行为：1）资金流入：本期外资净流出75.25亿元。分资金类型来看，博弈型流出38.48亿元，配置型流出4.15亿元。2）配置结构：本期北上资金集中增持通信（+23亿元）、汽车（+13亿元）、家电（+11亿元）。分资金类型看，偏配置型外资增持汽车和通信，偏博弈型外资增持通信和房地产。 资金需求：IPO发行规模和定增规模边际回升；解禁规模和产业资本净减持边际回升。 风险提示：海外货币政策收紧超预期、国内经济下行加速、地缘政治不确定性 2 目录/CONTENTS 01宏观流动性——市场隐含的加息预期上升 1）海外流动性：人民币升值，美债名义利率、美元指数边际回升，实际利率边际回落 2）国内流动性：SHIBOR边际稳定，1年期国债利率、10年期国债利率边际稳定 02市场微观交易结构——市场交易热度边际回落 1）市场表现：本期A股收益中位数为-1.47%，34.23%股票上涨 2）行业成交额：电子、计算机、机械、电新、汽车居前 3）行业换手率：汽车行业换手率分位数接近90% 4）交易拥挤度：中证500指数、沪深300指数拥挤度上行，上证指数拥挤度下行 5）交易集中度：本期行业集中度，个股集中度边际回落 6）调研：调研次数边际回落，集中于机械、汽车、电子、基础化工等行业 3/ 目录/CONTENTS 03投资者微观交易行为——外资流出，公募加仓 1）新成立基金份额上升，基金全部加仓 2）私募基金：私募资金仓位回落，对冲基金信心指数抬升 3）银行理财子产品：“破净”比例下降 4）两融资金：本期融资净卖出78亿元，两融交易额占A股成交额比重边际回落 5）北上资金：北上资金转入为出，科技板块净流出最大 6）ETF：ETF资金净流入，宽基/综合净流入最多 7）资金需求：IPO发行规模边际回升、定增规模边际回升 04外围市场——海外各主要指数涨多跌少,VIX指数边际回升 1）海外各主要涨多跌少,VIX指数边际回升 2）美/港股行情表现：美股能源领涨，港股恒生电讯业领涨 05风险提示 4/ 市场流动性跟踪（7月17日-7月21日） 市场微观交易结构： 本期 （0717-0721） 上期 （0710-0714） 边际变化 历史分位（2018年以来） 7月至今趋势图 全A成交额(亿元） 7584 8612 -11.9% 46% 成交额集中度 其中：成交额前100股占比 25.30% 28.07% -9.88% 47% 其中：一级行业前五成交额占比 46.43% 48.07% -1.64% 91% 换手率 其中：上证指数 0.51% 0.56% -0.05% 23% 其中：创业板指数 0.95% 1.18% -0.24% 0% 市场拥挤度 其中：上证指数其中：沪深300 0.00 0.00 0.00 15% -0.03 -0.08 0.05 13% 投资者微观交易行为: 本期 （0717-0721） 上期 （0710-0714） 7月以来(0701-0721) 2023年以来 （0101-0721） 7月至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -75 198 87 1225 其中：偏博弈类资金净流入 -38 75 13 28 净流入行业前四 汽车（16.0） 通信（12.8） 机械（9.1） 家电（8.5） 其中：偏配置类资金净流入 -4 72 211 1550 净流入行业前四 通信（12.6） 房地产（6.7） 汽车（3.5） 电子（3.5） 两融 两融净流入（亿元） -78 -50 -99 541 净流入行业前四 医药（77.4） 食品饮料（62.1） 非银行金融（44.7） 交通运输（42.1） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 52 32 172 1938 股票基金仓位变化(%） 0.96 0.210.83 1.25 1.69 公募基金申赎比 1.18 1.02 0.98 ETF ETF净申购（亿元） 220 73 302 1895 净流入ETF前四 科创50ETF（34.7）创业板ETF（24.6） 沪深300ETF（32.6） 半导体ETF（13.4） 合计（亿元） 119 253 461 5599 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 125 208 971 6138 其中：净减持规模 182 77 380 2631 限售股解禁（亿元） 1462 1470 9113 29184 投资者微观交易表现: 本期 （0717-0721） 上期 （0710-0714） 7月以来(0701-0721) 2023年以来 （0101-0721） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -0.67 0.13 -0.68 -2.47 前100重仓股相对wind全A收益(%) 2.12 2.12 0.99 -4.35 前500重仓股相对wind全A收益(%) 1.59 1.59 1.06 -1.30 ETF ETF净值变化中位数(%) -1.71 1.22 -0.23 0.35 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 月度资金供需观察：6月增量博弈格局转弱 12,000A股资金供需跟踪（亿元） 9,000 6,000 3,000 0 -3,000 -6,000 -9,000 公募偏股基金新成立融资净买入产业资本净增持 ETF净流入外资净买入交易印花税 私募权益净流入股权融资规模加总 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注，6月私募权益净流入、交易印花税月数据暂未披露。 1,600 1,300 1,000 700 400 100 -200 -500 -800 月度微观资金流入情况 融资单月净买入情况（亿元） 陆股通当月买入规模（亿元） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 新成立基金份额:偏股型:合计值(亿元） 500 0 -500 -1,000 ETF基金每月净申购额（亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 2020年2021年2022年2023年 7 01 宏观流动性——市场隐含的加息预期边际上升 8/ 01 市场隐含的加息预期边际上升 本期（7.17-7.21）市场隐含的加息预期边际上升。本期（7.17-7.21），下周美联储将公布7月利率决议。据CME“美联储观察”显示，由于美国通胀水平仍远超美联储2%的通胀目标，美联储7月加息25bp至5.25%-5.50%区间的概率高达93%，至9月累计加息25bp的概率为83%，美联储前主席及多位经济学家表示美联储7月料将加息，7月可能是本轮加息周期的最后一次加息。从周度变化看，市场隐含的加息预期边际上升。 本期（7.17-7.21）加息预期边际上升 本期（7.17-7.21）美债利率边际上升 9 资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 02 海外流动性：人民币升值，美债名义利率、美元指数边际回升，美债实际利率回落 本期（7.17-7.21）10年期名义利率、美元指数边际回升，美债实际利率回落。本期（7.17-7.21）10年期美债名义利率边际回升1BP至 3.84%，实际利率边际回落10BP至1.49%；美元指数边际回升112BP至101.09。 人民币升值，中美利差倒挂幅度缩小。本期（7.17-7.21）人民币贬值，汇率中间价由7.13升至7.15，中美利差倒挂幅度扩大，中美利差10Y 扩大至-123BP。 本期（7.17-7.21）人民币升值 本期（7.17-7.21）美债名义利率、美元指数边际回升，实际利率回落 跟踪指标 2023/7/21 2023/7/14 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 3.84 3.83 0.01 -0.22 3.79 0.05 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.49 1.59 -0.10 -0.30 1.53 -0.04 汇率中间价 7.15 7.13 0.01 -0.06 6.95 0.20 美元指数 101.09 99.96 1.12 -1.14 104.67 -3.59 10 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差边际回落 美国高收益债期权调整利差边际回落、投资级债期权调整利差边际回落。从最新数据看，截至本期周五（7月21日），美国高收益债期权 调整利差为3.76%（上期3.79%，6月平均4.11%，5月平均4.66%）；美国投资级债券期权调整利差为1.32%（上期1.34%，6月平均 1.41%，5月平均1.53%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期边际回落；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较6月均值边际回落。 11 美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB） 02市场风险、流动性风险边际回升，信用风险边际回落 本期（7.17-7.21）市场风险、流动性风险边际