全球流动性观察系列12月第4期：高风险偏好资金趋于保守

策略研 2023.12.27 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 高风险偏好资金趋于保守 ——全球流动性观察系列12月第4期 A本报告导读： 股政策真空叠加市场增长预期不足，市场交易量继续探底。两融资金趋于保守，而北上 策资金净流出规模回落，配置型北上资金转出为入。 略摘要 观市场交易量继续探底。1）宏观流动性：十年期美债利率边际下降。察美国11月PCE数据和三季度经济数据均不及预期，通胀和经济预期的下行导致市场对美联储的降息预期也在不断抬升，目前预计美联储 2024年三月开始降息，全年降低6次。2）微观流动性：市场增长预期不足，A股成交额规模持续缩减。沪深两市日均成交额从上期的7894亿元边际下降至本期7049亿元。一级行业中，交通运输、电力 设备及新能源、纺织服装、家电以及基础化工边际变化率抬升最快。 两融资金趋于保守，北上资金净流出规模大幅回落。从各资金主体资金流向上看：1）高风险偏好投资者的交易行为趋于保守，两融资金 转入为出，本期单周融资实现净卖出116亿元，交易额占A股成交 证比重边际较上期的8.3%下降至7.8%。2）外资延续净流出，但净流出 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 小盘热度下降，大盘估值领涨 券规模较上期明显降低，单周净流出22亿元，从结构上看，配置型外 研资转出为入，实现净流入38亿元，博弈型外资保持流出。3）ETF成 为本期资金净流入的主要支撑，单周大幅净流入376亿元，其中以上 究证50和沪深300等大盘宽基指数流入为主。2023.12.24 报 不同主体资金在风格方面配置分歧明显，但在具体行业配置共识度 告有所提高。从配置风格上看，本期（12.18-12.22）两融资金净流出所 市场微观结构待修复 2023.12.20 有风格板块，其中成长（-55亿元）、消费（-23亿元）和周期（-21亿元）减仓较多，而北上资金在周期（15亿元）板块实现净流入，在金融（-22亿元）和消费（-17亿元）板块减仓较多。行业配置上，两融和北上交易共识较前期有所提高，其中两融资金和北上资金均加仓基础化工和交运，同时减仓电子、传媒、计算机等TMT行业以及医药，此外，北上资金加仓电新、汽车板块而两融减仓，两融加仓通信而北向资金减仓。 IPO发行规模边际小幅上升，定增规模边际下降，产业资本小幅净减持。1）本期（12.18-12.22）总融资规模明显下降，IPO发行规模边际 小幅上升，定增规模边际下降，其中IPO共6家，融资规模34亿元，仅有1家公司定向增发，融资规模9亿元。2）本期限售股解禁规模 为787亿元，规模较上期边际上升。产业资本转为净减持，净减持规 模34亿元，持续维持在历史相对低位。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 新房销售继续磨底，空调外销延续高增 2023.12.19 A股定价状态与盈利预期变化-12月第3期 2023.12.18 A股定价状态与盈利预期变化-12月第2期 2023.12.13 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际稳定4 1.1.海外流动性：人民币汇率和十年期美债利率相对稳定4 1.2.国内流动性：国债利率边际下降，SHIBOR3M边际不变6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回落8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为-2.82%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、传媒、机械、医药居前9 2.3.行业换手率：交通运输换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数、沪深300指数拥挤度均下降10 3.投资者微观交易行为——两融资金转为流出11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金减仓11 3.2.私募基金：12月对冲基金信心指数下降14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例上升14 3.4.两融资金：融资净卖出116.43亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出，金融板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际下降23 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际上升24 4.1.海外各主要指数多数上涨,VIX指数边际上升24 4.2.美/港股行情表现：美股房地产领涨，港股恒生地产建筑业领涨24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（12月18日-12月22日） 市场微观交易结构： 本期 （1218-1222） 上期 （1211-1215） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7049 7894 -10.7% 37% 其中：成交额前100股占比 23.09% 23.91% -0.82% 4% 其中：一级行业前五成交额占比 43.01% 45.94% -2.93% 52% 换手率 其中：上证指数 0.61% 0.66% -0.04% 36% 其中：创业板指数 1.05% 1.11% -0.06% 3% 市场拥挤度 其中：上证指数 -0.02 0.31 -0.32 17% 其中：沪深300 -0.15 0.05 -0.21 10% 投资者微观交易行为: 本期 （1218-1222） 上期 （1211-1215） 