全球流动性观察系列2月第3期：高风险偏好资金有所活跃

策略研 2024.02.28 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 高风险偏好资金有所活跃 ——全球流动性观察系列2月第3期 A本报告导读： 股本期市场交投意愿维持活跃，买盘力量集中于两融资金，ETF和北上资金减缓流入， 策其中两融资金大幅加仓成长，北上资金仍主买金融。 略摘要： 观多方政策部署缓和市场情绪，市场整体交投意愿维持活跃。本期察（2.19-2.23）市场多方政策部署紧密推进：证监会建立健全量化交易监管安排，释放强监管信号，央行5年期LPR调降25BP超市场预 期，财经委会议提出内需相关的设备更新和消费品以旧换新，前期市场极度悲观投资者进一步缓和，市场交投意愿维持活跃，两市日均成交额8963亿元。从行业成交热度上看，一级行业传媒、通信、计算机、煤炭以及消费者服务边际变化率抬升最快。 本期资金整体流入，买盘力量主要集中于两融资金，ETF和北上资金减缓流入。1）本期（2.19-2.23）北上资金整体流入，其中托管机构 为外资银行（偏配置型）、中资机构和香港投行的资金全面净流入， 证分别加仓146亿元、38亿元和16亿元；而托管于外资投行（偏博弈 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 型）的北上资金延续净流出13亿元。2）两融资金终止持续5周的净 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-2024年2月 第3期 券流出，单周融资净流入达375亿元，为23年10月以来峰值，两融交 研易额占A股成交比重从2月8日当周的6.36%边际大幅上升至2月 究23日当周为8.90%，情绪恢复明显。3）ETF资金单周净流入45亿 报元，较上期1371亿边际大幅下降，交易热度趋稳。 告买盘力量主要买入哪些板块？两融大幅加仓成长，ETF资金仍偏好 2024.02.27 市场反弹延续，大盘股估值继续领涨 2024.02.25 沪深300ETF，托管于中资、港资机构和外资银行的北上资金仍主买 金融。1）两融资金净流入所有板块，其中成长（255亿元）、消费 中小盘ETF获大幅增持 2024.02.21 （65亿元）和周期（63亿元）板块加仓力度最大，行业方面，TMT方向或两融大幅买入，电子（80亿元）、计算机（52亿元）、医药 （47亿元），通信（36亿元）、传媒（35亿元）资金净流入居前。 2）ETF资金主要买入沪深300ETF（76亿元），中证500ETF（47亿元）和上证50（12亿元）紧随其后。3）北上资金主加仓金融，其中托管机构为外资银行（偏配置型）的资金主净流入食饮（38亿）、银行（26亿元）和电新（18亿元），托管机构为中资机构的资金主净流入银行（8亿元）、食饮（5亿元）和非银（4亿元）。 本期无IPO和定增，产业资本净增持增大。1）年后发行市场冷淡，本期（2.19-2.23）无IPO和定增。2）本期（2.19-2.23）限售股解 禁规模为660亿元。产业资本净增持28亿元，较上期规模边际上升。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 A股定价状态与盈利预期变化-2024年2月 第2期 2024.02.20 春节出游量增价减，服务消费表现更优 2024.02.20 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升4 1.1.海外流动性：美联储降息预期边际下降4 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率边际均下降、SHIBOR3M边际下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度回归平稳8 2.1.市场表现与交投意愿：市场交易热度回归平稳，A股收益中位数为9.68%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、医药、机械、传媒居前9 2.3.行业换手率：计算机换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数拥挤度下降，中证500指数、沪深300指数拥挤度均上升10 3.投资者微观交易行为——外资和两融资金明显流入11 3.1.公募基金：新成立基金份额减少，基金减仓11 3.2.私募基金：2月对冲基金信心指数上升14 3.3.两融资金：融资净买入375亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升14 3.4.北上资金：资金净流入，金融板块净流入最大17 3.5.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多21 3.6.资金需求：本期（2.19-2.23）无IPO和定增22 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际下降23 4.1.海外各主要指数多数上涨,VIX指数边际下降23 4.2.美/港股行情表现：美股必需消费领涨，港股恒生原材料业领涨24 5.风险提示24 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（2月19日-2月23日） 市场微观交易结构： 本期 （0219-0223） 上期（0205-0208） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 上年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8963 9625 -6.9% 65% 其中：成交额前100股占比 24.23% 19.50% 4.73% 15% 其中：一级行业前五成交额占比 41.16% 39.92% 1.24% 35% 换手率 其中：上证指数 0.87% 1.13% -0.26% 80% 其中：创业板指数 1.62% 2.23% -0.61% 46% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.76 0.78 -0.03 65% 其中：沪深300 0.72 0.71 0.01 66% 投资者微观交易行为: 本期 （0219-0223） 上期（0205-0208） 2月以来(0201-0223) 2023年以来 （230101-240223） 上年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） 107 161 306 437 其中：偏博弈类资金净流入 -13 -18 -58 -73 净流入行业前四 银行（28.3） 食品饮料（13.3） 非银行金融（7.1） 交通运输（4.8） 净流出行业前四 计算机（-15.8） 电子（-8.5） 机械（-7.5） 传媒（-7.1） 其中：偏配置类资金净流入 146 56 249 458 净流入行业前四 食品饮料（38.2） 银行（25.5） 电力设备及新能源（18.5） 非银行金融（17.5） 净流出行业前四 医药（-10.5） 传媒（-5.1） 家电（-4.5） 建材（-1.5） 两融净流入（亿元） 375 -848 -1187 1348 两融 净流入行业前四 电子（80.3） 计算机（52.1） 医药（46.8） 通信（36.3） 净流出行业前四 综合（0.6） 轻工制造（0.7） 纺织服装（1） 农林牧渔（1.4） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 5 33 80 3166 基金仓位变化(%） -0.24 -0.96 -1.70 2.18 ETF净申购（亿元） 45 1371 1713 4955 ETF 净流入ETF前四 嘉实中证500ETF（34.3） 易方达沪深300交易型ETF（33.5） 华夏沪深300ETF（32.9） 华夏中证500ETF（27.7） 合计（亿元） 532 718 912 9907 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 6 59 127 11621 其中：净减持规模 -8 -24 -53 1165 限售股解禁（亿元） 576 218 1801 47502 投资者微观交易表现: 本期 （0219-0223） 上期（0205-0208） 2月以来(0201-0223) 2023年以来 （230101-240223） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) 3.16 6.47 7.72 -14.37 前100重仓股相对全A收益(%) -1.94 2.22 20.01 10.06 前500重仓股相对全A收益(%) -1.85 3.62 20.24 0.16 ETF ETF净值变化中位数(%) 3.15 8.11 9.15 -9.48 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，1月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：美联储降息预期边际下降 本期（2.19-2.23）美联储降息预期边际下降。2月22日，美联储公布1 月30日到31日联邦公开市场委员会会议纪要，其中显示大多数美联储官员不支持较早降息的决策。在有更多证据证明通胀持续回落至2%之前，利率目标区间不宜降低。在缩表方面，美联储内部出现分歧，部分人士认为下次会议可以开始深入探讨资产负债表相关问题，但同样存在支持放慢缩表速度的声音。受此影响，美联储降息预期边际下降。 图3：本期（2.19-2.23）美联储降息预期边际下降图4：本期（2.19-2.23）十年期美债利率边际上升 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 -7.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-23 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（2.19-2.23）10年期美债名义利率边际上升、实际利率边际上升，美元指数边际下降。本期（2.19-2.23）10年期美债名义利率边际上升11BP为4.26%，实际利率边际上升5BP至1.96%；美元指数边际下降17BP为 103.97，同时人民币汇率不变，汇率中间价为7.11，中美利差10Y下降至-186.30BP。 图5：本期（2.19-2.23）人民币汇率不变表2：本期（2.19-2.23）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 1207.41157.21107.0105 6.8 100 956.6906.4856.2 跟踪指标 2024/2/23 2024/2/8 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.26 4.15 0.1 1 0.0 9 3.95 0.31 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.96 1.91 0.0 5 0.0 4 1.74 0.22 汇率中间价 7.11 7.11 0.0 0 0.0 0 7.08 0.03 美元指数 103.97 104.14 -0.1 7 -0. 10 102.25 1.73 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（2.19-2.23）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（2月23日），美国高收益 债期权调整利差为3.06%（上期3.14%，1月平均3.38%，12月平均3.43%）；美国投资级债券期权调整利差为0.98%（上期1.00%，1月平均1.03%，12月平均1.07%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差较上期均边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差较1月均值边际下降、投资级债期权调整利差较1月均值边际下降。 图