12月以来(1201-1222) 2023年以来 （0101-1222） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -22 -186 -316 250 其中：偏博弈类资金净流入 -67 -46 -106 -189 净流入行业前四 汽车（10.4） 电力设备及新能源（10.0） 家电（18） 机械（1.2） 其中：偏配置类资金净流入 38 -171 -178 455 净流入行业前四 电力设备及新能源（22.4） 医药（18.8） 有色（9.9） 非银（7.4） 两融 两融净流入（亿元） -116 43 -68 1401 净流入行业前四 基础化工（4.7） 综合（1.1） 交通运输（1.0） 农林牧渔（0.8） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 55 25 191 3048 基金仓位变化(%） -1.52 -0.45 -2.04 65.69 ETF ETF净申购（亿元） 376 163 669 4420 净流入ETF前四 华泰柏瑞沪深300ETF（103.5） 上证50ETF（46.4） 易方达沪深300交易型ETF（32.4） 嘉实沪深300ETF（26.1） 合计（亿元） 292 45 476 9120 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 65 137 599 11404 其中：净减持规模 10 34 11 1157 限售股解禁（亿元） 787 352 3032 47485 投资者微观交易表现: 本期 （1218-1222） 上期 （1211-1215） 12月以来(1201-1222) 2023年以来 （0101-1222） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -1.62 -0.83 -3.56 -11.25 前100重仓股相对全A收益(%) 0.86 -0.20 -3.35 8.57 前500重仓股相对全A收益(%) 0.09 -0.14 -4.27 0.81 ETF ETF净值变化中位数(%) -1.17 -1.54 -4.33 -10.38 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：11月资金延续减量博弈 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，11月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际稳定 1.1.海外流动性：人民币汇率和十年期美债利率相对稳定 本期（12.18-12.22）美联储降息预期边际上升。12月21日，美国经济分析局公布2023年第三季度美国经济数据，其中实际GDP年化季率终值 为4.9%，低于预期值5.20%。第三季度实际个人消费支出年化季率为3.1%，低于预期值3.6%。此外，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为2%，低于预期值2.30%。11月核心PCE物价指数年率3.2% （前值：3.50%；市场预期：3.30%），且降至32个月低点，环比0.1%，系2020年4月以来新低，近期美国经济和通胀数据持续不及预期，市场对美联储的降息预期也在不断提高。在美联储会议后，欧洲央行行长拉加德表示欧洲央行继续保持目前的利率水平将对抑制通胀起到较好的作用。英国央行行长贝利则称如果通胀压力超出预期，英国央行可能会恢复货币紧缩政策。尽管11月英国国内通胀率出现放缓迹象，但英国央行认为反映通胀持续性的关键指标目前仍未改善，未来货币政策仍具备较大的不确定性。 图3：本期（12.18-12.22）美联储降息预期边际上升图4：本期（12.18-12.22）十年期美债利率边际回落 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2023-11-242023-12-012023-12-082023-12-152023-12-22 -0.2 -1.0 -2.1 -3.3 -4.1 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（12.18-12.22）10年期美债名义利率下降、实际利率边际上升，美元指数边际下降。本期（12.18-12.22）10年期美债名义利率边际回落1BP至3.90%，实际利率边际回升2BP至1.71%；美元指数边际下降89BP至 101.70，同时人民币汇率不变，汇率中间价为7.10，中美利差10Y下降至-130.90BP。 图5：本期（12.18-12.22）人民币汇率不变表2：本期（12.18-12.22）美债名义利率边际下降 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2023/12/22 2023/12/15 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 3.90 3.91 -0.01 -0.33 3.79 0.11 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.71 1.69 0.02 -0.31 1.53 0.18 汇率中间价 7.10 7.10 0.00 -0.02 6.95 0.15 美元指数 101.70 102.59 -0.89 -2.29 104.67 -2.97 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（12.18-12.22）美国高收益债期权调整利差边际下降、投资级债期权调整利差边际上升。从最新数据看，截至本期周🖂（12月22日），美 国高收益债期权调整利差为3.24%（上期3.36%，11月平均3.88%，10月平均4.26%）；美国投资级债券期权调整利差